中報逆勢增長 洋河股份保持業績韌性的深層邏輯

《投資者網》謝瑩潔

(資料圖片僅供參考)

今年二季度以來，受消費場景、經濟復蘇等外部因素以及市場庫存和動銷等行業因素的影響，大消費行業仍處于悲觀情緒籠罩之下，江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”，002304.SZ）卻因一份超預期的中報逆勢上漲。

這份財報也讓資本市場再次見識了洋河股份的真正底色。

增速超預期，上半年營收增幅創新高

在經歷了數次估值大幅調整之后，投資者對白酒行業的未來前景充滿疑問。

洋河股份正在成功穿越消費疲軟周期，迎來下一個快進發展階段。今年上半年公司營業收入218.73億元，同比增長15.68%；歸母凈利潤78.62億元，同比增長14.06%。

洋河股份2022年度營收首次突破300億元，在這樣的高峰上，業績超預期增長，實屬不易。特別是二季度表現更為亮眼，營收68.27億元，同比增長16.06%。

該數據透露出洋河股份經營能力進一步加強，同時也充分反映了產品熱銷不斷的市場現狀。

另外一方面，洋河此時交出這樣一份含金量的成績單，重現大象起舞景觀，不僅體現了洋河自身作為“穿越周期”的能力所在，也為整個市場注入了一劑強心針：洋河發展的確定性，在一定程度上也意味著行業發展的確定性。

整體來看行業空間依然巨大，只是在走過前期增長紅利階段后，在短期不利大環境的擾動下，增速暫時出現放緩。在競爭加劇的背景下，目前白酒行業發展面臨高質量發展的轉折點。

研究機構指出，洋河股份渠道積極備戰國慶，動銷表現超往年同期水平。堅守低庫存運作模式，保持渠道價盤穩定和庫存良性，在旺季實現較好的宴席消費回補。

結構優化提速，持續構建數字底座

總結來看，中報業績亮眼，離不開洋河“三駕馬車”的共同拉動——銷量增加、銷售渠道及產品結構變化。

從產品結構分析，洋河系列中，夢九定位千元價位段主導產品，全面搶抓銷量；手工班定位高端占位產品，圍繞核心消費者做培育，打造稀缺、超高端產品形象。

雙溝系列中，雙溝帝坊煥新升級，持續“質提價升”；頭排·蘇酒在千元帶高端市場競爭中成就頭排引領力量。貴酒系列中，貴州貴酒集團最高端產品“貴酒世家”重磅上市，充分發揚“貴州老字號”的時代風采。

業內分析認為，隨著洋河股份持續優化產品結構，全系產品帶和價格帶更加清晰。國泰君安最新研報指出，上半年公司中高端白酒表現穩健，估測期內海之藍、天之藍、夢之藍收入分別同增近10%、25%、35%；上半年洋河省外增速領先，推測主要系省外市場產品結構利于放量。

而一直備受關注的渠道改革，成為本次半年報的一大亮點。洋河股份貫徹 “利他的客戶思維”，堅持不為短期業績增加經銷商庫存負擔，保持渠道價盤穩定和庫存良性，贏得經銷商的認可和信心，也為洋河股份帶來業績高增長。

一手產能飽和，一手訂單增長，這足以證明洋河的市場競爭力，產能效率、附加值也更高。

直接帶來的是洋河毛利率的提升，數據顯示，上半年其毛利率已經達到76.12%，相比去年同期的74%進一步提升。另一大直接影響是，洋河對產品的控制力也將進一步加強，這將在某種程度上幫助洋河解決價格波動問題。

進一步深究可發現，盈利能力的增長，主要得益于數字化的貢獻。

目前洋河已全面鍛造成為“從供應鏈到產業鏈再到生態鏈自動化、信息化、數字化”的智慧鏈主，建設“從田間到車間再到舌尖全流程、可追溯、高集成”的透明工廠，先后獲江蘇省節水型先進企業、國家級綠色工廠等稱號。

有長期關注洋河股份投資者認為，可以看出，洋河股份牢牢抓住新時代的消費機會，數字化轉型帶動經營效率持續提升，實現產銷兩旺。隨著聚餐及商務宴席的增加，消費需求將進一步恢復及擴大，相信公司業績上升空間將進一步打開。

國金證券指出，中秋國慶雙節帶動家宴需求，洋河有望充分受益。當前批價維穩，庫存水平接近3個月，今年雙節促銷力度加大，且從買一贈一轉為更直接的現金獎勵，廠商也承擔了更多團購客情維護。經銷商清理、價盤逐步理順，有望逐步企穩回升。

釋放積極信號，“穿越周期”提振行業信心

上半年交出的亮眼成績單，一定程度上成為全年業績的晴雨表。如果按照“時間過半，任務過半”的保守測算，洋河股份已經為全年業績的超額完成打下了基礎。

而縱向梳理過去幾年的數據，其營收、歸母凈利潤都保持了相對穩健的增長態勢。2020年至2022年，公司營收分別為211億元、253.5億元、301.05億元，歸母凈利潤分別為74.82億元、75.08億元、93.78億元。

洋河股份取得的優勢發展，離不開“二次創業”這一頂層戰略落地提供的澎湃動力。

2021年初，洋河股份對未來的發展進行了更深層次的思考和謀劃，開啟了洋河二次創業、二次騰飛、二次跨越的新征程，并開啟了一系列改革措施，從品牌、品質、渠道、管理等多個角度著手，將戰略實施落到企業經營的方方面面。

洋河股份懂得利用既有優勢。在遭遇疫情帶來的行業洗牌時，不僅不能故步自封，成為尾大不掉的“大象”，反而要更加利用自己的戰略動能，以其長期積累的行業優勢和前瞻性的戰略布局，更加敏捷迅速地啟動“創變”。

本次中報財務數據更新后，洋河基本每股凈資產為33元/股，基本每股收益6.86元/股，對應市盈率（TTM）為20倍。

正如業內分析認為的那樣，此次半年報業績增速保持相當水準，再次證明洋河有開頂風船、走上坡路的能力，更能提振白酒板塊信心。隨著宏觀信號密集釋放，白酒板塊有望受益情緒催化，尤其是隨著中秋、國慶的臨近，洋河還將繼續驅動行業增長。

中信建投也表示，今年年會、商務宴請、老友聚餐等消費場景的回歸將繼續帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒等的暢銷帶動渠道信心回升，產業鏈將重回景氣階段，“繼續看多白酒投資機會”。

展望下半年經濟復蘇與發展，市場和經濟環境正在加速好轉。加之一系列關于促進經濟發展的重大政策也正在密集出臺——這不僅為洋河下半年繼續保持高速發展提供了保障，也為提振市場長期信心、利好行業復蘇提供了充足動力。（思維財經出品）■

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