金鷹基金楊剛：低位價值板塊或率先上漲 中期看好科技成長方向

嘉賓介紹：楊剛，金鷹基金首席經濟學家，權益研究部總經理、基金經理

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上半年市場持續震蕩，背后原因有哪些？后續什么方向值得看好？宏觀經濟預期變化如何看待？消費板塊將成為短期新主線？科技板塊經歷回調，是否仍值得持續關注？對此，金鷹基金楊剛跟大家分享精彩觀點。

楊剛表示，年內存量資金博弈仍然占主導，雖然近期開始有增量資金進來，但整體還是存量資金占大頭，這個市場背景下，板塊之間高低切換非常明顯。當下 A股市場的估值重新處于歷史低位，在政策已經明確定調的背景下，過往對于國內經濟過度悲觀的預期有望出現顯著改善。

其指出，消費正在成為新的主線。短期市場博弈政策反饋效應在進一步凸顯，消費已經出現了一輪階段性的修復，而且修復還在進行之中。大眾消費品的投資機會已經漸行漸近，現在已經是相對比較好的布局時點。

以下為文字精華：

1、金鷹基金楊剛：上半年市場反彈不及預期

提問：您怎么看近期的市場表現？

楊剛：7月份以來，全球主要的權益市場表現都還不錯，尤其海外。7月份美國的經濟和就業數據雖然有所放緩，但整體內生韌性比較強，再疊加上7月份披露前期通脹數據是超預期的。這種情況下，市場一致預期盡管美聯儲加息的步伐沒有完全停下，但已進入尾聲階段。

在這樣的市場情緒影響下，全球風險權益市場的風險偏好都有明顯的回升。國內雖然經濟數據仍然相對偏弱，但是這次政治局會議上明確定調，要加大宏觀宏觀調控力度，權益市場的情緒也得到了極大的提升。

從市場層面觀察，7月下旬以來，A股出現明顯的底部反轉特征，同時外資開始重新出現持續流入，人民幣離岸匯率相對有所企穩，這都是比較明顯的變化。

風格表現上看，目前是周期優于成長的階段。7月份申萬一級行業指數的表現分化，受益于政策規劃的周期，消費品相對表現較好，地產、食品、飲料、鋼鐵建材等等都出現了一輪相對明顯的估值修復。

相反上半年表現非常出彩的TMT相關板塊，表現相對比較弱，比如傳媒、通信、計算機。年內存量資金博弈仍然占主導，雖然近期開始有增量資金進來，但整體還是存量資金占大頭，這個市場背景下，板塊之間高低切換非常明顯。

提問：下半年我們可能就會面臨的怎么樣的宏觀環境？

楊剛：上半年對于宏觀研究員來講，是比較痛苦的。年初投資者有兩個比較一致的共識：第一個是海外美國會比較快進入衰退階段。第二個是關于國內疫情后的預期，可能會迎來一輪比較強勁的復蘇。

但是從上半年的實際情況看，這兩個判斷和實際都出現了一定程度的偏離。美國到目前為止還沒有看到明確的衰退跡象，中國的復蘇修復的確在發生，但經濟的修復過程相對偏弱。

在這種情況下，今年上半年市場確實演繹了一場比較深刻的從強預期到弱現實的這個轉換。對于A股來講，相應的就是存量博弈的氛圍比較濃厚，以AI為代表的TMT板塊表現非常亮眼。

對于下半年宏觀環境，我們預期從今年四季度到明年一季度，中美這兩個全球最大經濟體，或將陸續進入庫存周期見底的階段，再接下來可能進入這兩個全球影響力最大的國家的新一輪共振階段。對全球，無論是經濟層面還是股市層面，都是一個偏正面的事情。

2、金鷹基金楊剛：A股投資者信心正逐步增強

提問：反彈之路為何是一波三折的走勢？

楊剛：上半年雖然市場有結構性的機會，但總體上賺錢效應不是非常顯著。雖然TMT的賺錢效應相當不錯，但是大部分行業上半年股價表現一般。在這種情況下，大家信心提升還需要等待時間的檢驗。

同時，政策發令槍已經打響，但是很多投資者在面對這個突如其來的政策變化的情況下，還是將信將疑。雖然近期深滬兩市成交額又回到1萬億，代表有一些相對敏銳的增量資金開始重新進入，但是總體看目前大家還是在觀察中逐步嘗試性的增加倉位。

