華泰固收：本次降息合理且有必要性，十年國債正式突破2.6%阻力位進入2.5％時代

8月15日，央行發布公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，開展2040億元逆回購操作和4010億元MLF操作，1年期MLF中標利率從2.65%下調至2.5%，7天逆回購利率從1.90%下調至1.8%，時隔兩個月，央行再次降息。

本次降息幅度時點和幅度都超出市場預期。一是，人民幣匯率近期仍未企穩，二是，前期央行公開表示“保持利率水平合理適度”和“防止空轉套利”，看似傳遞偏謹慎的態度。三是距離上一次降息間隔較短（6月），投資者原本擔心降息還需要時間。

但本次降息合理且有必要性：

【資料圖】

第一，通脹水平低，社融+經濟數據偏弱，需要降息降低實際利率。對降息而言，最核心的決定因素在于增長+通脹缺口。7月社融數據與經濟數據表現不佳，當前經濟復蘇動能有待加強，總需求有待改善。而通脹方面，7月CPI同比降0.3%，PPI同比降4.4%，雖然有一定基數因素，但雙雙轉負意味著通脹缺口也已經出現。增長+通脹可能已經低于潛在水平，因此需要降息來降低實際利率。

第二，引導房貸利率降低，緩解地產壓力。7月地產銷售投資進一步下滑，當前地產去庫壓力較大，截至7月末，商品房待售面積6.45億平方米，同比增長17.9%。其中住宅待售面積增長19.5%。8月初央行表示“繼續引導個人住房貸款利率和首付比例下行”，本次MLF下調后LPR也將跟進調整，進而降低居民購房成本和存量貸款壓力，一定程度上穩定地產需求。

第三，財政動作有限，貨幣壓力有所增大。我們此前多次提示，如果財政和地產政策不夠強有力，那么貨幣政策放松的壓力會更大，政治局會議之后財政看似加碼空間有限，貨幣寬松的壓力有所加大。

第四，政治局會議后，貨幣政策也要有所動作，尤其是央行人事變動后要有新作為、新氣象。

第五，8月處于美聯儲加息空檔期，且根據芝商所的FedWatch工具，目前金融市場認為美聯儲下個月同意暫停加息的可能性超過90%，外部制約有所緩解。

值得注意的是，本次逆回購和MLF進行了非對稱降息，逆回購下調10BP，MLF下調15BP，我們理解主要是兼顧經濟與空轉套利風險。因為MLF-LPR連接著實體融資成本尤其是按揭貸款利率，而短端逆回購和資金更相關，逆回購幅度更小可能考慮防止市場過度加杠桿套利。

后續繼續關注化債、地產和資本市場政策，我們認為，至少政策仍處于落地期，寬貨幣之后可能有其他穩增長政策出臺。

影響：

1、降息幅度和時間均超出市場預期，對債顯然利好。中長期看，經濟轉型期、城投地產模式消退、宏觀債務負擔等決定利率長期下行趨勢未改。十年國債正式突破2.6%阻力位，進入2.5％時代，短期預計在2.5-2.65%間波動，低點和中樞均下移。風險主要在于后續財政及地產政策（一線城市政策會否超預期）、機構行為引發的贖回及城投債暴雷等風險。

2、股市仍缺少業績驅動、存量博弈特征明顯，近日擾動事件不斷，降息一定程度有助于穩定情緒，但關注匯率波動影響以及北上資金動向。

3、匯率有一定壓力，但好在美聯儲已經度過加息最快階段。

風險提示：

1)匯率超預期：如果匯率超預期，可能對貨幣政策形成制約。

2）地產鏈持續恢復：如果地產鏈恢復超預期，經濟向上動力加強，債市收益率可能進一步上行。

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研報：《降息及債市2.5%時代》2023年8月15日

張繼強 吳宇航

本文源自：券商研報精選

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