上游硅料價格“雪崩”，中游N型技術推進，光伏企業(yè)未來機遇在哪兒？

7月19日，梅耶博格的HOPE(高效光伏組件制造)項目獲得了2億歐元資金支持，在德國、西班牙建設3.5GW電池和組件額外產能，將引入HJT技術。

【資料圖】

7月21日，美國Revkor公司和德國設備廠商H2 Gemini宣布計劃在美國建造20GW異質結電池及組件工廠，重點建設5GW的工廠，預計24Q2投產，25年底實現25GW年產能。

這些，實際上都屬于光伏電池片TOPCon和HJT等路線選擇中的“表態(tài)”事件。

在歐美政策資金扶持下，海外企業(yè)對異質結產品更高效率、更長生產周期等方面優(yōu)勢逐漸認可，當地光伏廠商也優(yōu)先選擇HJT路線，異質結組件大功率優(yōu)勢在海外愈發(fā)體現出來。

同時，近期降銀路線，銀包銅技術催化頻頻，國內外廠商相繼導入銀包銅漿料。此前銀包銅可靠性問題已經逐步得到解決，下游市場接納度日益提高，推動新技術量產導入，帶動HJT大幅降本。而這，也將滿足HJT量產的啟動條件，相關擴產有望繼續(xù)加速。

而國內，在2022年N型電池元年中，HJT因其初建成本較高，并沒有成為只需在P型電池產線上增添工序便可建成TOPCon的有力競爭者。

那么，在2023已經過半，N型電池飛速發(fā)展的一年間、眾多新勢力入局的一年間，硅料、硅片、電池片、組件等行業(yè)各層有發(fā)生什么變化? N型電池的多種路線發(fā)展如何?出現的新技術、新設備又催生了哪些有投資價值的新產業(yè)呢？

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上游價格下行

利潤加速傳導，N型電池系企業(yè)受益

在光伏整個產業(yè)鏈中，硅料作為最上游的產業(yè)，化工屬性較為明顯，具有高純度要求、高設備投資以及較長擴產周期的特征。

高純度要求、高設備投資的特點，決定了硅料是光伏產業(yè)鏈中資金壁壘最高、產能剛性且擴產周期最長的環(huán)節(jié)，疊加例行檢修等不確定性因素，相較于其他環(huán)節(jié)更易出現因供不應求而導致漲價的情況，在產能提升后也更容易出現供過于求降價的情況。

回溯至2018年，受多晶硅價格低迷影響，企業(yè)擴產意愿不強烈，甚至紛紛選擇了減產，但從2020年下半年開始，隨著疫情緩解，光伏下游市場需求回升，通威、協(xié)鑫科技、亞洲硅業(yè)等業(yè)內玩家先后擴產。不過，由于硅料擴產周期較長，一般在1.5年至2年間，導致硅料產能自2022年才開始釋放。

正是在這空窗期中，硅料價格持續(xù)高漲。2022年夏季，硅料價格一度站上30萬元/噸的高點。行業(yè)一度“高燒”，工信部、市場監(jiān)管總局、國家能源局三部門去年四季度先后發(fā)文，并約談多晶硅企業(yè)。

但經過價格高點后，伴隨著產能的增加，硅料也同碳酸鋰一樣“跌下神壇”，據硅業(yè)分會6月數據顯示，國內N型料成交均價為7.39萬元/噸，周環(huán)比降幅為8.2%；單晶致密料成交均價為6.64萬元/噸，周環(huán)比降幅為8.29%，已經擊破企業(yè)平均生產成本，減產還是停產，已經成為了硅料企業(yè)降低經營壓力的選擇題。

國產單晶硅料價格走勢（元/kg）

資料來源：SMM、各公司官網、東吳證券研究所

硅料企業(yè)的寒冬到來，對行業(yè)卻是一件好事。受硅料價格上漲影響，過去兩年光伏組件的價格處于高位，一定程度影響地面電站建設進度，而在硅料價格快速下跌之后，將會刺激原本受較高組件價格抑制的部分需求。

但是，在硅料價格的“雪崩”中，也是有部分品類、部分企業(yè)的公司因其先進的生產能力“幸免于難”的。

從成本控制能力來看，頭部廠商硅料單噸成本約4-6萬，可承受硅料降價，而二三線企業(yè)成本相對更高，又沒有雄厚的資本實力，注定成為本輪出清的對象。從投產效率來看，頭部企業(yè)從新建到達產約需1年，吃到了行業(yè)發(fā)展的紅利，而二三線及新進者則花費了更長時間。

而在最重要硅料品質方面，或將成為未來競爭核心。伴隨N型電池片技術突破，N型硅料的需求也在提升，但N型料的生產核心是質量和控制，要求產品的純度高，質量穩(wěn)定，把產品雜質的波動控制在非常小的范圍內，下游方可據以生產出高質量的N型硅片、電池。

但目前，只有通威、大全等一線廠商具備量產N型硅料的能力，也在很大程度上為N型硅料的價格進行了托底，近期，甚至有部分企業(yè)反饋N型料價格開始小幅反彈，而隨著N型硅片、電池放量，N型硅料與P型硅料的價格差距繼續(xù)加大，也有望孕育新的投資機會。

