航運港口：裂解價差走闊 上調成品油供需差預測

1、7月傳統淡季，OPEC減產兌現，運價稍顯低迷，蓄力Q4旺季? 7月VLCC運價均值19,486美元/天，其中TD3C航線運價均值31,101美元/天，TD22（美灣-中國）均值31,610美元/天。當下處于行業傳統旺季、亞洲煉廠開工率尚未恢復，中國原油進口規模環比下降，在油價回暖背景下整體貿易情緒相對低迷；疊加OPEC+減產兌現，沙特、俄羅斯出口量明顯減少，市場貨盤稀疏。此外，俄油價格突破限價上限，部分運輸俄油船舶回歸非俄油市場，導致運力供給相對充裕。

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2、油運供需平衡表：上調今明兩年成品油供需差預測，上調2024年原油供需差預測? 克拉克森8月預測：2023-2024年原油運輸供需差分別4.5%（下調0.1%）、4.5%（上調0.5%）；成品油運輸供需差分別10%（上調0.4%）、5.0%（上調0.1%）。

本月航速環比下降：原油7月航速11.35節，環比上月下降0.13節；成品油7月航速11.32節，環比上月下降0.08節。

3、供給端：VLCC開始零星下單，但交付時間都排在2026年后? 在手訂單仍處歷史低位，7月VLCC下單6艘。截至7月，在手訂單與運力比5.5%，環比+0.4pct，7月行業下單14艘，環比6月減少12艘；原油輪中VLCC下單6艘、Suezmax下單3艘，成品油輪中LR2下單3艘、MR下單2艘。

在手訂單低導致目前交付數量有限，7月全行業交付6艘，環比6月減少6艘，分主要船型來看：原油輪中無新交付；成品油輪的主要船型中僅LR2交付2艘、MR和LR1本月無交付。

景氣周期中拆船量不及預期，7月共拆船0艘。2023年1-6月分別拆船1、1、3、0、2、0艘，共計7艘，其中MR拆船3艘。

4、需求端：OPEC減產逐步兌現，裂解差價走闊，煉廠開工率環比上升? OPEC產量環比下降，7月原油產量2731萬桶/天，環比上月減少84萬桶/日；國內原油進口量回落，7月進口原油4369萬噸，環比上月下降16%，同比增加17%。1-7月累計進口32,598萬噸，同比增加12.5%。

7月俄油出口環比減少，歐盟原油進口環比回升。

美國SPR略有回升， 截至8月4日，美國戰略石油儲備3.48億桶，環比上周增加100萬桶。

裂解價差環比走闊，截至8月18日，汽油裂解價差41.34美元/桶，環比上周+7.27美元/桶；柴油裂解價差44.67美元/桶，環比上周+1.71美元/桶。煉廠開工率環比上升。截至8月4日，美國煉廠開工率93.8%，環比上周+1.1pct，截至8月9日，山東煉廠開工率66.7%，環比上周+1.1pct。

5、推薦標的

中遠海能：當前運價持續上漲、行業供給確定性放緩，油運市場景氣度上升，公司作為全球油運龍頭，盈利彈性大，VLCCTCE上漲10000美元/天，稅前凈利潤增厚11.7（億元），預計后續將顯著受益于油運行業景氣周期。

招商南油：國內唯一一家擁有國際國內油化氣運輸資質的水運企業，國際成品油運輸為遠東地區成品油運輸市場領先者。截至2022年末公司擁有及控制運力65艘，共計238萬載重噸。測算估計當TCE運價上漲1萬美元/天，公司利潤增厚約6.73億元。

招商輪船：油運、干散行業供給確定性放緩，隨著中國疫后經濟復蘇，有望迎來“油散雙擊”。公司VLCC運力規模全球第一、干散船隊規模世界領先，盈利彈性大，TCE上漲10000美元/天，稅前凈利潤增厚12.3（億元），預計后續將顯著受益于油、散行業景氣周期。

風險提示

1、全球石油消費恢復不及預期，導致油運需求下降2、OPEC進一步減產，導致貨量下降，導致油運需求下降3、地緣政治風險

4、測算偏差風險等

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