濟川藥業第8篇：尋求突破

先宣傳一下：我的第一本書《被忽略的投資秘籍：伯克希爾股東大會的啟示》已經出版了，在京東、當當等各大渠道都有賣，搜索villike就能找到了，這本書不求大賣，但我希望能賣五十年，因為內容絕對值得。

(資料圖)

這是我從0開始，分析濟川藥業的第8篇文章，在上一篇中，我提到：

“濟川藥業的第一個競爭優勢，涉及到競品不少、專利到期的影響；第二個競爭優勢——銷售體系的能力——則面臨著集采的巨大不確定性（尤其是作為一個“穿鞋”的企業而言）。

從商業模式的角度來看，產出端價格是長期承受壓力的，而數量則面臨著不確定性，哪怕是“以量換價”也不一定能確保產出的增多；而從投入端來說，持續增高的投入是濟川藥業躲不開的選項——如果公司真的要走上新的發展模式的話。

這樣看下來的話，似乎各方面都不是那么理想和順利，但有些讀者估計也會想到了：

濟川藥業的管理層，過去能讓這家公司“起死回生”，未來難道就做不好這家公司嗎？”

我們接著來看。

我先來講講我對濟川藥業管理層的一些觀察，然后再說說公司的企業文化。

我之前分享過看管理層的6個具體角度，在這里就不一一展開了，有興趣的讀者可以后臺回復管理層，去看那些文章。

先說結論：總的來說，濟川藥業的管理層是比較低調的，我沒發現他們有什么大的問題。

這里面有一個事情需要說一下，我看網上爭議比較大的，是在發布2019年報的時候。

當年，濟川藥業一方面宣布要定增，一方面還要分紅，而定增和分紅的金額大約是14億和10億。

本來這種同時大手筆定增和分紅的做法就容易引起質疑，大股東還股份占比高，按照當時的持股比例，這10億分紅大股東會分走差不多7億。

于是，輿論就一邊倒了，先不說增發是不是低價，總歸管理層利用資本市場的融資能力中飽私囊，是當時的主流看法。

對這個說法我的看法是：描述了現象，但忽略了背后的人情。

各位還記得嗎？濟川藥業當年可是借殼上市的，換句話說，大股東是沒有從資本市場上拿錢的，而且為了借這個殼，鐵定還要花錢的。

事實上，曹家如此之高的持股比例，既不利于治理結構層面的制衡，也不利于外界對公司的評估，適當地降低一些持股比例——當然了，同時也會兌現錢出來——對大小股東都是好事兒。

所以，2018年的時候，大股東的妻子就減持了，2018年報顯示，當年她賣掉了接近800萬股的濟川藥業，套現了差不多6個億。

同年，大股東的一致行動人恒川投資管理中心陸續減持了大約1200萬股的股票，兌現了差不多9個億。

現在回頭來看，我們先不說濟川藥業大股東的管理水平，這投資水平是真的厲害呀，哈哈，要知道濟川藥業的股價高點，就是在2018年中的時候，看看下圖眼饞一下吧。

前面這個“一手定增、一手分紅”的動作，除了套現的需求，還有一個作用就是引入外部投資者、完善治理結構，也說不上應該進行道義上的譴責。

我們再來說說企業文化。

如果是好的企業文化，應該是消費者導向的，比較典型的就是默克的“藥品旨在治病救人，不在將本求利”，這是一種超越了利潤的追求。

對于“外人”來說，企業文化是一件似乎有點虛無縹緲的事情，但如果一家公司的企業文化好或者不好，還是有一些蛛絲馬跡的，這里我準備從三個角度講講我的觀察和思考。

首先，公開渠道可以看到，濟川藥業的使命和愿景是這樣的：

以“用科技捍衛健康”為企業使命，力爭實現“培育百億規模、爭先百強企業、鑄就百年品牌”的企業愿景。

這一段話是常見的企業描述自己使命愿景的方式，這里面有好的地方，比如“百年品牌”——一般而言，看得久的企業更容易做對的事情。

但這段描述里也有幾個讓人不太舒服的地方，比如“用科技捍衛健康”，似乎有點大，而且從濟川藥業過去的研發投入來看，很難說“科技含量”有多高。

當然，可能濟川藥業過去的藥是有技術含量的，過去那些大單品就是證據，但“百億規模、百強企業”這樣的目標，就有點為了規模而規模的意思了。

對于公開的使命愿景的分析，不一定是準確的，也有可能是企業自己的表達能力不夠，但從中發現的一些蛛絲馬跡，我們要留意和其他來源的信息做進一步交叉驗證。

我想講的第二個角度，是濟川藥業近年來在年報里提出的“四個一”的價值理念，它的內容是這樣的：

“企業要有一定的發展速度，員工要有一定的收入增長，對政府要有一定的稅收貢獻，對社會、股東要有一定的責任奉獻”

