天風商社：細拆重點城市社零數據，尋零售餐飲復蘇空間

作者：鄭澄懷團隊

（1）零售：重視國企改革、一帶一路等逆周期投資機會，把握中報預告兌現較好公司，重點推薦：小商品城、重慶百貨；（2）黃金珠寶：重視金價持續上漲，帶來的珠寶零售板塊投資機會，重點推薦：菜百股份、老鳳祥、周大生；（3）餐飲：關注基本面存在積極改善機會的標的，重點推薦：海底撈、九毛九，重視價值相對低估標的，建議關注：奈雪的茶、百果園等。

(資料圖片)

2023年初至今，疫情多次擾動，使得國內零售及餐飲行業的復蘇呈現波動，市場對于零售餐飲行業復蘇的持續性存在擔憂。我們發現上市餐飲企業九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺等門店均重點布局國內高線核心城市。因此我們細拆國內各重點城市的社零數據，分市場拆解消費數據的恢復進程，我們認為西南及華南地區整體平穩修復，華北地區表現出較好的同比增長彈性。

華東地區：上半年，華東地區整體發展態勢良好，優勢凸顯，多省市GDP實際增速高于全國總體情況5.5%。消費市場持續回暖，疫情防控進入新階段后，線下消費場景快速恢復，以餐飲、旅游等為主的接觸類消費顯著回暖，多省市社零總額、餐飲收入同比實現高增。以上海地區為例進行重點分析，2021年至今近兩年社零復合增速為1.80%，低于GDP復合增速3.15%和人均可支配收入復合增速3.07%，消費意愿略顯不足，住宿和餐飲業受影響更多，兩年復合增速為-0.58%。上海地區住宿及餐飲業仍有修復空間。

華北地區：上半年，華北地區經濟保持了穩定增長的態勢，各省市GDP實際增速基本維持在全國整體情況5.5%左右，由于2022年低基數原因，社零數據增速基本均高于GDP增速，其中餐飲恢復優于商品零售，但河北地區餐飲偏弱。以北京地區為例進行重點分析，2021年至今近兩年北京地區社零復合增速為-1.55%，弱于GDP復合增速3.78%及人均可支配收入復合增速4.14%，消費動力受疫情等因素影響明顯，但餐飲表現可觀，兩年復合增速達到8.17%，明顯優于社零整體。

華南地區：上半年，華南地區整體經濟運行保持恢復，但略有分化。海南地區經濟快速恢復，GDP增速達8.6%，遠高于全國平均水平5.5%，社零（+9.2%）、餐飲收入（+26.4%）表現也十分突出。但廣西地區經濟恢復還不甚穩固，GDP、社零總額增速等相對較低。以廣州、深圳為例進行重點分析，我們發現兩地經濟回升明顯，展現穩健韌性與活力。特別地，廣州社零近兩年復合增速為5.26%，高于GDP復合增速3.85%，充分體現了廣州地區人民的消費信心，其中餐飲表現尤為亮眼，兩年復合增速達到10.78%。

西南地區：上半年，除西藏、四川外，其余省市GDP增速略低于全國平均水平，但消費恢復依然較為明顯，尤其是餐飲。四川、重慶、云南等旅游省市，餐飲收入均實現雙位數同比高增。以成都、重慶兩地作重點分析，我們發現成都地區餐飲恢復潛力較高，近兩年復合增速（6.6%）高于社零復合增速（4.11%）和GDP復合增速（5.59%）；重慶地區社零復合增速弱于GDP復合增速。

餐飲周觀點：隨著2023年上半年，餐飲企業業績預增預告的陸續披露，龍頭餐企如海底撈、九毛九等表現出了較強的降本增效能力。龍頭餐飲企業如海底撈、百勝中國等加強線上直播等社交電商平臺的投放，有望逐步調整客群年齡結構，吸引增量流量；中期內有望獲得收入及利潤端的進一步修復。

零售周觀點：7月31日國務院發布《關于恢復和擴大消費的措施》20條措施，其中重點提出要擴大餐飲服務消費、文旅消費、文娛體育會展消費，支持符合條件的消費基礎設施發行不動產投資信托基金（REITs）。目前內需對于復蘇的預期情緒已經達到相對高位，我們認為隨著促消費政策組合拳的持續落地，內需修復有望在中長期內持續演繹。

投資建議：（1）零售：重視國企改革、一帶一路等逆周期投資機會，把握中報預告兌現較好公司，重點推薦：小商品城、重慶百貨；（2）黃金珠寶：重視金價持續上漲，帶來的珠寶零售板塊投資機會，重點推薦：菜百股份、老鳳祥、周大生；（3）餐飲：關注基本面存在積極改善機會的標的，重點推薦：海底撈、九毛九，重視價值相對低估標的，

建議關注：奈雪的茶、百果園等。

風險提示：宏觀經濟波動風險、食品安全風險、市場競爭加劇風險等。

本文源自：券商研報精選

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