香港股票印花稅之爭(zhēng)：增加財(cái)政收入還是降低交易成本？

香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超近日表示，將在10月25日發(fā)表任內(nèi)第二份《施政報(bào)告》，相關(guān)公眾咨詢(xún)已經(jīng)展開(kāi)。香港證券及期貨專(zhuān)業(yè)總會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“證券總會(huì)”）響應(yīng)稱(chēng)，該會(huì)要求港府撤銷(xiāo)股票交易印花稅。

2021年8月起，香港將股票印花稅由原來(lái)的買(mǎi)賣(mài)雙方按交易金額各付0.1%，上調(diào)至0.13%。證券總會(huì)表示，自增加股票印花稅后，嚴(yán)重打擊本地證券市場(chǎng)交投量及從業(yè)員生存空間，證券業(yè)是香港四大支柱之一，影響到香港經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展。

證券總會(huì)呼吁，金融業(yè)是香港經(jīng)濟(jì)支柱，證券業(yè)更是金融業(yè)基石，經(jīng)歷過(guò)往幾年的經(jīng)濟(jì)不景氣后證券業(yè)體虛力弱，在這種情況下實(shí)施增稅措施，必須密切監(jiān)察其成效與影響，及時(shí)做出調(diào)整。

(資料圖片僅供參考)

亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)證券部主管趙蔭人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前香港特區(qū)政府正面臨較大的財(cái)政壓力，若貿(mào)然取消股票交易印花稅會(huì)對(duì)特區(qū)政府收入產(chǎn)生較大打擊；相較于取消，特區(qū)政府對(duì)印花稅作出調(diào)整的可能性更大。

爭(zhēng)論：股票印花稅影響幾何？

證券總會(huì)認(rèn)為，股票印花稅的上調(diào)對(duì)市場(chǎng)交易額產(chǎn)生了負(fù)面影響。

證券總會(huì)列出數(shù)據(jù)稱(chēng)，在加稅前一年度（2020年8月-2021年7月），港股的日均成交金額約為1646億港元，加稅后的第一年度（2021年8月-2022年7月），日均成交金額下降了18%至約1349億港元；第二年度（2022年8月-2023年7月）再次下降了17%至約1126億港元。證券總會(huì)表示，期間雖然在港上市公司數(shù)目有所上升，亦無(wú)助成交金額上揚(yáng)。

香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇則給出了另一組數(shù)據(jù)。許正宇稱(chēng)，在實(shí)施新股票交易印花稅稅率后的首數(shù)月（2021年8月至12月），香港股市的日均成交仍較2020年同期多近2%。2022年12月港股反彈，日均成交亦同步增加，較2021年同月上升15%。

記者整理年度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在印花稅上調(diào)前的2020年，港交所日平均成交額約為1295億港元；稅率上調(diào)后的2021年，香港的平均每日成交金額上升為1667億港元；2022年，港交所日均成交額下降至約1250億港元，與2020年的日成交額相近。

許正宇還指出，作為反應(yīng)股票交投和流通性的其中一項(xiàng)指標(biāo)，度量一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)頻率的整體周轉(zhuǎn)率（換手率），由2020年的0.22%上升至2022年的0.27%，顯示交易活動(dòng)并未受股票交易印花稅稅率上調(diào)影響。

關(guān)于印花稅對(duì)市場(chǎng)交易流動(dòng)性產(chǎn)生了多大影響，丹陽(yáng)投資董長(zhǎng)、首席投資官康水躍向21記者表示，“據(jù)我觀察，自增加股票交易印花稅后，香港本地證券交易量確實(shí)受到了打擊，做市商以及高頻交易機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的投資積極性受到了打壓，因?yàn)檫@類(lèi)流動(dòng)性提供者對(duì)交易成本非常敏感，而印花稅是一項(xiàng)重大的交易成本。”

證券總會(huì)亦指出，不同的交易者對(duì)0.13%的印花稅敏感程度不一樣。對(duì)于采用買(mǎi)進(jìn)并持有（Buy and Hold）策略的投資者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)線(xiàn)持有股票的話(huà)，交易成本會(huì)因?yàn)闀r(shí)間攤分而變得極小，印花稅對(duì)他們來(lái)說(shuō)影響甚微。然而，市場(chǎng)并不僅僅只有長(zhǎng)線(xiàn)投資者，還有為數(shù)眾多的短線(xiàn)炒家、投機(jī)者、套戥者(Arbitrage)、程式交易者、高頻交易者、長(zhǎng)短倉(cāng)策略基金、市場(chǎng)中性策略基金等交易較頻繁的人士，他們只會(huì)傾向選擇能穩(wěn)健實(shí)踐其投資策略及交易成本較低的市場(chǎng)。

