反脆弱：震蕩市中 關注以打新為抓手的配置思路

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本周（8 月7 日-8 月11 日）權益市場整體下跌，全指數收跌；兩市日均成交額較上周縮量約1798.93 億元至7779.79 億元，周度環比下降18.78%，北上資金全周凈流出255.80 億元。本周（8 月7 日-8 月11日）31 申萬一級行業中所有行業收跌；石油石化、煤炭、交通運輸、醫藥生物、基礎化工漲幅居前，分別上漲-0.56%、-0.73%、-1.37%、-1.48%、-1.95%；通信、建筑材料、家用電器、房地產、機械設備跌幅居前，跌幅分別達-6.26%、-4.87%、-4.79%、-4.59%、-4.48%。

本周（8 月7 日-8 月11 日）中證轉債指數下跌1.05%。29 個申萬一級行業中5 個行業收漲，其中行業漲幅超過2%的行業共1 個。商貿零售、家用電器、電子、機械設備、汽車漲幅居前，分別上漲2.84%、1.66%、0.31%、0.25%、0.11%；美容護理、通信、社會服務、食品飲料、計算機跌幅居前，分別下跌3.92%、2.01%、2.00%、1.66%、1.40%。本周轉債市場日均成交額大幅縮量94.68 億元，環比變化-14.35%；成交額前十位轉債分別為永鼎轉債、海泰轉債、塞力轉債、特一轉債、大葉轉債、亞康轉債、瑞鵠轉債、中銀轉債、新致轉債、武進轉債；周度前十轉債成交額均值達104.92 億元，成交額首位達217.06 億元。從轉債個券周度漲跌幅角度來看，約14.45%的個券上漲，約10.88%的個券漲幅在0-1%區間，3.56%的個券漲幅超2%。

轉股溢價率與平價：轉股溢價率方面，本周（8 月7 日-8 月11 日）全市場轉股溢價率上漲，日均轉股溢價率達44.52%，較上周上升1.75pct；從各行業溢價率變化來看，本周23 個行業轉股溢價率走闊，其中12 個行業走闊幅度超2 pct。轉股平價方面，本周6 個行業平價有所走高，其中4 個行業走闊幅度超2%；

股債市場情緒對比：本周（8 月7 日-8 月11 日）轉債、正股市場周度加權平均漲跌幅、中位數均為負，且相對于正股，轉債周度跌幅更小。從成交額來看，本周轉債市場成交額環比下降14.35%，并位于2022 年以來33.70%的分位數水平；對應正股市場成交額環比減少26.69%，位于2022 年以來10.00%的分位數水平；正股、轉債成交額均大幅縮量，相對于轉債，正股成交額跌幅更大且所處分位數水平更低。從股債漲跌數量占比來看，本周約14.29%的轉債收漲，約13.56%的正股收漲；約79.90%的轉債漲跌幅高于正股；相對于正股，轉債個券能夠實現的收益更高。綜上所述，本周轉債市場的交易情緒更優。

核心觀點：隨著政治局會議、發改委公開發布會先后于7 月24 日、8月4 日召開，出現“活躍資本市場”等新表述，市場信心充分提振，強復蘇預期的政策信號自上而下傳導。我們認為政策利好信號有望催化市場風險偏好邊際上揚，一方面順周期板塊迎來右側機會，“弱現實、弱預期”再度轉向“強預期”，且政策兜底之下復蘇邏輯較上半年更加清晰，將隨時間不斷得到驗證；另一方面關注風險偏好改善下市場對優資質、優業績、強板塊標的的估值包容性，總量上估值中樞有望進一步抬升，結構上可給予進攻型標的更高估值，抓住優券“戴維斯雙擊”契機。當前推薦聚焦順周期、國產替代、出海三大并行邏輯下沉擇券，有望受益板塊包括：鋼、玻纖、造紙、天然氣、汽車零部件、美容護理板塊。

8 月十大金債：甬金轉債、鶴21 轉債、歐22 轉債、柳工轉2、燃23轉債、科藍轉債、聯得轉債、赫達轉債、法蘭轉債、麒麟轉債。

風險提示：（1）正股退市和信用違約風險；（2）流動性環境收緊風險；（3）權益市場超跌風險；（4）地緣政治危機影響；（5）行業政策調控超預期。

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