總的來說，硅料層面上出現了行業(yè)級別的周期下跌，進入了去產能的階段，對光伏行業(yè)的發(fā)展形成利好。但分具體的硅料品種來看，技術要求更加高的N型硅料將早于P型硅料完成反彈，出現相關企業(yè)的投資機會。

作為硅料的下游產業(yè)，硅料供給的增加帶動了硅片產業(yè)鏈的降價，相關公司利潤正在重新分配。

2017-2020年，單晶硅片滲透率快速提升，整個硅片行業(yè)具有了較高的議價能力和盈利水平，在此階段，雙寡頭隆基綠能和TCL中環(huán)迅速成長，也有越來越多的新進者開始入局單晶硅片，快速擴大產能。

但自22年年底，硅料價格開始下滑，跌幅一度超過50%，因為硅料價格的下滑顯著降低了硅片成本，硅片價格也隨之下行，2022年11月， 硅片價格已見明顯松動，10月31日，TCL中環(huán)率先下調硅片價格，11月24日，隆基綠能宣布下調硅片價格，11月27日，TCL中環(huán)再次宣布下調硅片價格。

簡單來看，硅片產品的價格似乎在同硅料一起快速下降，但深究行業(yè)，又上游傳導至下的降價卻利好業(yè)內龍頭公司。

在硅料近兩年的漲價趨勢中，硅片成本也隨之水漲船高。因此，從成本端來看，當硅料價格長期處于高位時，硅片企業(yè)之間非硅成本的差異被弱化，而當硅料價格進入下行周期，不同企業(yè)的反映在非硅成本中的技術差異開始體現，可以生產薄片化、大尺寸硅片的企業(yè)盈利能力將快速分化。

此外，即使硅料價格已經跳水，硅片環(huán)節(jié)名義產能過剩，但在實際的生產過程中，硅片的生產需要使用高純石英砂制備的石英坩堝，同時，需求正在爬升的N型硅片坩堝單耗比P型硅片高33%左右。但是，目前高純石英砂供給有限，且新增產能落地、爬坡遠需時日，也讓硅片龍頭在硅料價格雪崩情況下得以繼續(xù)堅挺，預計硅片環(huán)節(jié)集中度將有所提升，同時頭部企業(yè)隆基、中環(huán)可以充分享受定價權帶來的紅利。

硅片之后，便是這一年中變化最大的光伏電池了，而關于光伏電池中百花齊放的各類分支技術的相關進展與公司投產情況，第二部分作詳細分析。

而在電池片外，則是注重品牌、渠道、供應鏈能力，并講究一體化與海外化的組件環(huán)節(jié)了。

單體太陽能電池片不能獨立使用，需與若干電池進行串、并聯，并嚴密封裝成組件才可進行使用，故組件環(huán)節(jié)的主要內容為物理封裝，這也導致了自身技術壁壘有限、行業(yè)進入壁壘不高。

產業(yè)特點決定公司特性，目前組件環(huán)節(jié)核心競爭力為銷售與品牌，更加強調供應鏈的管理能力。組件是所需輔材最多的環(huán)節(jié)，包括膠膜、板、邊框等，還有不同型號的材料，這對公司的供應鏈管理能力提出了較高的要求。

伴隨著產業(yè)鏈價格的下行，組件環(huán)節(jié)的盈利也在修復。在光伏組件的成本構成中，電池片超過一半，而硅料→硅片→電池片的價格傳導下，極大地緩解了組件端成本壓力，盈利性將有所修復。

2018年光伏組件成本構成占比

資料來源：前瞻經濟學人，首創(chuàng)證券

此外，整個組件層面還延續(xù)了一體化的趨勢。在硅料高價時代中，利潤被硅料廠、硅片廠、電池片廠瓜分，組件環(huán)節(jié)所剩無幾，而一體化企業(yè)能夠在內部合理分配利潤，且可以通過對上游的品控提高產品質量，極大地凸顯出了優(yōu)勢，而在高價時代中，頭部組件企業(yè)也基本實現了硅片-電池-組件的一體化。

一體化對廠商提出更高要求，也讓小廠商面臨資金、技術等方面更大的考驗。由于上游重資產的性質，從上游到下游易，從下游到上游難，組件作為產業(yè)鏈下游，未來被通威、隆基等巨頭企業(yè)壟斷已經是板上釘釘的事件。

同時，為規(guī)避價格承諾和“雙反”調查，組件廠商也在出海。中國光伏產能占據世界產能的 80%以上，中國生產的光伏產品出口到世界各地，而歐美等地區(qū)為了保護本國產業(yè)發(fā)展，便頻頻推出限制政策與“雙反”調查。

而為規(guī)避歐美制裁，組件廠商紛紛奔赴海外建廠，而海外建廠對于企業(yè)而言存在一定的準入門檻，這也在一定程度上加劇了組件環(huán)節(jié)的馬太效應，進一步提升組件環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的集中度。

總體而言，整個光伏產業(yè)鏈在過去一年中，經歷了硅料快速“降溫”，利潤釋放的過程，而相關龍頭企業(yè)繼續(xù)推進一體化發(fā)展，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。

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