值得注意的是，證券總會(huì)此番急切呼吁撤銷(xiāo)股票交易印花稅還有一個(gè)重要背景——香港券商正面臨艱難局面。

證券總會(huì)援引香港證監(jiān)會(huì)資料稱(chēng)，所有聯(lián)交所參與者的收入，由2021年的274億元下降80%至2022年的56億元。同時(shí)，加稅至今，停止?fàn)I業(yè)的券商共有76間，超過(guò)加稅前一年度的21間。在2021年9月，香港持牌代表數(shù)目為12152人，負(fù)責(zé)人員數(shù)目為2144人；但2023年3月，持牌代表及負(fù)責(zé)人員數(shù)目分別已跌至11358人及2075人。

不過(guò)，印花稅顯然并非券商行業(yè)困境的首要因素。證券總會(huì)亦提及，券商在近年來(lái)已面臨合規(guī)監(jiān)管及交易系統(tǒng)成本日趨上升、同業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)、孖展利息因監(jiān)管而減少、以及FINI推出時(shí)IPO利息收入消失等嚴(yán)峻環(huán)境。但該組織依然強(qiáng)調(diào)印花稅的負(fù)面作用，其稱(chēng)，券商的傭金收入直接地被股票印花稅蠶食及間接地受其拖低的交投量影響。

特區(qū)政府方面則表示，為提升股票市場(chǎng)的交投和競(jìng)爭(zhēng)力已實(shí)施多項(xiàng)措施。許正宇提及，“包括容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和未有收入或盈利的生物科技公司在港上市；方便大中華公司和海外公司在港作第二上市和雙重主要上市；修改法例豁免有關(guān)交易所買(mǎi)賣(mài)基金交易和雙柜臺(tái)莊家交易的股票交易印花稅；擴(kuò)大股票市場(chǎng)互聯(lián)互通等。”

現(xiàn)實(shí)：對(duì)香港財(cái)政收入的影響

記者整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，香港歷年股票印花稅分別為0.15%（1993.4.1-1998.3.31)、0.125%（1998.4.1-2000.4.6）、0.1125%（2000.4.7-2001.8.31）、0.1%（2001.9.1-2021.7.31）、0.13%（2021.8.1至今）。

在2021年上調(diào)0.03個(gè)百分點(diǎn)之前，香港股票印花稅曾連續(xù)四次下調(diào)。彼時(shí)上調(diào)股票印花稅的初衷，就是為了增加香港特區(qū)政府的收入。

許正宇曾明確表示，在新冠疫情及經(jīng)濟(jì)下行的影響下，政府需推出逆周期措施支持市民和企業(yè)，公共財(cái)政面對(duì)相當(dāng)壓力，因此有需要采取措施控制政府開(kāi)支及增加政府收入。在充分考慮對(duì)證券市場(chǎng)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的可能影響后，2021年-2022年《財(cái)政預(yù)算案》建議上調(diào)整股票交易印花稅稅率。

需要指出的是，近年來(lái)香港特區(qū)政府財(cái)政收入面臨不小的挑戰(zhàn)。但股票印花稅對(duì)財(cái)政收入貢獻(xiàn)有多大？許正宇表示，若按2022-2023年度股票交易印花稅實(shí)際收入作估算，調(diào)低股票交易印花稅稅率至0.1%或0將令政府減少分別約123億港元或531億港元的財(cái)政收入，占該年度總體收入約2%或9%。

法國(guó)外貿(mào)銀行亞太區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳卓殷向21記者表示，“從實(shí)際作用看，我認(rèn)為印花稅的調(diào)整對(duì)一些比較小型的券商或高頻交易商會(huì)比較友好，但這類(lèi)企業(yè)占比不會(huì)很大。總體而言，我認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)的刺激效果不會(huì)很明顯，但對(duì)于財(cái)政稅收反而比較重要。”基于此，吳卓殷認(rèn)為，印花稅的調(diào)整幾率并不高。

