西南證券：疫苗行業在醫藥領域中擁有產品放量迅速
【資料圖】
重磅品種帶動行業發展。疫苗行業在醫藥領域中擁有產品放量迅速，投資回報周期快、競爭格局相對較好等優勢。企業通過重磅品種放量獲得現金流，從而加大在研管線投入形成良性循環。重磅品種如HPV疫苗、13價肺炎等具有發病率高、滲透率低、具有升級需求、接種意愿高的特點，從而貢獻較大業績彈性。
優秀疫苗企業的特點：1）根據對病原體的理解，最優技術路線的選擇能力強：不同企業根據自身實力選擇的疫苗技術路線存在優劣之分，關鍵變量在于企業對于疾病病原體的結構理解/免疫機制理解、技術平臺掌握能力、生產放大能力；目前已上市品種中，滅活/減毒活疫苗技術最成熟，多糖/多糖結合/多聯苗提高保護率效果優秀，重組蛋白/腺病毒載體疫苗針對高難度抗原表現更優。2）良好的渠道推廣、商業化能力：成熟品種：規模效應提升的能力（凈利率提升，疾控覆蓋水平以及維系能力）；滲透率較低品種：推廣能力（面向疾控/財政+消費者）、產品放量速度；規模化生產提供的穩定供應能力，相較于藥品銷售，疫苗的銷售渠道更集中，強化了渠道管理能力的重要性。
新冠之后——現金流+出海能力+新技術能力三重提升。1）新冠疫苗之后，相應國內企業由此獲得的現金流可以反哺到企業的研發投入之中形成良性的正向循環；2）從出海路徑來看，可分為創新型品種license out以及針對低收入國家，提供產能供給兩種方式進行。3）新技術能力方面，以核酸技術平臺為例，此次新冠競賽中，mRNA路線不管從研發時間、產品效果、針對變異株的應對能力都處于各個技術路線的領先位置。從技術應用上來看，mRNA技術不僅可應用于疫苗領域、在治療性藥物、蛋白質替代療法等領域的應用前景也十分廣闊。企業對于mRNA等新技術的布局是未來管線競爭的重點。
主要標的：管線有重磅品種支撐現金流，放量節奏快，長期技術能力優秀的龍頭疫苗企業。如智飛生物、康泰生物、康希諾、萬泰生物、康華生物、歐林生物、百克生物、金迪克、華蘭生物、成大生物、瑞科生物等。
風險提示：疫苗研發不及預期的風險；產品銷售不及預期的風險；市場競爭格局加劇的風險。
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