2023年8月LPR報價點評：如何看待LPR報價不對稱下調？
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央行公布，2023 年8 月21 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期LPR 為3.45%，5 年期以上LPR 為4.2%。1Y LPR 下調10BP，5Y LPR 利率不變。
我們對本次LPR 操作點評如下：
關于今天LPR 的不對稱下調，1 年LPR 下調10BP 仍然是降低實體融資成本的考慮，但不降15BP，可能是考慮到銀行凈息差的壓力，剩余的5BP 視銀行具體情況自主決定是否減點。央行在23Q2 貨政報告中指出“商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性”。昨天部委召開的金融支持實體經濟和防范化解金融風險聯合會議也提及“金融支持實體經濟力度要夠、節奏要穩、結構要優、價格要可持續”。當前銀行凈息差為1.74%，處于較低水平。在這一制約下，金融支持實體的力度要考慮可持續性，以時間換空間。
而5 年期LPR 這次沒有調整，可能說明房地產政策邊際優化的空間沒有市場預期的大，但也為后續政策調整留出了一定的空間。1）若后續存量房貸利率存在下調的可能，則此時進一步下調5 年期LPR 可能會導致后續存量房貸利率下調幅度放大，銀行面臨的利潤和凈息差壓力增大。后續若下調存量房貸利率，可能需要央行提供低成本資金壓降銀行負債端配合，對債市擾動可能有限。2）當前地產仍在“一城一策”的框架下，部分城市首套房貸利率在LPR上仍有30BP 以上的加點，這部分加點仍有壓降空間。
總而言之，本次LPR 下調幅度低于市場預期，債市做多行情延續，下一階段10 年國債預計將圍繞著2.5%附近波動。當前10Y 國債定價中樞約為2.5-2.55%，后續10Y 國債收益率仍具有一定的下行空間。雖然寬貨幣政策落地后止盈行為可能會帶來一定的市場波動，但目前市場對于資金面的寬松預期仍在，債市總體風險可控。后續關注重點可能在于：1）稅期影響過后資金利率能否重回寬松；2）寬貨幣落地后寬信用政策推進的節奏和力度；3）降息后央行進一步降準的可能性；4）機構負債端穩定性的邊際變化。
風險提示：宏觀調控和貨幣政策超預期、房地產市場超預期
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