證券總會(huì)則認(rèn)為，股票印花稅不同于利得稅或薪俸稅，納稅人可有更大的選擇權(quán)。如果投資者覺(jué)得稅負(fù)太高，他們可以選擇不進(jìn)行投資，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)到其他更有競(jìng)爭(zhēng)力的股票市場(chǎng)。該組織分析稱(chēng)，這使股票印花稅對(duì)市場(chǎng)的需求具有極高的價(jià)格彈性（elastic demand），即價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)對(duì)需求量會(huì)產(chǎn)生更大的影響，導(dǎo)致加稅三成遠(yuǎn)不等于增加三成的收入，甚至可能會(huì)有因加得減的情況。

證券總會(huì)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，加稅前一年度（2020年8月-2021年7月）估算印花稅稅收677億港元；加稅后第一年度（2021年8月-2022年7月）估算稅收682億港元；加稅后第二年度（2022年8月-2023年7月），估算稅收下降為554億港元。

未來(lái)：難改整體投資情緒

就調(diào)整股票印花稅一事，21記者嘗試聯(lián)系港交所，目前暫未獲得回應(yīng)。

2021年股票印花稅上調(diào)之時(shí)，香港交易所發(fā)言人曾回應(yīng)稱(chēng)，“我們對(duì)提高股票交易印花稅的決定感到失望，但我們明白該稅項(xiàng)是政府收入的重要來(lái)源，港交所會(huì)與所有持份者緊密合作，繼續(xù)推動(dòng)香港資本市場(chǎng)的持續(xù)成功、韌力、競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。”

若取消或下調(diào)股票印花稅，將對(duì)后市影響幾何？受訪專(zhuān)家均向記者表示，相信會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)產(chǎn)生一定的積極作用，但難以逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)整體投資情緒。

康水躍表示，若港股印花稅取消，相信市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)得到改善，普通投資者的交易意愿會(huì)隨之提升，尤其是中頻或者高頻交易的機(jī)構(gòu)投資者。

“影響市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者意愿的決定性因素還是市場(chǎng)本身的牛熊。牛市時(shí)，投資者容易獲益，不在乎交易成本；但熊市時(shí)，大家會(huì)更關(guān)注交易成本。事實(shí)上，港股自2018年2月2日恒指見(jiàn)頂以來(lái)已經(jīng)走熊了67個(gè)月，雖然期間有幾次大幅反彈，但整體上仍未走出熊市的陰霾。”康水躍進(jìn)一步分析稱(chēng)，在流動(dòng)性和交易意愿都處在低迷之際，若取消股票印花稅當(dāng)屬幸事。

趙蔭人稱(chēng)，證券從業(yè)者想必會(huì)對(duì)下調(diào)印花稅持歡迎態(tài)度。他分析稱(chēng)，根據(jù)現(xiàn)行印花稅規(guī)定，有些交易策略在技術(shù)層面上是無(wú)利可圖的，若下調(diào)或者取消現(xiàn)行印花稅，此類(lèi)交易策略則有利可圖，這意味著可以增加市場(chǎng)的活躍度。但總體上，趙蔭人仍表示，印花稅的調(diào)整并不會(huì)從根本上扭轉(zhuǎn)港股流動(dòng)性偏弱的情況。

吳卓殷對(duì)此看法類(lèi)似，“印花稅固然會(huì)對(duì)港股交投量產(chǎn)生影響，但這并非影響港股投資環(huán)境的決定性因素。目前香港市場(chǎng)流動(dòng)性偏弱與美國(guó)加息周期以及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩等因素更為相關(guān)，短期內(nèi)難以看到投資氣氛的反轉(zhuǎn)。”

作為參考，目前中國(guó)內(nèi)地股票印花稅為對(duì)出讓方按1‰的稅率征收，對(duì)受讓方不征稅；馬來(lái)西亞近日宣布，從2023年7月起，股票印花稅率從0.15%降至0.1%；而美國(guó)、德國(guó)、日本、新加坡等均已取消了股票印花稅。

康水躍表示，“股票印花稅是一項(xiàng)古老的證券賦稅制度，隨著近幾十年來(lái)全世界范圍內(nèi)電子化交易、結(jié)算技術(shù)的建立，多個(gè)國(guó)家不再征收該項(xiàng)稅款，這有利于高頻交易機(jī)構(gòu)、做市商以更低的交易成本為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。”

基于此，康水躍認(rèn)為，站在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)層面，取消印花稅有助于吸引更多的全球投資者進(jìn)入香港并擴(kuò)展在香港的金融交易業(yè)務(wù)，鞏固香港的國(guó)際金融中心地位。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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