芯動聯科(688582)：高性能MEMS領軍 擁抱車載+人形廣闊空間

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芯動聯科是國內高性能MEMS 慣性傳感器領軍企業，核心人員技術實力強，產品性能比肩國際龍頭。芯動聯科成立于2012 年，公司采取Fabless 經營模式，多年來專注于高性能硅基MEMS 慣性傳感器的研發、測試與銷售，是國內為數不多能夠實現高性能MEMS 陀螺儀穩定規模量產的公司。公司核心產品為MEMS 陀螺儀與MEMS 加速度計，產品主要應用于高端工業、無人系統與高可靠領域，核心性能指標比肩國際先進廠商主要產品。公司注重研發投入，核心技術人員實力強勁，2020-2022 年研發費用率均高于各年可比公司，第四代陀螺儀產品預計今年達到量產狀態，有望進一步帶動公司長期成長。

業績快速增長，盈利能力維持較高水平。公司近年客戶導入產品量增加，營收增長較快，2020-2022 年營收分別為1.09/1.66/2.27 億元，年復合增速44.54%；歸母凈利潤分別為0.52/0.83/1.17 億元，年復合增速49.89%。毛利率方面，公司2020-2022 年毛利率分別為87.96/85.39/85.92%，維持在較高水平。分產品來看，主營業務各部分毛利率均較高，公司主營產品戰術級與導航級慣性傳感器貢獻主要收入，產品議價能力強。

MEMS 市場仍被海外龍頭主導，國內廠商機遇凸顯。根據Yole Intelligence統計，2021 年MEMS 市場規模達到136 億美元，預計2027 年將增長至223億美元。當前MEMS 慣性傳感器市場由Honeywell、ADI、Sensonor 等海外龍頭公司主導，而高性能MEMS 慣性傳感器領域國產化率更低。根據公司招股說明書，2021 年公司占全球高性能MEMS 傳感器市場份額約3.67%，市占率提升空間廣闊。且公司產品在技術、價格方面具備優勢，伴隨后續營收規模、品牌效應、客戶拓展方面持續突破，公司有望充分受益國產替代趨勢，獲得長足成長。

積極布局IMU，自動駕駛+機器人打開更大成長天花板。自動駕駛領域，IMU 具備強獨立性，協助自動駕駛高精度定位和安全行駛，已成為L2 級以上自動駕駛標配，單車價值量有望達到500-1000 元。人形機器人領域，IMU 可監測人形機器人的實時狀態、位置信息及運動軌跡，協助人形機器人維持姿態平衡，單機器人采用1 顆或多顆IMU，市場空間廣闊。公司積極布局自動駕駛IMU，已與多家主機廠達成合作，后續有望逐步定點量產。同時公司功能安全6 軸IMU預計2026 年量產，未來公司也有望拓展至機器人市場。

投資建議：我們看好公司在高性能MEMS 慣性傳感器領域的領先布局，預計公司2023-2025 年的歸母凈利潤為1.6/2.4/3.3 億元，對應PE 為95/66/48倍。考慮公司在高性能MEMS 慣性傳感器領域競爭力和稀缺性，且不斷開拓汽車等新興市場打開成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期的風險；研發進展不及預期的風險；技術人員變動的風險；競爭格局變化的風險。

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