降準落地的首日隔夜利率再破1%：為何債漲、匯穩(wěn)?

一位外資行高管表示，對比來看目前中國債市、股市表現(xiàn)不錯，外資在增持中國債券、股票，“雖然降準后中國市場利率下行，短期利率已和美元短期利率倒掛，但外資仍在流入，對人民幣匯率形成支撐”。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“今天降準落地，流動性更加充裕，資金面非常寬松，市場陽光明媚。”華東地區(qū)某城商行資金交易員1月6日表示，“不過我們今天沒有出(資金)，資金價格這么低，掙不到錢。”

央行公告稱，1月6日中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金8000多億元。銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，今日不開展逆回購操作。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，當日有500億逆回購到期，因此央行實現(xiàn)流動性凈投放7500億，資金面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，隔夜資金利率再度跌破1%。市場利率變動對股匯債均有影響，但尤以債市最為明顯。

記者了解到，流動性寬裕使得債市走強，10年期國債主力合約漲0.18%，銀行間現(xiàn)券收益率下行逾1BP，一級市場需求向好。“降準確實對市場流動性產(chǎn)生了實實在在的寬松影響，利率也出現(xiàn)下行，說明市場預(yù)期相對樂觀。”中銀固收首席分析師楊為敩對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

對于下一步市場利率走勢，受訪機構(gòu)認為需密切關(guān)注1月中旬MLF新作情況，以及LPR利率是否會下調(diào)。考慮到本次降準將使銀行資金成本下降，新年首次LPR報價大概率下行。

“搶債”

一位國有大行資金交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，1月6日銀行間市場資金面整體呈寬松態(tài)勢。早盤起，各銀行融出積極，帶動市場利率下行，其中跨春節(jié)28天期限詢價較多。

先來看SHIBOR走勢，這是一個觀測資金價格走向的重要風向標。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月6日不同期限SHIBOR悉數(shù)下行，隔夜品種下行15.9BP報1.003%，7天期下行13BP報2.219%，14天期、1月期SHIBOR均有下降。值得注意的是，部分成交的隔夜資金利率甚至低于1%。

如果拉長時間看，市場資金利率自1月2日來的三個交易日持續(xù)下行：以7天期SHIBOR為例，其利率由2019年12月31日的2.737%降至1月6日的2.219%，下降了51.8BP。

記者采訪了解到，此次市場利率下行的原因在于季節(jié)性因素消失。在資金市場上，一般季末、年末資金都會異常緊張，跨季或跨年后資金利率就會回落。更為重要的原因則是，降準釋放的8000億資金流到市場。2019年1月4日降準后，資金利率也大幅下行。

值得注意的是，新年來三個交易日7天期SHIBOR均低于7天期央行逆回購利率(2.5%)。換言之，政策利率和市場利率出現(xiàn)倒掛，這意味著如果銀行從央行拿到逆回購資金再貸出去，是虧損的。

“市場利率這么低，出(資金)的意義不大，接下來看中旬繳稅繳準后利率是否會回升。”前述華東地區(qū)某城商行資金交易員稱。前述國有大行資金交易員則提醒，1月6日臨近午盤，資金面略有收緊，隔夜融出漸少，下午補頭寸非銀機構(gòu)需求難平。

一般而言，市場利率變動對股匯債均有影響，尤以債市最為明顯。其邏輯在于，因為利率低，金融機構(gòu)可以滾動借入成本較低的隔夜資金，來配置較長期限債券套利。1月6日，銀行間質(zhì)押式回購交易達到4.46萬億的規(guī)模，創(chuàng)出歷史新高。

在債券違約風險加大的背景下，大量資金涌入利率債市場，推動債市走強。1月6日，國債期貨全線收高，銀行間現(xiàn)券收益率下行約1BP——10年期國開活躍券190215收益率下行0.99BP報3.5750%，10年期國債活躍券190015收益率下行0.75BP報3.1325%。

“整個市場的預(yù)期相對比較樂觀，債券收益率可能還會繼續(xù)往下降。”楊為敩稱。

上海某券商債市交易員則表示，當下債券一、二級市場搶券的熱度，已經(jīng)讓人想到2016年下半年。數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年10年期國債收益率一度跌破2.7%，當時稱之為“資產(chǎn)荒”。所謂“資產(chǎn)荒”并非指沒有資產(chǎn)可投，而是收益高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，大量資金涌入市場買入利率債，從而推動國債收益率下行。

江海證券首席經(jīng)濟學家屈慶表示，在逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)力、降準落地后資金面將邊際收緊、股市“春季躁動”結(jié)構(gòu)性行情或已在醞釀等因素影響下，2020年一季度長端利率繼續(xù)下行空間有限，需警惕長端國債收益率轉(zhuǎn)而上行的風險。

1月LPR報價利率將下行

股市方面，1月6日上證指數(shù)一度突破3100點，最終收報3083.41點，相比上一交易日下跌0.01%。分析來看，1月1日降準消息釋放后，市場已完全消化這一預(yù)期——1月2日已上漲1.15%。

一位外資行高管表示，對比來看目前中國債市、股市表現(xiàn)不錯，外資在增持中國債券、股票，“雖然降準后中國市場利率下行，短期利率已和美元短期利率倒掛，但外資仍在流入，對人民幣匯率形成支撐”。

數(shù)據(jù)顯示，1月6日人民幣兌美元匯率徘徊在6.97左右，未見明顯下跌，甚至相比上一交易日還略微有所上漲。

“一說降準，就說是強刺激，一強刺激，人民幣就會貶值。實際上不是這樣的，任何問題都要具體分析。貨幣寬松不等于匯率必然下跌，降準并不意味著人民幣必然貶值。”國家外匯管理局國際收支司原司長管濤表示，“匯率是一個相對的概念，不但要看自己發(fā)生什么，還要看國際上發(fā)生什么。”

利率方面，中美十年期國債利差高達130BP，這對外資頗具吸引力。但隔夜出現(xiàn)倒掛：境外美元市場中隔夜成交在1.46%-1.55%，而國內(nèi)人民幣隔夜成交在1%左右。

“2019年國內(nèi)隔夜資金利率在2%左右，今年應(yīng)該會下降一些，但1%的隔夜利率不會是常態(tài)。”前述外資行高管稱。在他看來，在繳稅、降準、地方債發(fā)行、春節(jié)取現(xiàn)等因素影響下，1月份資金到期與回籠預(yù)計將達到3萬多億，即便降準對沖一部分，仍將面臨2萬多億的資金缺口，利率可能會小幅上升。

數(shù)據(jù)顯示，1月內(nèi)還將有2575億流動性到期，到期日期為1月23日，均為TMLF。

“我對未來的資金面不是很樂觀。尤其在春節(jié)效應(yīng)的影響下，資金利率大概率還會上行。”楊為敩表示，“央行可能在中旬新作MLF，但MLF利率將保持穩(wěn)定，LPR報價則會下行。”

2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。截至目前，LPR已進行五次報價。目前1年期品種報4.15%，相比改革前的舊LPR下降16BP;5年期以上品種報4.80%，相比8月份的報價下降5BP，其主要驅(qū)動因素為MLF利率下降、降準帶動銀行資金成本下降。

按照安排，1月21日將進行新年第一次LPR報價。華泰證券首席宏觀分析師李超稱，考慮到CPI高位，直接降政策利率引導(dǎo)LPR下行目前受到物價的掣肘，央行通過降準降低銀行資金成本的方式較為可行。1月報價與2019年9月降準帶來LPR下行效果相似，今年1月21日LPR或下行5BP。