天風(fēng)宏觀：美國(guó)制造業(yè)/庫存周期調(diào)整到位或?qū)㈤_啟反彈
(資料圖)
整體而言，我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)/庫存周期調(diào)整到位或?qū)㈤_啟反彈，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，從“收入-消費(fèi)-訂單-價(jià)格-庫存-利潤(rùn)-投資”這個(gè)最直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的鏈條來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入正向的復(fù)蘇循環(huán)。這也意味著利率或?qū)⒃诟呶煌Ａ糨^久。
今年初，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能不會(huì)衰退（2023.2《美國(guó)經(jīng)濟(jì)未必衰退——2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望》），在7月FOMC會(huì)議上鮑威爾也表示美聯(lián)儲(chǔ)不再認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退。不過近期美國(guó)服務(wù)業(yè)有下滑跡象，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)難以維持高增速狀態(tài)。但我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)周期觸底反彈或?qū)?dòng)服務(wù)業(yè)-消費(fèi)繼續(xù)回暖。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在高通脹-高利率的背景下，有望進(jìn)入新一輪的正向循環(huán)。
居民實(shí)際可支配收入同比增速自年初轉(zhuǎn)正以來，連續(xù)6個(gè)月回升，6月升至4.9%。
收入改善帶動(dòng)居民消費(fèi)復(fù)蘇。居民實(shí)際消費(fèi)同比增速?gòu)娜ツ晁募径?.7%升至今年2季度2.3%。
商品消費(fèi)回暖又帶動(dòng)制造業(yè)訂單反彈。
耐用品訂單同比增速已自今年2月觸底攀升。ISM制造業(yè)PMI連續(xù)反彈兩月。
而工業(yè)生產(chǎn)的疲弱受到非耐用品生產(chǎn)的拖累。非耐用品包含了食品、飲料、煙草等與通脹掛鉤明顯的生活用品，因此與CPI、PPI走勢(shì)較為一致，而CRB大宗商品指數(shù)同比于今年4月觸底，PPI最終需求和PPI大宗商品均在今年7月反彈，考慮到近期能源價(jià)格回升，尚未體現(xiàn)在7月PPI中，我們預(yù)計(jì)8月PPI可能會(huì)繼續(xù)反彈。基數(shù)效應(yīng)將減弱，如果疊加油價(jià)企穩(wěn)甚至回升，那么PPI有望持續(xù)反彈，因而非耐用消費(fèi)品訂單也將觸底回升。
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