中信證券：維持北控城市資源(03718)“買入”評級 目標價0.7港元

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中信證券發(fā)布研究報告稱，維持北控城市資源(03718)“買入”評級，考慮到上半年公司業(yè)績符合預期，但危廢處置業(yè)務增長略低于預期，略微下調(diào)2023~25年歸母凈利潤預測至3.646.02億港元（原3.686.12億港元），目標價0.7港元。公司2023H1業(yè)績符合預期，盈利能力顯著修復。上半年環(huán)衛(wèi)服務收入快速增長，毛利率在技術升級和成本下降的幫助下穩(wěn)步提升；危廢處置業(yè)務受益于原料價格下降以及管理效率精進，毛利率有所提升。中信證券主要觀點如下：2023H1業(yè)績符合預期。公司上半年實現(xiàn)營收25.4億港元，同比增長6.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億港元，同比增長20.5%；折算EPS0.05港元。公司上半年經(jīng)營受人民幣貶值影響較大，剔除匯率影響后營收實際增長12.5%，歸母凈利潤增長27.7%，業(yè)績符合預期，增長主要受環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務業(yè)績增加推動。環(huán)衛(wèi)業(yè)務持續(xù)增長，兩大主業(yè)盈利能力修復顯著。公司2023H1收入同比穩(wěn)健增長6.1%至25.4億港元，主因系收入占比較高的環(huán)衛(wèi)業(yè)務同比增長12.7%至21.7億港元。危廢處置業(yè)務方面，由于疫情影響消退，項目工廠恢復運營，處理量同比增長21%，但受銷售價格下降影響該部分業(yè)務收入僅增長1.46%。公司上半年毛利率同比增長2.6pcts至23.0%，其中環(huán)衛(wèi)業(yè)務毛利率增長2.1pcts至23.8%，主因系公司運用定位監(jiān)控系統(tǒng)實時追蹤工作進度和燃料使用從而提升了運營效率，以及影響項目直接成本的汽油和柴油采購價格分別同比下降9%/11%；危廢處置業(yè)務毛利率增長3.3pcts至20.3%，系液堿鈉等直接材料成本下降以及公司新提供的廢銅回收服務毛利率較高所致。公司上半年期間費用率略有上升，銷售/行政/財務費用率分別變動+0.16/+0.27/+0.57pct，系員工工資、福利開支增加以及市場利率增加所致。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.88億港元，同比增長5.91%，資產(chǎn)負債率由2022年末的53.39%降至51.38%，財務狀況保持良好。傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，城市大管家服務模式全面布局。根據(jù)公司公告，截至2023H1，公司共簽約152個環(huán)衛(wèi)運營項目，其中2023H1新增中標16個環(huán)衛(wèi)運營項目，合同年化金額約為2.81億港元，傳統(tǒng)主業(yè)推進穩(wěn)健。危廢處置業(yè)務方面，在建的廢銅資源化利用項目有望進一步提升該部分業(yè)務的毛利率。另一方面，公司秉承“一體兩擎”的發(fā)展戰(zhàn)略，以“六力管理體系”作為核心競爭力的戰(zhàn)略執(zhí)行載體，深耕區(qū)域開發(fā)多元城市服務業(yè)態(tài)，包括城市、城中村、農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)、綠化、公廁管養(yǎng)、水域保潔、城市物業(yè)等全區(qū)域的城市大管家服務。該行認為傳統(tǒng)主業(yè)的持續(xù)深化以及城市大管家服務模式的持續(xù)拓展將持續(xù)賦能公司業(yè)績增長。風險因素：公司環(huán)衛(wèi)項目簽約不及預期；燃料價格持續(xù)維持高位；危廢價格持續(xù)走低。

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