77倍認購的城投債背后，天津城建有何魅力？隱債置換落地前機構買債“搶跑”

財聯社8月24日訊（編輯 楊斌）8月以來，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司（簡稱“天津城建”）成為了城投市場中最亮的“仔”。繼 “23津城建SCP051”獲得70倍的認購倍數后，“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”又獲得了73倍、77倍的認購倍數，投資者的認購熱情達到了新的高度。本周發行的“23津城建SCP054”認購倍數為52倍，而“23津城建SCP055”的票面利率已跌破3%至2.9%。

(資料圖片僅供參考)

在一債難求的背后，天津市最大的城投公司天津城建被推到了聚光燈下。盡管其存量債務規模大且面臨較大的短期償債壓力，但得到了天津市政府的有力支持。此外，天津城建債券的搶配，還帶動天津市其他城投企業的債券發行得到明顯改善。天津城投一二級市場均出現明顯修復，分析師指出或源于“隱債置換”落地前的搶跑效應。

一年內到期債券占比近80%，力爭“十四五”末營收利潤“雙倍增”

天津城建是天津市基礎設施行業的龍頭企業，也是天津地區資產規模最大的基礎設施建設投資企業，主營業務涵蓋海河綜合開發、高速公路、市區快速路網、地鐵、水務、城市環境綠化、城際鐵路等領域。公司的實際控制人是天津市國資委。

聯合資信在8月3日對天津城建最新的評級為AAA，評級觀點肯定了其天津市規模最大的城市基礎設施建設主體的地位，其業務范圍廣，業務區域專營性強，并持續獲得有力的外部支持。2021、2022年，天津市國資委以現金形式分別向公司注資20.00億元和8.38億元；2020-2022年，公司新增建設專項資金及股權劃轉，共增加資本公積318.31億元，共確認政府補助155.08億元。

同時，聯合資信也指出，天津城建業務收入相對其資產規模偏小。截至2022年末，公司總資產8945.85億元，但2022年公司營業總收入只有213.25億元。公司在建項目投資規模很大，對財政資金和外部融資存在較大需求。截至2023年一季度末，公司主要在建項目尚需投資規模合計1083.34億元。最后，公司存量債務規模大且面臨較大的短期償債壓力。截至2023年一季度末，公司負債總額6111.60億元，資產負債率67%；現金類資產對短期債務的覆蓋倍數為0.16倍。

據企業預警通顯示，天津城建當前共有存量債券176只，規模1688.51億元，其中一年內到期達1270.71億元。

在今年上半年的投資人調研會議上，天津城建曾介紹，公司將聚焦交通與建設、城市更新、環境與水務、城市資產經營四大核心業務板塊，積極推進項目策源策劃與落地實施，以重大項目為載體和牽引，推動黨的二十大精神和市第十二次黨代會各項部署在城投生動實踐，并結合天津市委經濟工作會議及“兩會”精神，積極投身“十項行動”，深入實施“六大專項行動”。未來五年，公司實現投資超1741億元，構建“五三二一”運營服務城市基本骨架，確保“十四五”末集團年營業收入與利潤較“十三五”實現“雙倍增”。

隱債置換落地前“搶跑”，天津城投一二級市場均明顯修復

天津城建債券的搶配，還帶動天津市其他城投企業的債券發行得到明顯改善。8月17日，天津津南城市建設投資有限公司發行的1年期短融利率降至6.00%，而該主體上一期短融發行利率為7.80%，下降180BP。8月18日，天津保稅區投資控股集團有限公司發行的230天超短融利率降至4.18%，而該主體上一期同期限品種發行利率為6.63%，下降245BP。同日，天津濱海新區建設投資集團有限公司發行的170天超短融利率降至4.5%，較該主體上一期同期限品種發行利率7.12%，下降262BP。

根據華福固收首席李清荷的統計，天津城投債凈融資連續兩年同比大幅增長，領跑全國其他省份。近三年1-8月，天津區域凈融資規模分別為-727.11億元、57.38億元和388.72億元，改善態勢明顯；并且在今年繼續嚴控隱債的背景下，其他多數省份城投債凈融資都出現不同程度的下滑，反映出天津城投融資端的明顯改善。天津城投債的發行票面利率近兩月則明顯回落，長端下行更為明顯。分期限來看，0-0.5Y、0.5-1Y、1-2Y天津城投債發行票面利率在7月分別變動-61bps、-20bps、-17bps；在8月前半月各變動+2bps、-45bps、-138bps。

二級市場方面，天津AA級城投債平均估值進一步下行至8月18日的3.91%，信用利差也下行至192.29bps。同時，近期天津區域城投債的成交活躍度整體都較高，6月和7月的月度換手率都在17%-18%左右，8月前半月換手率已經有13.52%。

圖：天津城投債平均收益率走勢（%）

（資料來源：華福固收，財聯社整理）

中證鵬元分析師袁荃荃表示，城投火爆，究其原因還是“一攬子化債”超預期。2023年7月24日，政治局會議對于地方債務風險明確了要“制定實施一攬子化債方案”，對于城投債市場起到了很明顯的提振作用。

為何天津的城投債在此刻尤其火爆？李清荷認為，還源于“隱債置換”落地前的搶跑效應。在上一輪利用“特殊再融資債”置換隱債中，全國累計有28個省份共計發行了1.12萬億元的特殊再融資債，其中天津區域是除了開展全域無隱性債務試點工作的北京、廣東和上海三省之外，獲得額度最高的前三個省份之一；預計本輪置換中天津也會是重點置換區域，或將獲得高額度置換，因此近期的隱債置換落地前的“搶跑效應”帶動天津城投一二級市場均出現明顯改善。

對于后續的參與機會，天風固收首席孫彬彬認為，以天津城建為例，當前其1年以內的債券收益率相比2022年低點仍有回落空間，即使考慮到資金面環境差異。但也需要注意，天津短期債券滾續壓力仍比較大，可用財力的恢復可持續性仍需觀察，債務壓力的改善仍需時日。特殊再融資債等支持力度，盡管樂觀，但畢竟尚未落地，有不確定性。尤其是對于債券滾續壓力的緩解，到底有多大作用，仍需觀察落地細節。孫彬彬指出，天津融資的改善，將短期提振機構對城投債整體的風險偏好，東部偏弱地區、中部省市區域同樣也將有望享受到融資壓力改善帶來的好處。

（財聯社 楊斌）

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