中報(bào)逆勢(shì)增長(zhǎng) 洋河股份保持業(yè)績(jī)韌性的深層邏輯

《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

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今年二季度以來(lái)，受消費(fèi)場(chǎng)景、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等外部因素以及市場(chǎng)庫(kù)存和動(dòng)銷(xiāo)等行業(yè)因素的影響，大消費(fèi)行業(yè)仍處于悲觀情緒籠罩之下，江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“洋河股份”，002304.SZ）卻因一份超預(yù)期的中報(bào)逆勢(shì)上漲。

這份財(cái)報(bào)也讓資本市場(chǎng)再次見(jiàn)識(shí)了洋河股份的真正底色。

增速超預(yù)期，上半年?duì)I收增幅創(chuàng)新高

在經(jīng)歷了數(shù)次估值大幅調(diào)整之后，投資者對(duì)白酒行業(yè)的未來(lái)前景充滿(mǎn)疑問(wèn)。

洋河股份正在成功穿越消費(fèi)疲軟周期，迎來(lái)下一個(gè)快進(jìn)發(fā)展階段。今年上半年公司營(yíng)業(yè)收入218.73億元，同比增長(zhǎng)15.68%；歸母凈利潤(rùn)78.62億元，同比增長(zhǎng)14.06%。

洋河股份2022年度營(yíng)收首次突破300億元，在這樣的高峰上，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。特別是二季度表現(xiàn)更為亮眼，營(yíng)收68.27億元，同比增長(zhǎng)16.06%。

該數(shù)據(jù)透露出洋河股份經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)也充分反映了產(chǎn)品熱銷(xiāo)不斷的市場(chǎng)現(xiàn)狀。

另外一方面，洋河此時(shí)交出這樣一份含金量的成績(jī)單，重現(xiàn)大象起舞景觀，不僅體現(xiàn)了洋河自身作為“穿越周期”的能力所在，也為整個(gè)市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針：洋河發(fā)展的確定性，在一定程度上也意味著行業(yè)發(fā)展的確定性。

整體來(lái)看行業(yè)空間依然巨大，只是在走過(guò)前期增長(zhǎng)紅利階段后，在短期不利大環(huán)境的擾動(dòng)下，增速暫時(shí)出現(xiàn)放緩。在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，目前白酒行業(yè)發(fā)展面臨高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

研究機(jī)構(gòu)指出，洋河股份渠道積極備戰(zhàn)國(guó)慶，動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)超往年同期水平。堅(jiān)守低庫(kù)存運(yùn)作模式，保持渠道價(jià)盤(pán)穩(wěn)定和庫(kù)存良性，在旺季實(shí)現(xiàn)較好的宴席消費(fèi)回補(bǔ)。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化提速，持續(xù)構(gòu)建數(shù)字底座

總結(jié)來(lái)看，中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，離不開(kāi)洋河“三駕馬車(chē)”的共同拉動(dòng)——銷(xiāo)量增加、銷(xiāo)售渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，洋河系列中，夢(mèng)九定位千元價(jià)位段主導(dǎo)產(chǎn)品，全面搶抓銷(xiāo)量；手工班定位高端占位產(chǎn)品，圍繞核心消費(fèi)者做培育，打造稀缺、超高端產(chǎn)品形象。

雙溝系列中，雙溝帝坊煥新升級(jí)，持續(xù)“質(zhì)提價(jià)升”；頭排·蘇酒在千元帶高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成就頭排引領(lǐng)力量。貴酒系列中，貴州貴酒集團(tuán)最高端產(chǎn)品“貴酒世家”重磅上市，充分發(fā)揚(yáng)“貴州老字號(hào)”的時(shí)代風(fēng)采。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，隨著洋河股份持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全系產(chǎn)品帶和價(jià)格帶更加清晰。國(guó)泰君安最新研報(bào)指出，上半年公司中高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健，估測(cè)期內(nèi)海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)收入分別同增近10%、25%、35%；上半年洋河省外增速領(lǐng)先，推測(cè)主要系省外市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)利于放量。

而一直備受關(guān)注的渠道改革，成為本次半年報(bào)的一大亮點(diǎn)。洋河股份貫徹 “利他的客戶(hù)思維”，堅(jiān)持不為短期業(yè)績(jī)?cè)黾咏?jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存負(fù)擔(dān)，保持渠道價(jià)盤(pán)穩(wěn)定和庫(kù)存良性，贏得經(jīng)銷(xiāo)商的認(rèn)可和信心，也為洋河股份帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

一手產(chǎn)能飽和，一手訂單增長(zhǎng)，這足以證明洋河的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)能效率、附加值也更高。

直接帶來(lái)的是洋河毛利率的提升，數(shù)據(jù)顯示，上半年其毛利率已經(jīng)達(dá)到76.12%，相比去年同期的74%進(jìn)一步提升。另一大直接影響是，洋河對(duì)產(chǎn)品的控制力也將進(jìn)一步加強(qiáng)，這將在某種程度上幫助洋河解決價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題。

