登海種業(yè)(002041)：營業(yè)收入延續(xù)增長 歸母凈利同比回落

【資料圖】

收入延續(xù)增長，成本有所承壓。公司2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入4.83 億元，同比+9.89%，主要系國內(nèi)玉米價格維持高位，公司玉米種子收入維持增長；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7457.63 萬元，同比-33.50%，利潤同比回落明顯一是因為公司去年Q4 發(fā)貨量較集中，今年Q1 和Q2 發(fā)貨量較上年同期有所下降，二是因為種子成本比上期大幅度增長。

玉米種子收入和毛利率實現(xiàn)雙增。（1）玉米種子：實現(xiàn)營業(yè)收入4.54 億元，同比+8.73%，毛利率為38.80%，同比+0.86pcts。（2）其他種子：

蔬菜種子實現(xiàn)營業(yè)收入1201 萬元，同比-1.89%；花卉種子實現(xiàn)營業(yè)收入184 萬元，同比+5.99%；小麥種子實現(xiàn)營業(yè)收入143 萬元，同比-2.55%。

厄爾尼諾增加糧食供應(yīng)不確定性，或為種子板塊業(yè)績繼續(xù)提供支撐。相比7月預(yù)估，美國農(nóng)業(yè)部8 月供需報告將2023/24 年度全球玉米產(chǎn)量調(diào)減1097 萬噸至12.14 億噸（其中美國、中國2023/24 年度玉米產(chǎn)量分別調(diào)減532 萬噸、300 萬噸），期末庫存量調(diào)減307 萬噸3.11 億噸，庫銷比下調(diào)0.12%至25.91%，而國內(nèi)玉米則庫銷比下調(diào)0.99%至66.22%。我們認為，短期由厄爾尼諾帶來的極端天氣或催化糧價表現(xiàn)進而支撐種子板塊業(yè)績，公司作為高彈性玉米標(biāo)的有望充分受益。

公司優(yōu)質(zhì)玉米品種儲備充足，有望充分受益轉(zhuǎn)基因落地。公司在歷經(jīng)近50年玉米育種研發(fā)創(chuàng)新和高產(chǎn)攻關(guān)，完成了以掖單2 號、掖單6 號、掖單13號、登海661 與登海605、登海618 為代表的5 代玉米雜交種的進步性替代，引領(lǐng)了中國雜交玉米的發(fā)展方向，現(xiàn)有品種儲備豐富，品種高產(chǎn)高抗特性突出，2021 年度雜交玉米銷售總額位列國內(nèi)第二，登海605、先玉335 全國推廣面積位列全國玉米品種推廣面積第5 位和第6 位。考慮到公司已和大北農(nóng)等國內(nèi)先進轉(zhuǎn)基因性狀公司開展深入合作，我們認為公司未來有望憑借出色的玉米雜交育種研發(fā)實力繼續(xù)引領(lǐng)轉(zhuǎn)基因落地后的品種換代升級，進而分享行業(yè)門檻提高帶來的份額提升紅利。

風(fēng)險提示：惡劣天氣帶來的制種風(fēng)險；轉(zhuǎn)基因政策落地不及預(yù)期;國投集團收購進度不及預(yù)期的風(fēng)險。

投資建議：公司作為A 股最純正玉米標(biāo)的，短期業(yè)績有望受益糧價景氣延續(xù)，中長期有望隨轉(zhuǎn)基因落地后的品種換代實現(xiàn)成長，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.56/3.03/3.30 億元，每股收益為0.29/0.34/0.37 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為52.6/44.4/40.8X，維持“買入”評級。

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