美債收益率飆升驚擾全球市場 中美利差加速走闊該如何應(yīng)對(duì)

美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和隔夜美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的鷹派措辭，繼續(xù)推動(dòng)美債收益率飆升，沖擊大類資產(chǎn)價(jià)格。中美利差進(jìn)一步走闊的預(yù)期，亦加劇了人民幣匯率的壓力。

【資料圖】

截至17日，10年期美債收益率沖上4.3%，觸及去年10月以來的新高，實(shí)際利率更是刷新2009年以來的最高水平，2年期美債收益率突破5%。美元指數(shù)連續(xù)4天上揚(yáng)，收于103.45附近。

“從技術(shù)面來看，美元可能將繼續(xù)上攻。中國的MLF（中期借貸便利）降息幅度也超出預(yù)期，中美利差擴(kuò)大。”某外資行外匯、利率交易員對(duì)記者表示，近幾日除了人民幣中間價(jià)釋放穩(wěn)匯率信號(hào)，也有觀察到國有大行進(jìn)場買賣的跡象。

就在17日，中國人民銀行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。市場立刻做出反應(yīng)，在岸、離岸人民幣對(duì)美元一度大漲。

美債收益率飆升沖擊大類資產(chǎn)

作為大類資產(chǎn)定價(jià)的錨，美國國債收益率近期的持續(xù)意外飆升導(dǎo)致金融市場劇烈波動(dòng)。

交易員措手不及。做多美債的交易開始受到?jīng)_擊，債券空頭增加；美股（尤其是大市值股票）更因?qū)嶋H利率回升而重挫，美國三大股指延續(xù)調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)在過去11個(gè)交易日中有9天收低，大型科技股普跌；金價(jià)亦因強(qiáng)美元和債券收益率飆升而重挫，并跌破1900美元/盎司的關(guān)鍵點(diǎn)位。

事實(shí)上，美債收益率的反轉(zhuǎn)從惠譽(yù)降級(jí)美債之時(shí)就已開始了。上周美債價(jià)格跌幅加大，8月10日，美國國債、股市震蕩，投資者在通脹數(shù)據(jù)走軟和30年期美債拍賣結(jié)果弱于預(yù)期的影響之間進(jìn)行權(quán)衡。在投標(biāo)截止日期前，美國財(cái)政部以4.189%的高收益率出售了230億美元長期債券，略高于市場水平。新債券的票面利率是2011年6月以來的最高水平。

ActionEconomics的分析師表示，疲軟的定價(jià)讓市場措手不及。收益率飆升，而且長期國債收益率上升速度快于短期國債。這意味著投資者預(yù)計(jì)未來資金成本將上升。

當(dāng)時(shí)，基準(zhǔn)的10年期美債收益率上升0.09個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，兩年期美債收益率上升0.04個(gè)百分點(diǎn)至4.84%。

早前，外界一度預(yù)計(jì)，隨著美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退、加息進(jìn)入尾聲，美債收益率將會(huì)下降，對(duì)應(yīng)著美債價(jià)格走升，“做多美債”成為當(dāng)時(shí)華爾街最受追捧的交易，因?yàn)椴粌H可以賺到當(dāng)前超高的票息，還可在未來賺到收益率下行而產(chǎn)生的資本利得。但沒想的是，近期美債走勢(shì)與預(yù)期南轅北轍，導(dǎo)致一眾美債基金遭遇重挫。

芝商所Fedwatch工具仍然預(yù)計(jì)，在9月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再次加息的概率為90%，但這或許過于樂觀。剛剛公布的FOMC7月會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)成員擔(dān)心通脹，并認(rèn)為可能需要加強(qiáng)貨幣政策行動(dòng)。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁。上半年美國GDP增長平均超過2%。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型顯示，17日凌晨將美國第三季度實(shí)際GDP增長率的預(yù)估上調(diào)至5.8%，前一日該數(shù)據(jù)還為5.0%。此前，美國商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月零售銷售額環(huán)比增長0.7%，大幅高于6月0.3%的增幅，零售數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長。

富蘭克林鄧普頓旗下的西方資產(chǎn)亞洲債券基金經(jīng)理傅云杰（Desmond Fu）此前在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)稱，在收益率曲線倒掛幅度較大的背景下，并不傾向于配置期限太長的債券，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不足夠有吸引力。

對(duì)沖基金經(jīng)理阿克曼(Bill Ackman)稱，他正在做空30年期美國國債，因?yàn)樗J(rèn)為長期通脹率將接近3%，而不是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。

中美利差加速走闊

就中美10年期國債收益率而言，目前兩者的倒掛幅度進(jìn)一步加深，差距達(dá)到了近1.8%。由于中國央行本周降息，10年期國債活躍券230012收益率下行至2.5630%附近，徹底抹去了政治局會(huì)議后國債價(jià)格的跌幅，并推動(dòng)收益率進(jìn)一步大幅下跌。