這個理念里面，至少有兩個點是需要思考的：

第一個，作為一家“捍衛健康”的藥企，為什么理念里有企業、有員工、有政府、有股東，卻沒有消費者？

當然，可能公司把消費者或患者歸在“社會”這個概念里了，但這么不明顯的表現，到底是公司表達地過于隱晦，還是這個因素的優先級本身就不高呢？

第二個，就算“社會”這個概念里包含了消費者/患者，這四個一的順序，本身也耐人尋味。

我試著理解它的邏輯是——企業有了發展，員工才有收入增長，政府才有稅收，股東才有收獲，但這個關注點的順序，如果是把消費者和患者的需求放在第一位，會更讓人明白企業文化的核心關注點。

我想分享的第三個角度，是我對濟川藥業發展歷史的粗略觀察。

這家企業能夠被大股東起死回生、發展到如今的地步，是值得佩服的，但是，我看了大量的報道，并沒有發現明顯的“消費者導向”的事件。

這家企業給我最深的印象，一是擅長（或運氣好）找大單品，二是在營銷上舍得花錢、也能花錢做出業績來。

從上面三個角度來看，我似乎沒有在濟川藥業找到“消費者導向”的意思。

看完企業文化，我們再來看看濟川藥業的風險所在，我認為，這家公司未來面臨的風險，主要是兩個。

第一個風險是：醫藥行業環境巨變對生意模式的沖擊。

前面文章已經講過大量的醫藥行業環境對生意模式的可能影響，這里不再贅述了，這里我只想多說一句生意模式的事情。

我當初在網上看到下圖的時候，就默默吸了一口冷氣，一方面是感嘆濟川藥業能做出這樣的歷史業績不容易，另一方面，也是公司生意模式一般的直觀感受：

單單一個中成藥清熱解毒用藥的市場中，就有上圖多如牛毛的競爭對手，蒲地藍消炎口服液雖然厲害，也不過4%的市場份額。

這么激烈的競爭環境，能出多好的生意模式，這是一個不需要深入分析就有答案的問題。

濟川藥業第二個明顯的風險，就是在找出路的過程中出一些昏招，比如多元化，或者迷失了自己。

如前面文章所說，伴隨著外部環境的劇烈變動，濟川藥業也在摸索出路，其實早在這幾年行業監管政策巨變之前，濟川藥業已經在探索了。

比如2014年報的時候，公司已經提出：

“在藥品研發方面重點投入“兒科、婦科、呼吸、消化及老年病”等優勢領域，同時有序推進功能保健品和功效型日化產品的研發。”

2016年，濟川藥業對南京逐陸增資，這家企業從事的是藥品研發和技術服務業務，濟川藥業增資的目的，通俗點說就是尋找新的增長點。

2020年，濟川藥業在年報公司發展戰略中寫到：

“未來將培育“中藥藥妝”產業……目前已獲得蒲地藍美白保濕面膜的發明專利。”

2021年，濟川藥業宣布和天境生物達成合作，后者許可濟川藥業在中國大陸地區進行長效重組人生長激素“伊坦生長激素”的開發、生產及商業化。

這里岔開說一句，讀者們如果看過我對長春高新的系列分析文章，應該還記得這個“長效生長激素”有多暴利、也應該記得這個事情有多難吧？

到了2022年，濟川藥業發布股權激勵計劃，將引入產品的數量納入了業績考核，要求2022-2024年每年引入產品不少于4個。

從過往歷史來看，濟川藥業一直在尋找新的方向，可想要找到一個有前景的賽道、并做出有競爭力的產品，實在不是一件容易的事情。

我們拿化妝品這個事情來舉例，按照網上的信息，你們知道有多少家藥企已經向化妝品業務布局了嗎？300多家！

這300多家可不都是不知名的小企業，同仁堂、云南白藥、康恩貝、馬應龍……哪一個都不是好對付的對手。

我們暫且不說藥企做化妝品是否有優勢，就算有，這么多競爭對手的虎視眈眈下，勝出的憑什么就是濟川藥業？

雖然前路漫漫，但濟川藥業也一直在努力，未來會怎么樣，我們先不說，但相比于迷茫的前路，我更關注是這樣一個問題：

濟川藥業，到底是一家什么樣的公司？

以前的濟川藥業很容易定義，是蒲地藍、是同貝、甚至可以是濟諾，如今濟川藥業要做其他領域的用藥還可以接受，但日化、美妝、甚至生長激素……未來，濟川藥業如何定義自己？

這個“我是誰”的問題看起來無關緊要——“哪個業務做出來我就是哪個”似乎是最簡單的答案，但問題在于，如果不知道自己的初心，而只是為了增長四面試探，我們就只能期盼結局是美好的了。

好了，這篇文章講得夠多了，下一篇文章，就是濟川藥業的完結篇，我會把前面8篇文章的內容整理總結，并給出我自己的交易決策。

濟川藥業的下一篇分析文章，已經發送在我的XX號：villike的財務自由筆記，后臺輸入濟川就有了。

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