新能源投資的思維底線
近期，新能源行業風聲鶴唳。
資本層面二級市場股票整體下跌，一級市場投資熱情驟降，IPO收緊傳言喧囂塵上；產業層面產能過剩之聲不絕于耳，同質化競爭不斷加劇，行業洗牌之勢山雨欲來……
站在投資角度，我們又當如何擺脫困惑、砥礪前行？
【資料圖】
01
Alpha層面，市場份額是底線
關鍵在企業Alpha層面。
在周期動蕩過程中，價格體系、產能利用率、毛利率等微觀因素都容易受到短期波及，這些因素很難成為價值判斷的“錨”。
相對而言，市場份額或者優質客戶才是根基。
市場份額就是陣地。在競爭對抗過程中，陣地不能丟，只要陣地在，就有景氣回升之后絕地反攻的機會。反之，如果陣地沒有了，敵進我退，以后就再難奪回，甚至永久退出了。
當然，我們并不贊成過度犧牲利潤或現金流去維系市場份額，一定是基于自身能力和資源在自己最擅長的戰場上最大化保持最佳客戶及市場份額的策略。
當然，從投資角度，更多是旁觀者，更加坦然，可以更加主動地選擇那些能夠保持甚至提升最優客戶及市場份額的企業，而放棄那些可能丟失最優客戶及市場份額的企業。
在資本市場，市場份額已經成為估值的重要依據?？陀^地講，有的時候我們并不知道某些龍頭企業的利潤預期如何，但我們對他們全球或者國內的市場份額以及主要客戶卻了如指掌。頭部企業之間對優質客戶及市場份額的爭奪也因此相當激烈，常見于專利訴訟或者IPO舉報的新聞當中。
實際上，我們可以在股票市場看到，個別市場份額穩固的新能源龍頭上市公司，在近年新能源行情整體走低的情況下，仍能相對堅挺，鶴立雞群。
相反，有的上市公司短期利潤比較好，但估值卻不高，令人費解的背后邏輯往往是市場份額有被侵蝕的危險。
02
Beta層面，緊盯行業集中度
再進一步，企業層面的市場份額，又與行業層面的集中度密切相關，這就涉及Beta層面的話題。
如果一個行業持續分散，那么頭部企業的優勢并不明顯，新勢力往往蹦跶厲害，就像過去幾年的新能源行業，群雄紛爭，草莽發展。
但是，如果一個行業供需結構扭轉，周期掉頭，開始走向集中，那么有望提升市場份額的企業則會受益。
過去幾年，無論光伏還是鋰電，也無論是儲能，還是電動汽車，資本充裕，產能加速投放，行業趨于分散，如今紛紛進入洗牌階段，開始走向集中。
行業集中之勢已經拉開。
在這個過程中，對尾部企業甚至新勢力是挑戰，對舊巨頭或細分頭部企業則是機會，他們有望在行業走向集中的過程中，收獲更多市場份額。
03
重點規避什么？
周期動蕩，這是所有投資人關注的話題。
當然是規避同質化產能的腰尾部企業，尤其是沒有市場根據地的企業，將可能被首先淘汰，這類企業也可能成為IPO收緊風向下的打壓對象。
在產能供不應求階段，行業處于彎道，新產能或者新勢力可以分享一杯羹甚至彎道超車，但產能趨于過剩的時候，行業進入直道，新產能或者新勢力要超車并非易事。
這對創業投資尤有啟發，過去經驗不能照搬。
從資本市場的角度，有限資源應該去支持龍頭企業做大做強，并通過股票市場讓投資者收獲持續成長的收益，而不是去支持小企業重復建設產能，再增加一批市值很難突破的中小上市公司。
資本市場仍然缺少持續增長的龍頭上市公司，而不缺只有產能沒有成長性的中小市值企業。
在當前監管及市場風向下，一目了然。
過去幾年，一體化尤為盛行。同樣是一體化，向上一體化，往往有終端市場作為支撐；相反，向下一體化，則更像是空中樓閣，沒有終端市場支撐，面臨的風險更大。但向下一體化，往終端市場貼近又是必須之舉，可以鞏固市場份額，屬于典型的正確而艱難的事情。
在爭奪市場份額的過程中，要么依靠技術創新實現差異化優勢，要么依靠成本獲得競爭力。在成本方面，顯然對頭部規模化巨頭更加有利，腰尾部企業指望產能擴張希望通過規模化實現成本優勢比較困難，可能還得更多依靠細分領域的技術創新來實現突破。
新能源產業已經進入新階段，面臨需求端“星辰大海”的時代機遇，我們必須面對供給端“群雄逐鹿”的挑戰，無論一級市場，還是二級市場，都需要更新投資理念，固有經驗或方法論已經失效，尤其是在產業周期調整和資本市場監管風向變化的背景下，更應該深刻思考背后的邏輯變遷。
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