進(jìn)一步深究可發(fā)現(xiàn)，盈利能力的增長(zhǎng)，主要得益于數(shù)字化的貢獻(xiàn)。

目前洋河已全面鍛造成為“從供應(yīng)鏈到產(chǎn)業(yè)鏈再到生態(tài)鏈自動(dòng)化、信息化、數(shù)字化”的智慧鏈主，建設(shè)“從田間到車(chē)間再到舌尖全流程、可追溯、高集成”的透明工廠，先后獲江蘇省節(jié)水型先進(jìn)企業(yè)、國(guó)家級(jí)綠色工廠等稱(chēng)號(hào)。

有長(zhǎng)期關(guān)注洋河股份投資者認(rèn)為，可以看出，洋河股份牢牢抓住新時(shí)代的消費(fèi)機(jī)會(huì)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。隨著聚餐及商務(wù)宴席的增加，消費(fèi)需求將進(jìn)一步恢復(fù)及擴(kuò)大，相信公司業(yè)績(jī)上升空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

國(guó)金證券指出，中秋國(guó)慶雙節(jié)帶動(dòng)家宴需求，洋河有望充分受益。當(dāng)前批價(jià)維穩(wěn)，庫(kù)存水平接近3個(gè)月，今年雙節(jié)促銷(xiāo)力度加大，且從買(mǎi)一贈(zèng)一轉(zhuǎn)為更直接的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，廠商也承擔(dān)了更多團(tuán)購(gòu)客情維護(hù)。經(jīng)銷(xiāo)商清理、價(jià)盤(pán)逐步理順，有望逐步企穩(wěn)回升。

釋放積極信號(hào)，“穿越周期”提振行業(yè)信心

上半年交出的亮眼成績(jī)單，一定程度上成為全年業(yè)績(jī)的晴雨表。如果按照“時(shí)間過(guò)半，任務(wù)過(guò)半”的保守測(cè)算，洋河股份已經(jīng)為全年業(yè)績(jī)的超額完成打下了基礎(chǔ)。

而縱向梳理過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)都保持了相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年至2022年，公司營(yíng)收分別為211億元、253.5億元、301.05億元，歸母凈利潤(rùn)分別為74.82億元、75.08億元、93.78億元。

洋河股份取得的優(yōu)勢(shì)發(fā)展，離不開(kāi)“二次創(chuàng)業(yè)”這一頂層戰(zhàn)略落地提供的澎湃動(dòng)力。

2021年初，洋河股份對(duì)未來(lái)的發(fā)展進(jìn)行了更深層次的思考和謀劃，開(kāi)啟了洋河二次創(chuàng)業(yè)、二次騰飛、二次跨越的新征程，并開(kāi)啟了一系列改革措施，從品牌、品質(zhì)、渠道、管理等多個(gè)角度著手，將戰(zhàn)略實(shí)施落到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的方方面面。

洋河股份懂得利用既有優(yōu)勢(shì)。在遭遇疫情帶來(lái)的行業(yè)洗牌時(shí)，不僅不能故步自封，成為尾大不掉的“大象”，反而要更加利用自己的戰(zhàn)略動(dòng)能，以其長(zhǎng)期積累的行業(yè)優(yōu)勢(shì)和前瞻性的戰(zhàn)略布局，更加敏捷迅速地啟動(dòng)“創(chuàng)變”。

本次中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新后，洋河基本每股凈資產(chǎn)為33元/股，基本每股收益6.86元/股，對(duì)應(yīng)市盈率（TTM）為20倍。

正如業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為的那樣，此次半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３窒喈?dāng)水準(zhǔn)，再次證明洋河有開(kāi)頂風(fēng)船、走上坡路的能力，更能提振白酒板塊信心。隨著宏觀信號(hào)密集釋放，白酒板塊有望受益情緒催化，尤其是隨著中秋、國(guó)慶的臨近，洋河還將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。

中信建投也表示，今年年會(huì)、商務(wù)宴請(qǐng)、老友聚餐等消費(fèi)場(chǎng)景的回歸將繼續(xù)帶動(dòng)餐飲宴席市場(chǎng)回暖，宴席回補(bǔ)或超預(yù)期，終端渠道迎來(lái)補(bǔ)貨階段。白酒等的暢銷(xiāo)帶動(dòng)渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，“繼續(xù)看多白酒投資機(jī)會(huì)”。

展望下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與發(fā)展，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在加速好轉(zhuǎn)。加之一系列關(guān)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大政策也正在密集出臺(tái)——這不僅為洋河下半年繼續(xù)保持高速發(fā)展提供了保障，也為提振市場(chǎng)長(zhǎng)期信心、利好行業(yè)復(fù)蘇提供了充足動(dòng)力。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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