中銀證券：給予立訊精密買入評級

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中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤近期對立訊精密進行研究并發布了研究報告《新老動能漸次驅動+控費效果顯著，公司增長質量高》，本報告對立訊精密給出買入評級，當前股價為33.1元。

立訊精密(002475)
公司發布2023年半年度報告，業績亮眼。公司傳統消費電子業務無懼產業逆風維持穩定增長，新發力業務如汽車電子/通訊業務維持50%以上的增長，未來還有蘋果VisionPro組裝業務放量，增長空間大。維持買入評級。
支撐評級的要點
無懼行業逆風，上半年公司業績穩步增長。公司2023H1營收979.71億元，同比+19.5%，歸母凈利潤43.56億元，同比+15.1%；扣非歸母凈利潤41.5億元，同比+22.5%；毛利率10.6%，同比-1.8pcts；凈利潤率4.8%，同比-0.2pct。2023Q2營收480.29億元，同比+19.0%/環比-3.8%；歸母凈利潤23.38億元，同比+18.0%/環比+15.9%；扣非歸母凈利潤23.83億元，同比+27.6%/環比+34.5%；毛利率11.3%，同比-1.9pcts/環比+1.2pcts；凈利潤率5.5%，同比+0.4pct/環比+1.3pcts。
Q3業績指引持續增長。公司發布第三季度業績預告，預計歸母凈利潤26.85~33.25億元，同比+2.6%~27.1%；扣非歸母凈利潤26.05~34.05億元，同比+0.7%~31.6%。
傳統動能維持穩定增長。①消費電子營收增長18.5%：2023H1消費性電子營收829億元，相較去年同期增長約130億元，同比+18.5%。上半年公司消費電子營收增量來源于立鎧增長（上半年營收328億，同比增長約40億元）、AirpodsPro2份額提升（歌爾轉單）、手表組裝業務的ASP提升（WatchUltra價格更高）等，但因低毛利率的組裝業務營收占比提升，公司消費電子業務的毛利率同比下降2個百分點至9.5%。②電腦相關業務迎來由負轉正的轉折：2023H1電腦互聯產品及精密組件業務營收41.88億元，同比-4.8%。受過去三年“宅經濟”透支需求的影響，PC相關業務出現負增長。但隨著需求逐漸復蘇，該負面影響正逐漸消除，公司該項業務Q2已恢復至同比增長態勢。
新興動能快速放量。①汽車/通訊業務高速增長：2023H1汽車相關業務營收32.07億元，同比+51.9%。通過與汽車品牌客戶建立戰略協同關系；并構建涵蓋線束、連接器、智能座艙等完備的產品矩陣，公司汽車業務持續高速成長有保障；2023H1通訊相關業務營收61.37億元，同比+68.4%。公司在“核心零部件+系統級產品”的戰略指引下，以通訊核心零部件為基礎，打通電連接、光鏈接、電源、散熱等各模塊技術，獲得海內外客戶高度認可。未來公司通訊業務有望受5G、AI等趨勢持續增長。②MR業務有望貢獻未來增量：蘋果于2023年6月發布下一代空間計算平臺VisionPro產品，公司拿下組裝訂單。據維深XR，2027年全球VR/MR出貨量有望增至4500萬臺，未來空間遠大。隨著2024年春季VisionPro正式開售，該項業務將有望逐漸貢獻不斷的營收與利潤。
多因素推動公司費用率降低，釋放利潤空間。2023H1公司組裝業務占比提升、公司推進提質增效、匯率波動等原因，公司費用率得到有效降低。2023H1公司銷售費用率為0.4%，同比-0.1pct；管理費用率為5.8%，同比-0.9pct；財務費用率0.1%，同比-0.2pct。相較2022H1，公司三項費用率合計降低1.2pcts，體現公司不斷強化的管理能力。
估值
因公司消費電子業務毛利率下調2個百分點、費用率合計下降1.2個百分點，我們調整了盈利預測，預計公司2023-2025年實現每股收益1.56元/1.81元/2.41元，對應市盈率20.8倍/17.9倍/13.5倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟波動風險、匯率風險、客戶相對集中的風險、管理風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東亞前海證券彭琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利126.55億，根據現價換算的預測PE為18.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為44.95。

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