策略專題研究：資金跟蹤系列之八十四：北上配置盤的“交易化”

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宏觀流動性：上周（20230807-20230811）美元指數繼續上升，中美利差“倒掛”程度有所加深。10Y 美債名義/實際利率均上升，通脹預期回落。對于海外而言，流動性邊際有所寬松（Ted 利差/3 個月Libor-OIS 利差均收窄）。對于國內而言，銀行間資金面整體平衡寬松，期限利差（10Y-1Y）再度收窄。

交易熱度與波動：市場交易熱度明顯回落，非銀、房地產、傳媒等板塊交易熱度處于相對高位；各板塊的波動率均處于80%歷史分位數以下。

機構調研：計算機、電新、家電、醫藥、食品飲料、電子等板塊調研熱度居前，醫藥、電新、煤炭等板塊的調研熱度環比上升較快。

分析師預測：全A 的23/24 年凈利潤預測均繼續被下調。行業上，醫藥、電新、傳媒、建材、汽車、食品飲料、紡服等23/24 年凈利潤預測均被上調。指數上，創業板指的23/24 年凈利潤預測均被上調，中證500、滬深300 的23/24年凈利潤預測均被下調，上證50 的23/24 年凈利潤預測分別被上調/下調。風格上，大盤/中盤成長、大盤/中盤/小盤價值的23/24 年的凈利潤預測均被下調，小盤成長的23/24 年的凈利潤預測分別被下調/上調。

北上配置盤和北上交易盤均大幅流出。上周（20230807-20230811）北上配置盤凈賣出105.62 億元，北上交易盤凈賣出119.38 億元。日度上，北上配置盤和北上交易盤均持續凈流出。行業上，兩者同時凈買入非銀、建材等板塊，同時凈賣出電子、銀行、傳媒、食品飲料、計算機、汽車等行業。風格上，北上配置盤與交易盤同時凈賣出大盤/中盤/小盤成長、大盤價值板塊，而在中盤/小盤價值存在分歧。對于配置盤前三大重倉股，北上配置盤分別凈買入寧德時代、貴州茅臺15.44 億元、2.08 億元，凈賣出美的集團3.27 億元。分行業看，北上配置盤在銀行、紡服、食品飲料、汽車等板塊主要挖掘500 億元市值以下標的。

兩融活躍度快速回落至今年以來的相對低位。上周（20230807-20230811）兩融凈賣出26.99 億元，主要凈買入醫藥、食品飲料、鋼鐵、農林牧漁、商貿零售等板塊，主要凈賣出TMT、有色、電新、軍工、房地產等板塊。分行業看兩融活躍度，銀行、鋼鐵、商貿零售等板塊融資買入占比均上升。風格上，兩融凈買入大盤成長/價值板塊，凈賣出中盤/小盤成長/價值板塊。

主動偏股基金倉位再度回落，個人持有為主的ETF 繼續被凈申購。基于二次規劃法，剔除漲跌幅因素后，主動偏股基金主要加倉房地產、汽車、電新、鋼鐵、建材、家電等板塊，主要減倉有色、石油石化、軍工、建筑、醫藥、通信等板塊。上周新成立權益基金規模回落，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模均回落。上周以個人持有為主的ETF 繼續被凈申購，行業上，與科技、醫藥、軍工、傳媒等板塊相關的ETF 被主要凈申購，與金融地產、消費、周期、電力等板塊相關的ETF 被凈贖回。綜合來看，市場整體的買入共識度繼續明顯回落，在建材、鋼鐵等板塊相對較高。值得關注的是，上周北上配置盤/交易盤均持續凈流出，且兩融活躍度也快速回落，這意味著一方面，資金之間的“接力”可能并不順利；另一方面，過往偏穩定的北上配置型資金也呈現了一定“交易化”的特征：買在右側（7 月政治局會議之后開始持續回流），賣在左側（8 月2 日以來逐步流出），且買賣的交易頻率在變大。這與過往北上配置型資金往往會在階段底部持續回流有很大不同。實際上，我們在《山頭斜照卻相迎》中提到的險資當前面臨的配置困境同樣也可能帶來了其行為上的“交易化”。相應地，正如我們在《切換艱難，等待主線》中提到的，在主動權益基金負債端遭遇凈贖回的同時，被動權益基金被明顯凈申購、交易能力較強的“固收+”基金也獲得了增量資金。因此，在部分配置型資金“交易化”、交易能力較強的投資者獲得增量資金的情況下，交易范式可能正在變化，習慣于過去“景氣投資”的投資者在當下可能正面臨“不適感”。

風險提示：測算誤差。

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