中銀證券：給予立訊精密買入評級

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中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤近期對立訊精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新老動能漸次驅(qū)動+控費效果顯著，公司增長質(zhì)量高》，本報告對立訊精密給出買入評級，當(dāng)前股價為33.1元。

立訊精密(002475)
公司發(fā)布2023年半年度報告，業(yè)績亮眼。公司傳統(tǒng)消費電子業(yè)務(wù)無懼產(chǎn)業(yè)逆風(fēng)維持穩(wěn)定增長，新發(fā)力業(yè)務(wù)如汽車電子/通訊業(yè)務(wù)維持50%以上的增長，未來還有蘋果VisionPro組裝業(yè)務(wù)放量，增長空間大。維持買入評級。
支撐評級的要點
無懼行業(yè)逆風(fēng)，上半年公司業(yè)績穩(wěn)步增長。公司2023H1營收979.71億元，同比+19.5%，歸母凈利潤43.56億元，同比+15.1%；扣非歸母凈利潤41.5億元，同比+22.5%；毛利率10.6%，同比-1.8pcts；凈利潤率4.8%，同比-0.2pct。2023Q2營收480.29億元，同比+19.0%/環(huán)比-3.8%；歸母凈利潤23.38億元，同比+18.0%/環(huán)比+15.9%；扣非歸母凈利潤23.83億元，同比+27.6%/環(huán)比+34.5%；毛利率11.3%，同比-1.9pcts/環(huán)比+1.2pcts；凈利潤率5.5%，同比+0.4pct/環(huán)比+1.3pcts。
Q3業(yè)績指引持續(xù)增長。公司發(fā)布第三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤26.85~33.25億元，同比+2.6%~27.1%；扣非歸母凈利潤26.05~34.05億元，同比+0.7%~31.6%。
傳統(tǒng)動能維持穩(wěn)定增長。①消費電子營收增長18.5%：2023H1消費性電子營收829億元，相較去年同期增長約130億元，同比+18.5%。上半年公司消費電子營收增量來源于立鎧增長（上半年營收328億，同比增長約40億元）、AirpodsPro2份額提升（歌爾轉(zhuǎn)單）、手表組裝業(yè)務(wù)的ASP提升（WatchUltra價格更高）等，但因低毛利率的組裝業(yè)務(wù)營收占比提升，公司消費電子業(yè)務(wù)的毛利率同比下降2個百分點至9.5%。②電腦相關(guān)業(yè)務(wù)迎來由負(fù)轉(zhuǎn)正的轉(zhuǎn)折：2023H1電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)營收41.88億元，同比-4.8%。受過去三年“宅經(jīng)濟(jì)”透支需求的影響，PC相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)增長。但隨著需求逐漸復(fù)蘇，該負(fù)面影響正逐漸消除，公司該項業(yè)務(wù)Q2已恢復(fù)至同比增長態(tài)勢。
新興動能快速放量。①汽車/通訊業(yè)務(wù)高速增長：2023H1汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營收32.07億元，同比+51.9%。通過與汽車品牌客戶建立戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系；并構(gòu)建涵蓋線束、連接器、智能座艙等完備的產(chǎn)品矩陣，公司汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高速成長有保障；2023H1通訊相關(guān)業(yè)務(wù)營收61.37億元，同比+68.4%。公司在“核心零部件+系統(tǒng)級產(chǎn)品”的戰(zhàn)略指引下，以通訊核心零部件為基礎(chǔ)，打通電連接、光鏈接、電源、散熱等各模塊技術(shù)，獲得海內(nèi)外客戶高度認(rèn)可。未來公司通訊業(yè)務(wù)有望受5G、AI等趨勢持續(xù)增長。②MR業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)未來增量：蘋果于2023年6月發(fā)布下一代空間計算平臺VisionPro產(chǎn)品，公司拿下組裝訂單。據(jù)維深XR，2027年全球VR/MR出貨量有望增至4500萬臺，未來空間遠(yuǎn)大。隨著2024年春季VisionPro正式開售，該項業(yè)務(wù)將有望逐漸貢獻(xiàn)不斷的營收與利潤。
多因素推動公司費用率降低，釋放利潤空間。2023H1公司組裝業(yè)務(wù)占比提升、公司推進(jìn)提質(zhì)增效、匯率波動等原因，公司費用率得到有效降低。2023H1公司銷售費用率為0.4%，同比-0.1pct；管理費用率為5.8%，同比-0.9pct；財務(wù)費用率0.1%，同比-0.2pct。相較2022H1，公司三項費用率合計降低1.2pcts，體現(xiàn)公司不斷強化的管理能力。
估值
因公司消費電子業(yè)務(wù)毛利率下調(diào)2個百分點、費用率合計下降1.2個百分點，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)每股收益1.56元/1.81元/2.41元，對應(yīng)市盈率20.8倍/17.9倍/13.5倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、匯率風(fēng)險、客戶相對集中的風(fēng)險、管理風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東亞前海證券彭琦研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.63%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利126.55億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為44.95。

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