華西證券：給予星宇股份買入評(píng)級(jí)

2023-08-27 20:32:44 來(lái)源：證券之星

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華西證券股份有限公司崔琰,王旭冉近期對(duì)星宇股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)之十五：客戶持續(xù)拓展盈利超出預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)星宇股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為135.34元。

星宇股份(601799)
事件概述
公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億元，同比+19.0%，歸母凈利4.7億元，同比+2.0%，扣非歸母凈利4.1億元，同比+0.8%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.0億元，同比+57.7%，環(huán)比+30.1%，歸母凈利2.6億元，同比+40.0%，環(huán)比+29.2%，扣非歸母凈利2.4億元，同比+47.4%，環(huán)比+38.5%。
分析判斷:
23Q2：客戶持續(xù)拓展盈利超出預(yù)期
營(yíng)收端：23Q2公司總體實(shí)現(xiàn)收入25.0億元，同比+57.7%，環(huán)比+30.1%，大幅跑贏行業(yè)，我們預(yù)計(jì)主要源于新客戶新項(xiàng)目批產(chǎn)帶來(lái)的收入增量。據(jù)2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)36個(gè)新車型的項(xiàng)目批產(chǎn)，承接17個(gè)車型的車燈開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和2個(gè)車型的電子開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，為未來(lái)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。客戶維度，新增德國(guó)大眾、日本豐田、日本日產(chǎn)、某國(guó)際知名新能源車企等，客戶拓展穩(wěn)步推進(jìn)。
利潤(rùn)端：23Q2公司毛利率21.9%，同環(huán)比分別-2.2pct和+0.4pct，凈利率10.5%，同環(huán)比分別-1.3pct和-0.1pct，同毛利率變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，凈利率環(huán)比小幅走低主要受信用減值影響（23Q2季度-0.3億元），單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.6億元，同比+40.0%，環(huán)比+29.2%，扣非歸母凈利2.4億元，同比+47.4%，環(huán)比+38.5%。
費(fèi)用端：23Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別0.9%、2.7%、5.8%、-0.4%，同比分別-0.2、-0.9、-1.9、-0.1pct，環(huán)比+0.2、-0.9、-0.7、-0.4pct。
受益車燈智能升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
受益汽車智能化浪潮，車燈正從傳統(tǒng)的功能安全件轉(zhuǎn)向電子化和智能化，LED大燈滲透率持續(xù)提升，且正逐步演變出矩陣式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座艙內(nèi)部燈光亦愈加趨向個(gè)性化和內(nèi)飾一體化。2022年2月，公司同華為簽署智能車載光業(yè)務(wù)合作意向書(shū)開(kāi)展智能車燈領(lǐng)域戰(zhàn)略合作，引領(lǐng)智能車燈產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
公司在LEB和智能大燈等方面布局充分，基于DMD技術(shù)的DLP智能前照燈預(yù)計(jì)2023年底可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司基于MicroLED技術(shù)的HD智能前照燈預(yù)計(jì)2024年達(dá)量產(chǎn)水平，獨(dú)立平臺(tái)車燈控制器已量產(chǎn)供貨。相比于傳統(tǒng)鹵素或氙氣大燈，LED及智能大燈單車價(jià)值顯著提升，未來(lái)伴隨新項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化向上立足國(guó)內(nèi)志在全球
公司作為自主車燈龍頭，利用本土的研發(fā)迭代、客戶響應(yīng)以及成本管控優(yōu)勢(shì)，逐步在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，目前已進(jìn)入新勢(shì)力（含蔚來(lái)、理想、小鵬等）和頭部自主品牌客戶、某國(guó)際知名新能源車企的供應(yīng)商體系并獲取項(xiàng)目，并同步向汽車電子延伸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)企穩(wěn)，公司適時(shí)拓展全球市場(chǎng)：2019年公司啟動(dòng)塞爾維亞工廠建設(shè)計(jì)劃，并逐步落地歐洲主機(jī)廠項(xiàng)目。塞爾維亞工廠成本相對(duì)較低，將主要輻射歐洲客戶，公司短期成長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，而中長(zhǎng)期看，公司對(duì)以歐洲為主的全球市場(chǎng)的滲透必將在未來(lái)時(shí)點(diǎn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)新的更大的增量。
投資建議
維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收102.9/128.5/159.5億元，歸母凈利12.0/17.3/22.6億元，EPS為4.20/6.05/7.90元。對(duì)應(yīng)2023年8月25日135.34元/股收盤價(jià)，PE分別為32/22/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
乘用車市場(chǎng)銷量不及預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期；全球化進(jìn)程不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券黃細(xì)里研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.15%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為175.59。

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