尚太科技(001301)：出貨量持續提升 盈利能力穩健

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投資要點

事件：尚太科技發布半年報，2023H1 實現營收19.67 億元、同比-10.52%，歸母凈利潤4.05 億元、同比-41.53%，扣非歸母凈利潤3.90 億元、同比-43.12%。2023Q2營業收入10.14 億元、同比-9.54%、環比+6.46%，歸母凈利潤1.74 億元、同比-49.29%、環比-24.43%，扣非歸母凈利潤1.69 億元、同比-50.23%、環比-23.24%。

公司營收下降主要系負極材料營收下降所致：2023H1 分產品看，負極材料營收16.21 億元、同比-17.21%、主要系負極材料銷售價格下降所致，占營業收入82.44%，石墨化焦營收2.40 億元、同比+28.02%、占營業收入12.22%，受托加工負極材料營收0.003 億元、同比-97.59%、占營業收入0.01%。公司負極材料2022H1 銷量5.01 萬噸、2023H1 銷售量5.22 萬噸、同比增長4%。23H1 單位售價3.11 萬元/噸。

多因素導致公司盈利下降：2023H1 公司毛利率為30.24%、同比-14.27pct；其中負極材料毛利率31.11%、同比-15.48pct?？鄯菤w母凈利率19.84%、同比-11.38pct。

公司銷售費用率0.14%、同比+0.04pct，管理費用率2.00%、同比+0.77pct，主要系總部在22 年下半年逐步投入使用，相應職工薪酬、折舊攤銷增加所致。財務費用率0.75%、同比-1.11pct，主要系公司22 年底首發上市募集資金到位，報告期內利息收入增加所致。2023H1 公司研發投入0.63 億元、同比增加55.31%，研發費用率3.20%、同比+1.36pct，主要系公司業務規模擴大，加大新產品、新技術研發投入所致。公司2023H1 歸母凈利潤同比-41.53%，主要系負極材料銷售價格下滑、以及總部和山西三期于2022 年下半年投產致使運營成本和費用開支大幅增加所致。2023Q2，公司毛利率為25.78%、同比-18.37pct，扣非歸母凈利率16.71%、同比-13.67pct。公司銷售費用率0.19%、同比+0.05pct，管理費用率2.26%、同比+1.00pct，財務費用率0.79%、同比-1.47pct，研發費用率3.10%、同比+0.56pct。

儲能電池負極材料出貨量不斷攀升，快充新品值得關注：據GGII 數據顯示，2023年上半年中國儲能電池出貨量達到87GWh，同比增長67%，儲能電池領域已成為行業內企業重點開發的市場。公司緊跟市場發展趨勢，重點關注儲能電池市場，加強新產品、新技術的開發力度。當前公司儲能電池用負極材料的開發市場已取得初步成效，Q2 應用于儲能電池的負極材料訂單量相比Q1 明顯增加。公司Q2 應用于儲能電池的負極材料出貨量處于爬坡階段，Q3 放量出貨，儲能電池負極材料出貨量占比將明顯提升。隨著年底下游客戶的需求提升，公司快充產品出貨量也將有所增加。未來，公司將進一步加大新客戶開發力度，力爭實現儲能電池和快充負極材料出貨占比進一步提升。

投資建議：公司采用一體化生產模式，自供率居于行業前列，整體生產效率高，客戶結構優秀且粘性高。鑒于此我們看好公司的發展前景，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為8.92 億元、11.27 億元、14.97 億元，對應的PE 分別是16.0、12.6、9.5 倍，首次覆蓋，給于“買入-B”評級。

風險提示：能源汽車銷量不及預期；客戶集中；新技術、新技術的研發風險；主要原材料及電力價格波動風險等。

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