8月15日，中國央行下調(diào)MLF操作利率15BP至2.5%，這是在6月降息后，央行再次政策性降息，目前降準(zhǔn)預(yù)期亦較強(qiáng)。

野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者：“盡管這些降息舉措基本符合我們下半年降息20BP的預(yù)測，但其時(shí)機(jī)卻是一個(gè)意外。這些降息舉措表明中國政府對(duì)增長放緩、疲軟的房地產(chǎn)市場、不斷上升的違約情況、一些陷入困境的金融機(jī)構(gòu)以及連鎖反應(yīng)越發(fā)感到擔(dān)憂。”

“我們預(yù)計(jì)在2023年底之前，1年期MLF利率將再次下調(diào)15BP，7天期逆回購利率將下調(diào)20BP。”陸挺稱。不過他也表示，單純降低基準(zhǔn)利率可能幫助有限。首先，包括抵押貸款在內(nèi)的現(xiàn)有長期貸款的貸款利率只會(huì)在2024年1月1日進(jìn)行下調(diào)；其次，在不降低存款利率的情況下，銀行可能不愿意降低新貸款的貸款利率；此外，在一些房地產(chǎn)開發(fā)商陷入流動(dòng)性危機(jī)的情況下，野村認(rèn)為政府應(yīng)該充當(dāng)這些開發(fā)商和機(jī)構(gòu)的最后貸款人角色。簡而言之，降息并不是解決當(dāng)前問題最有效的工具。

在這一背景下，由于部分政策尚未落地，A股的波動(dòng)導(dǎo)致增量資金有限，因而機(jī)構(gòu)仍然維持對(duì)債券的配置，這也可能推動(dòng)國債收益率繼續(xù)下行，盡管幅度可能有限。

南銀理財(cái)研究部主管王強(qiáng)松告訴記者，目前利率中樞下移，資金中樞下移，預(yù)計(jì)DR007月均值將回落到1.7%附近，1年存單利率將在2.1%~2.25%區(qū)間震蕩，10年期國債利率中樞將下移到2.55%附近。在他看來，目前債券定價(jià)不算便宜，但仍可輕倉做多利率債。就歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，降息首日，債券利率有80%的概率會(huì)下移，10年期國債收益率下行4BP左右，10年期國開債下行5BP左右。降息后的一個(gè)月內(nèi)，債市以上漲為主。降息當(dāng)日股市以微漲為主，降息1個(gè)月內(nèi)股市表現(xiàn)總體偏弱。

人民幣匯率承壓，維穩(wěn)信號(hào)強(qiáng)化

隨著中美利差擴(kuò)大、美元走強(qiáng)等，人民幣匯率依然承壓。

近期，人民幣對(duì)美元匯率再度快速貶值，一度跌破7.3關(guān)口，引發(fā)市場擔(dān)憂。

在央行17日發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》后，在岸、離岸人民幣對(duì)美元應(yīng)聲大漲。離岸人民幣對(duì)美元一度收復(fù)7.3關(guān)口，在岸人民幣收復(fù)7.28關(guān)口。

報(bào)告表示，人民幣匯率長期根本上取決于經(jīng)濟(jì)基本面。當(dāng)前，無論從外部因素看，還是內(nèi)部因素看，人民幣匯率都不會(huì)單邊走貶，而是會(huì)保持雙向波動(dòng)。從外部看，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美元大幅走升的動(dòng)能有限。從內(nèi)部看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，隨著經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)將支撐人民幣匯率。我國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動(dòng)自主平衡。外匯儲(chǔ)備余額穩(wěn)定在3萬億美元上方，7月末環(huán)比還有所增加，穩(wěn)居世界第一。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，短期來看，人民幣貶值壓力相對(duì)可控，不必過于擔(dān)憂。政策加碼下，經(jīng)濟(jì)基本面未來的走向?qū)⑹侵衅谌嗣駧艆R率走勢(shì)的關(guān)鍵。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，下一階段，人民銀行、外匯局將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，發(fā)揮以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度優(yōu)勢(shì)，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，用好各項(xiàng)調(diào)控儲(chǔ)備工具，調(diào)節(jié)外匯市場供求，對(duì)市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，近幾日，人民幣中間價(jià)就已釋放強(qiáng)烈維穩(wěn)信號(hào)，交易員對(duì)記者表示，逆周期因子影響變量超過700點(diǎn)，也觀測到國有大行進(jìn)場買賣。

“在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向之前，人民幣貶值壓力可能暫時(shí)尚無法消解。目前，央行各大匯率調(diào)節(jié)工具正從供需端與價(jià)格端介入，抵消一部分中美貨幣政策逆周期的不利影響。”某國有大行國際業(yè)務(wù)部外匯專家朱延樺對(duì)記者表示。

亦有機(jī)構(gòu)維持看跌美元的觀點(diǎn)。瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息、開始降息，其他主要貨幣對(duì)美元升值，“我們維持對(duì)年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)測不變，預(yù)計(jì)下半年匯率會(huì)較目前有所回升，年底升至6.9~7.0。”

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