華陽集團(002906)點評：業績符合預期 產品結構改善帶動毛利率穩中有升

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投資要點：公司發布2023 年二季報， 2023 年上半年營業收入約28.68 億元，同比增加15.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.82 億元，同比增加11.64%；基本每股收益0.38元。業績符合我們的預期。

23Q2 營收穩健增長，新業務展現增長潛力。23Q2 實現營收15.52 億元，同比+20.8%；歸母凈利潤1.04 億元，同比+11.3%，環比+34.4%，表現優于行業水平。①汽車電子，23H1 營收18.6 億元，同比+15.8%，毛利率21.9%，同比+1.1pct。 Q2 營收同比+21%，表現優于行業。一方面是由于大客戶長城、長安的銷量同比增速均超30%的拉動效應；另一方面包括奇瑞、吉利等新客戶的項目量產帶來增量。還有老客戶的新項目包括sl03、問界系列、CS75P 等車型的HUD/雙聯屏產品落地。②精密壓鑄，營收7.4 億，同比+21.6%，毛利率26.1%，同比+0.4pct。公司在手訂單充沛，后續擴產的兌現度也值得期待。

22Q4 毛利率與凈利率互有回升，銷量結構改善帶動毛利率提升邏輯開始兌現。利潤率方面，23H1 毛利率22.2%，同比+0.7pct；凈利率6.4%，同比-0.2pct。23Q2 毛利率22.1%，同比+1.1pct，環比-0.2pct；凈利率6.8%，同比-0.6pct，環比+0.8pct。 23Q2 四費率為14.8%，同比+0.3pct，環比-2.6pct。銷售、管理、研發、財務費用率分別為3.0/2.6/9.5/-0.3%，同比-0.8/-0.5/+1.6/-0.0pct，環比-1.1/-0.7/-0.3/-0.5pct。三費同環比均出現明顯下降，顯示出公司管理效率提升的跡象。而研發費用率的提升，則是因為公司在研項目增加（座艙域控、數字聲學等）所致。

展望23H2，新業務座艙域控和數字聲學都將開始快速貢獻營收增量，而傳統大客戶的銷售回暖也將成為公司穩定增長的基石。下半年營收增速仍將保持高位的同時，我們預計毛利率還將進一步改善，兌現此前深度報告中提到的趨勢。①客戶端：長安、奇瑞、吉利的銷量占比正在快速提升，多線驅動將穩定公司增速中樞。②產品端：HUD 向AR-HUD 升級；智能座艙域控、數字聲學功放貢獻超額毛利率；大功率無線充電、數字鑰匙、精密運動機構、CMS 等產品已經或即將量產貢獻新增量，公司向智艙平臺型企業邁進。長遠看，公司從智能座艙到智能駕駛和智能網聯的前瞻布局，將有望逐步獲得定點進入量產周期，汽車電子板塊迎快速成長期，同時輕量化板塊也在持續快速增長。

投資分析意見：考慮到未來進一步惡化的整車競爭格局，以及盈利壓力。小幅下調23-25年營收預測，由73/96/117 億至70/92/113 億元；下調利潤預測由5.2/7.6/9.9 至4.7/7.0/8.6 億，對應23-25 年PE 為33/22/18 倍。考慮公司23 年新定點尤其是汽車電子新品量產加速，且重要客戶定點有望落地，維持買入評級。

核心風險：國內終端銷量復蘇不及預期、原材料漲價超預期、公司量產釋放節奏不及預期。

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