鼓吹 T+0 救市，不是壞就是蠢

在 A股市場，嘲諷證監會的救市舉措，已經成為多年的一種習俗。

(資料圖片僅供參考)

上周五，這種習俗再次以段子的形式，在各個微信群此起彼伏。

雖然證監會《證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問》洋洋灑灑許多條，但股民集中傳播的就兩點：T+0 沒戲和研究延長交易時段。前者讓許多股民失望，后者則是被戲稱為延長虧錢/賭場時長的餿主意。

T+0 這事兒，可以說是老股民的一個心結——另一個心結則是漲停板。

畢竟，在上古時期，A股是可以 T+0 的，到了 1996 年才取消，并設置 10%的漲停板。

所以每逢市場低迷，老股民都會夢回當年，或者憧憬與國際接軌，T+0 能夠重來。

對此，今次證監會的問答，應該是打消了相當長一段時間市場的對此憧憬了。證監會發言人如是說：

我們認為，T+0交易客觀上對于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價走勢取決于上市公司質量和經營效益，T+0交易方式對市場估值的中長期影響有限。目前A股市場以中小投資者為主，持股市值在50萬元以下的小散戶占比96%，現階段實行T+0交易可能放大市場投機炒作和操縱風險，特別是機構投資者大量運用程序化交易，實行T+0交易將加劇中小投資者的劣勢地位，不利于市場公平交易。我們認為，現階段實行T+0交易的時機不成熟。

我估計絕大多數吐槽的股民，都沒有仔細讀過證監會上述這段解釋的理由。今時今日的 A股，早已不是十年前的 A股。那些動不動討上億資金建立超算中心的量化私募，已經成為市場極為重要的玩家。

量化這東西，公募一般做不過私募，因為公募有許多合規限制，比如不能當日先賣后買，而私募一般百無禁忌。現在私募至少還不能 T+0，若是取消這個限制，那真是為所欲為了。

私募賺的錢，不是天上掉下來的，是從每一個市場參與者身上以“剝頭皮”的毅力賺來的。作為散戶，遇上 T+0，哪怕不操作，也可能因為滑價等因素，被人割韭菜割的更歡。

2023 年以來，金融行業正在經歷一個悄然的公平化變革，比如從業者的限薪，比如公募的管理費降低，這樣的背景下，再用 T+0賦能私募割股民韭菜，顯然屬于逆潮流。

短期內，對 T+0，無需憧憬。

更何況，T+0 真的會讓股民賺錢容易一些么？

當年股民憧憬取消漲停板，管理層從善如流，在注冊制背景下 10cm 提升到 20cm，股民賺錢容易了嗎？至少從科創板來看，除了增加波動，很難說投資者受益。

更何況，我國證券并非絕對沒有權益類 T+0。比如前些年的中概互聯 ETF、恒生科技 ETF、恒生醫療 ETF，可都是支持 T+0 的，那么多股民在這些基金身上虧損眾多，真的是 T+0 的鍋嗎？

說完 T+0，順便說說今次許多股民吐槽甚多的延長交易時間的提法。在許多股民看來，這是延長股民虧錢的時段，是充滿嘲諷的。

但是，交易所的交易時段，在全球金融市場的分工下，本身就是一種競爭優勢。就像倫敦金融市場，之所以具有舉足輕重的價值，就在于它交易時段上接亞洲，下接美國，成為東西半球的紐帶。

就像滬港深三地交易所日益融合，港交所早早的就在交易時段安排上做出了優化，原本早上 10 點開盤，下午 1 點半開盤，但是在2011 年就將早上開盤提早到 9 點半，2012 年將下午開盤提早到 1 點，完全與 A股對標。現在，滬深股市相比港股，有一個 3 點到 4 點的空檔期。

這個空檔期，其實是挺麻煩的。很簡單的一個例子，如果你有交易類似恒生科技之類 ETF，3 點A股收盤之后，若港股出現異動，你只能看著，束手無策。所以 A股從三地交易所融合角度，將收盤延長到 4 點，是必須要跨出的一步——尤其是在近年中概股回流港股，大量港股類ETF 規模越來越大之后。

聊完 T+0 和延長交易時段，順便在說說周五證監會的那篇推文。

有一個基本的事實，每一個投資者都要明白。哪怕是一個國家，要干預證券市場尤其是熊市，也并不容易，比如 美國對于2008 年的美股暴跌，中國對于 2015 年的熊市。國家尚且如此，更不要說證監會這樣一個部級部門。

其實了解 A股的股民都知道，始于 2009 年的這波牛市，核心理念是“核心資產”，背后的推動力是極低的 10年期美債收益率。所以固收大佬滄海一土狗近期一直以二元結構來分析 A股，認為 A股的下限也就是底部，可以由社融增長來托底；但是 A股上漲的邊際力量，必須依賴 10年期美債收益率下行帶來的海外資金——就像 2022 年 11 月開始的那波短暫反彈。

從這一點說，能夠短期刺激 A股爆發的，能夠打一劑強心針的，是美聯儲的降息意愿，而非中國證監會。

但是，我們必須看到，證監會周五的那些政策，比如促進回購、分紅，比如一二級節奏匹配，比如要求基金公司多發行權益基金，總體屬于難但是正確的事情。這些政策，有點像中醫的調理，短期不會快速見效，但固本培元，有助于長期股市的發展。其實證監會推文中已經強調了“標本兼治”。

就個人對周五推文的學習體會，近年證監會其實兩大主線，維穩上主線是中特估，發展上主線是科創，這兩點大家應該不會意外。

正因此某種程度上，證監會此次提及的諸多舉措，都是在打一場局部戰場的救市保衛戰——這個戰場自然是中特估。

一方面，一堆中字頭的企業股價能否提升，能否恢復融資能力，對市場調控者遠比茅臺股價高低更重要；

另一方面，這些中字頭股票外資涉足不深，奉行核心資產理念的公募基金涉足不深，受 10年期美債收益率的干擾也小。

當我們的股民基民在嘲笑證監會的時候，不能忘記的是，中特估指數，其實在“中特估”理念提出之后，表現真的不錯。

下圖是萬得中特估指數與基金重倉指數自 2022 年 11 月以來的對比，可以看到當基金重倉股回吐所有反彈收益還繼續新低的同時，中特估依然有 25%+的收益。

若是將圖表拉長到 2019 年迄今，那么中特估對基金重倉股的趕超，某種程度上也印證了工作的卓有成效。

對于股民和基民，拿著一堆不在“工作重心”的個股，坐等證監會出利好，未免有些守株待兔了。

更積極點，或許還是要考慮主動與證監會工作重心“對齊”。

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