開源證券：給予江山歐派買入評級

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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對江山歐派進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2023H1渠道多元化增長，Q2凈利率改善明顯》，本報告對江山歐派給出買入評級，當前股價為36.41元。

江山歐派(603208)　　2023H1零售和大宗較快增長，2023Q2凈利率同比改善，維持“買入”評級　　2023H1公司營收16.0億元/+26.1%，歸母凈利1.4億元/+21.75%，扣非歸母凈利+1.1億元/+102.6%，非經常性損益主要是政府補助(3340萬元)。2023Q2營收9.2億元/+17.9%，歸母凈利0.8億元/+36.3%，扣非歸母凈利0.7億元/+57.4%，收入較快增長，預計主要系保交付和銷售結構調整帶來的積極貢獻，利潤增速較快主要系基數低(2022Q2為-57.6%)、費用管控良好等。考慮到二季度收入增速環比降低，我們下調盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利為3.81/4.71/5.83億元(2023-2025年原值為4.27/5.51/7.03億元)，對應EPS為2.15/2.66/3.29元，當前股價對應PE為17.6/14.3/11.5倍，公司渠道多元化發展，維持“買入”評級。　　收入拆分：2023H1款清業務較快增長，保交付下工程直營增速亮眼　　分渠道看，2023H1經銷商渠道/大宗渠道收入為4.4億元/+23.7%、10.8億元/+33.9%，其中工程直營/工程代理渠道收入為6.0億元/+31.8%、4.3億元/+37.5%，款清業務保持較快增長，工程直營業務增速亮眼。我們認為零售增長來自于經銷商渠道的加速下沉，2023H1公司新開拓加盟商5616家，凈增5604家(取消12家)，至6月30日共有30208家；大宗渠道亮眼表現預計主要系保交付帶來的訂單增量較大、公司工程客戶結構調整效果較好、存量代理商轉化較好。　　盈利能力：2023Q2經銷業務毛利率同比改善，整體凈利率同環比顯著提升　　2023H1公司毛利率23.5%/-5.2pct，主要系大宗毛利率跌幅較大(-6.3pct)。2023Q2毛利率24.9%/-6.2pct，其中經銷商渠道毛利率同比均改善(+2.8pct)但大宗業務毛利率跌幅較大(-5.2pct)，預計系保交付項目占比增加但毛利率較低、對代理商讓利充分。2023H1公司期間費用率14.5%/-6.5pct，主要是銷售、管理費用優化明顯，分別同比-5.6pct/-0.9pct。2023H1凈利率8.9%/-0.3pct，2023Q2凈利率9.1%/+1.2pct，環比+0.5pct，二季度盈利能力同環比顯著改善。　　風險提示：保交樓落地不及預期，工程代理商和經銷商提貨不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券畢春暉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據現價換算的預測PE為16.72。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為49.45。

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