庫存周期與資產配置系列(二)：中美庫存運行比較

2023-08-23 11:21:22 來源：中信建投證券股份有限公司

【資料圖】

核心觀點

1. 參考中國庫存周期使用的指標與美國庫存結構特征，美國庫存指標我們選取銷售總額與庫存總額、庫銷比作為參考。與中國庫存周期不同，對于美國庫存的波動，本文僅劃分為補庫存和去庫存兩個階段。

2. 從歷史經驗來看，美國有望于2024 年上半年結束去庫存，開啟新的一輪補庫存。考慮到美國通脹及貨幣政策的變化，美國庫存上行空間仍需觀察。

3. 目前美國絕大多數行業庫存增速已連續數月下降，但不同行業有所分化。設備、汽車處于補庫存階段。木材、計算機、電子元器件等產品處于深度去庫存階段。

參考中國庫存周期使用的指標與美國庫存結構特征，美國庫存指標我們選取銷售總額與庫存總額、庫銷比作為參考。銷售額變化是庫存變化的領先指標。從歷史來看，美國銷售總額變化大約領先庫存總額變化平均在半年至1 年，目前尚未觀察到拐點。庫存銷售比可用于評估庫存水平與銷售水平之間的關系，目前庫銷比仍處于相對較高的位置。

對于美國的庫存波動，本文僅劃分為補庫存和去庫存兩個階段。1994年以來，美國經歷了7 輪完整的庫存起伏，目前處在第八輪的去庫存階段。我們判斷，美國有望于2024 年上半年結束去庫存，開啟新的一輪補庫存，原因有如下兩點。首先，美國去庫的平均時長僅為21 個月，因此，美國有望在2024 年上半年結束去庫進程。其次，從訂單驅動庫存的角度來看，目前制造業新訂單處于低位，且正在筑底。以新訂單平均領先庫存10 個月見底來判斷，美國也將于明年二季度開啟補庫進程。目前考慮到美國通脹及貨幣政策的變化，美國庫存上行空間仍需觀察。

目前美國絕大多數行業庫存增速已連續數月下降，但不同行業有所分化。設備、汽車處于補庫存階段。從過去一年的趨勢上來看，批發商耐用品庫存中的機械設備和用品庫存增速24.25%，過去一年呈現著上行趨勢。與此同時，美國制造商機械制品在去庫存。這一情況符合制造業回流美國的趨勢。從其制造業分項中來看能源設備、裝卸運轉設備庫存增速較高。另一個行業汽車需求也較高，從零售商到批發商到制造業庫存均保持較高增速。木材、計算機、電子元器件等產品處于深度去庫存階段。建筑相關產業鏈目前庫存增速處于歷史分位數的低點。制造商中的電子元器件、批發商中的電腦及電腦外圍設備和軟件庫存下行，庫存增速歷史分位數為零；計算機及電子產品整體庫存處于低位，歷史分位數為0.7%。

風險提示：海外經濟衰退超預期，海外通脹韌性較強。

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