海外層面，美國加息的壓力會階段性緩解，但是海外仍存在一些變數，比如最近美國政府債務評級被調低了，這在美國引起了比較大的市場震蕩。

無論是國內還是海外，不確定性的因素還是比較多。作為一個基本面的投資者，我想強調一點，雖然在當下這個位置很大概率可能是經濟環比增長重新向上的階段，但是從盈利層面，可能投資者比較憂心還是當下業績偏弱的狀態，所以這種情況下信心較難顯著提振。

提問：您覺得下半年什么樣的投資策略會占優？

楊剛：首先展望后市，下半年政策層面上7月份的政治局會議定調是積極明確的，同時更重要的是后續的一攬子細則正在跟隨落實的階段，所以政策的博弈仍然是下半年市場的核心矛盾。

因此，這一輪無論是經濟層面，還是股市層面，修復過程仍然在持續的進行之中。當下 A股市場的估值重新處于歷史低位，在政策已經明確定調的背景下，過往對于國內經濟過度悲觀的預期有望出現顯著改善。

我們也認為A股市場有階段性和系統性修復的可能性。當前經濟已經開始出現企穩向好的跡象，國內四季度可能陸續將看到庫存周期見底，三四季度國內經濟有望出現修復。

海外方面，美國經濟目前看仍然有望軟著陸，三季度聯儲再加息的概率已經不高，外圍流動性擾動邊際減緩，外資的流向有望持續改善。

總結上來講，下半年國內貨幣相對寬松，企業盈利修復，國內宏觀環境是對權益市場相對友好的。四季度或者明年一季度將出現庫存見底，低庫存方向的一些順周期品種也有預期修復。

3、金鷹基金楊剛：中期看好科技方向投資機會

提問：下半年行業配置思路怎么考慮？

楊剛：當下時點，均衡配置會比較合適。低位的價值板塊，可能在政策信號下率先走出，起到一個搭臺的效應。科技成長方向的板塊，可能會有一個輪動接力的過程。而明顯受益于政策的順周期板塊，將會有持續的修復過程。

我們重點聚焦于三個方向，首先是消費，上半年受制于經濟修復動能不足，股價表現顯著滯后，在新的政策引領下，同時還有匯率壓力和外資流向轉好的加持，消費板塊可能會迎來持續性的修復。

第二個是穩增長方向。我們認為房地產產業鏈、大金融方向等會受益于政策博弈下的預期修復。

最后一個是科技制造。上半年科技板塊表現出彩，但過去一兩個月板塊出現高位震。背后的原因一方面是海外映射的龍頭也有所調整，同時國內短期沒有看到強有力的行業層面的催化。但是中期看，國內經濟處于相對溫和修復的背景下，有關科技安全、自主可控領域，仍然是值得投資者長期持續關注的，重點涉及數字經濟、機器人、航天航空、半導體、醫療器械等等重要方向。

提問：消費這波行情能持續走多久？

楊剛：個人的觀察看，消費正在成為新的主線。短期市場博弈政策反饋效應在進一步凸顯，消費已經出現了一輪階段性的修復，而且修復還在進行之中。

從基本面的角度，今年中國經濟有一個比較明顯的特征是叫K型修復。因此，今年消費板塊的底層投資邏輯跟以往有比較大的變化。一方面今年由于經濟復蘇的彈性相對弱，內需的動能不足，限制了消費板塊的全面快速回暖，導致板塊上半年的表現大大低于預期。

但同時，這個領域今年上半年走出了一些相對不錯品種，比如跟中低端的消費相關的旅游影視非常火爆，相關的板塊也有一些機會。即便是普遍比較謹慎的領域，比如高品質消費，上半年高端白酒仍然表現堅挺。

后續隨著政策端持續推進，民眾的消費信心逐漸改善，我們預期消費板可能會迎來更多更廣泛的基本面改善的機會。當下這個時點，我們建議投資者可以通過關注暑期、中秋、國慶重要時段的消費數據的變化情況，觀察下半年的消費情況。

大眾消費品的投資機會已經漸行漸近，現在已經是相對比較好的布局時點。

一方面從產業的跟蹤上看，有相當多的消費品的供給端因為疫情出現明顯出清。另外一方面，需求端看，那些產品或服務的市場量相對大，行業成長性好，消費偏高頻剛需，客單價偏低的一些細分行業龍頭，未來一兩年業績成長的確定性和持續性都比較樂觀。

提問：您覺得下半年哪些風格會更占優一點？

楊剛：上面提到的這些板塊，我個人認為都有機會。在當下這個政策催化比較密集的階段，相關的板塊會表現更突出一點。而從中期看，隨著中國經濟轉型升級的背景下，科技方向包括自主可控和發展安全方面，會有持續的機會。

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