登海種業(002041)：營業收入延續增長 歸母凈利同比回落
【資料圖】
收入延續增長，成本有所承壓。公司2023H1 實現營業收入4.83 億元，同比+9.89%，主要系國內玉米價格維持高位，公司玉米種子收入維持增長；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7457.63 萬元，同比-33.50%，利潤同比回落明顯一是因為公司去年Q4 發貨量較集中，今年Q1 和Q2 發貨量較上年同期有所下降，二是因為種子成本比上期大幅度增長。
玉米種子收入和毛利率實現雙增。（1）玉米種子：實現營業收入4.54 億元，同比+8.73%，毛利率為38.80%，同比+0.86pcts。（2）其他種子：
蔬菜種子實現營業收入1201 萬元，同比-1.89%；花卉種子實現營業收入184 萬元，同比+5.99%；小麥種子實現營業收入143 萬元，同比-2.55%。
厄爾尼諾增加糧食供應不確定性，或為種子板塊業績繼續提供支撐。相比7月預估，美國農業部8 月供需報告將2023/24 年度全球玉米產量調減1097 萬噸至12.14 億噸（其中美國、中國2023/24 年度玉米產量分別調減532 萬噸、300 萬噸），期末庫存量調減307 萬噸3.11 億噸，庫銷比下調0.12%至25.91%，而國內玉米則庫銷比下調0.99%至66.22%。我們認為，短期由厄爾尼諾帶來的極端天氣或催化糧價表現進而支撐種子板塊業績，公司作為高彈性玉米標的有望充分受益。
公司優質玉米品種儲備充足，有望充分受益轉基因落地。公司在歷經近50年玉米育種研發創新和高產攻關，完成了以掖單2 號、掖單6 號、掖單13號、登海661 與登海605、登海618 為代表的5 代玉米雜交種的進步性替代，引領了中國雜交玉米的發展方向，現有品種儲備豐富，品種高產高抗特性突出，2021 年度雜交玉米銷售總額位列國內第二，登海605、先玉335 全國推廣面積位列全國玉米品種推廣面積第5 位和第6 位。考慮到公司已和大北農等國內先進轉基因性狀公司開展深入合作，我們認為公司未來有望憑借出色的玉米雜交育種研發實力繼續引領轉基因落地后的品種換代升級，進而分享行業門檻提高帶來的份額提升紅利。
風險提示：惡劣天氣帶來的制種風險；轉基因政策落地不及預期;國投集團收購進度不及預期的風險。
投資建議：公司作為A 股最純正玉米標的，短期業績有望受益糧價景氣延續，中長期有望隨轉基因落地后的品種換代實現成長，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.56/3.03/3.30 億元，每股收益為0.29/0.34/0.37 元，對應當前股價PE 為52.6/44.4/40.8X，維持“買入”評級。
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