惠譽：確認漳州九龍江集團"BBB-"長期本外幣發行人評級，展望"穩定"

8月15日，惠譽評級已確認漳州市九龍江集團有限公司(九龍江集團)的長期外幣和本幣發行人違約評級為"BBB-"，展望穩定。

惠譽同時確認九龍江集團2025年7月27日到期的5億美元高級無抵押票據的評級為"BBB-"。

(相關資料圖)

惠譽確認九龍江集團的評級主要基于其穩定的業務狀況，以及主要評級因素無變化。

關鍵評級驅動因素

法律地位以及政府持股和控制程度：“很強”

九龍江集團由漳州市政府通過漳州市人民政府國有資產監督管理委員會(漳州市國資委)持有90%的股份，其余股份由福建省財政廳作為被動投資者持有。九龍江集團的董事會成員和高管由漳州市國資委任命，戰略發展方向和投融資活動完全受控于漳州市國資委。此外，九龍江集團的高級管理層人員與市政府相關部門人員亦存在流動。

政府以往支持力度：“強”

九龍江集團一直獲得漳州市政府提供堅實財政支持。過去五年，九龍江集團以補貼及撥款的形式獲得逾16億元人民幣支持，其中補貼占凈利潤的11%左右，增強了其盈虧數據的表現。政府政策亦有利于公司增長。惠譽預計政府支持不存在法律、監管或政策方面的制約。

違約帶來的社會影響：“中等”

若九龍江集團陷入財務困境，則中長期內該公司在漳州市古雷區和圓山區的城市基礎設施投資可能受到不利影響，原因在于，屆時區級政府相關企業由于業務規模小且融資渠道歷來較為不暢，在尋求低成本融資方面將面臨挑戰。由于漳州市存在與九龍江集團相似的政府相關企業，惠譽預計九龍江集團若陷入困境將產生的影響是短暫的——盡管取而代之的企業可能在市場化業務管理或融資安排方面不具備與九龍江集團相當專業技能。

違約帶來的融資影響：“很強”

以資產和債務規模衡量，九龍江集團是漳州市最大的政府相關企業;截至2022年末，該公司凈債務占漳州市主要政府相關企業債務總規模逾40%。九龍江集團舉債所籌資金多用于在漳州市古雷區和圓山區進行投資，這凸顯了該公司城市開發職能的重要性。

九龍江集團與銀行業務關系密切，且是活躍的境內外債券市場發行人。此外，九龍江集團還能通過其上市子公司漳州片仔癀藥業股份有限公司和福建龍溪(集團)股份有限公司在股票市場融資。漳州市政府向該公司提供支持的意愿“很強”。

獨立信用狀況

九龍江集團的獨立信用狀況基于其“中等”的營收穩定性、“中等”的運營風險和12.4倍-13.8倍的高杠桿率，這與"b"類別的獨立信用狀況相稱。九龍江的"b+"獨立信用狀況還考慮到其“中性”的流動性狀況及在可比地區從事相似業務的同業。

營收穩定性“中等”

惠譽將九龍江集團的營收穩定性評定為“中等”，反映了其需求及定價特點的評估結果為“中等”。惠譽預計，其醫藥產品和城市基礎設施投資(合計占2022年毛利潤的80%以上)的需求波動低于中國的總體經濟波動。醫藥和軸承產品生產及貿易的定價遵循市場趨勢，城市基礎設施的投資回報則由漳州市政府指導確定。

運營風險“中等”

惠譽將九龍江集團的運營風險評定為“中等”，反映了其運營成本及資源管理的評估結果為“中等”以及資本規劃和管理的評估結果為“中性”。九龍江集團的成本驅動因素明確，能夠將成本變動轉嫁給客戶。大部分的原材料供應充足，資本支出主要用于支持古雷區和圓山區的城市基礎設施開發。

財務狀況“較弱”

九龍江集團的高杠桿率是惠譽授予其獨立信用狀況的關鍵考慮因素。2022年，該公司以調整后凈債務與EBITDA之比衡量的杠桿率為12.4倍。鑒于九龍江集團仍有較高的資本支出需求，在惠譽的基準假設中預計，2027年之前其杠桿率將保持在12.4倍-13.8倍的高位，這使得其處于"b"類別的較強區間。

評級推導摘要

惠譽根據其《政府相關企業評級標準》中的四大因素得出九龍江集團的評級。惠譽認為，漳州市政府在必要時向九龍江集團提供特別支持的意愿很強。此外，惠譽的評級還考慮到政府對公司的控制及支持力度、九龍江集團的公共服務職能以及若違約將對政府產生的影響。

惠譽根據其《公共服務類營收支持企業評級標準》對九龍江集團的獨立信用狀況進行評定。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

- 惠譽下調關于漳州市政府向九龍江集團提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合規資源的能力的信用觀點;

- 九龍江集團與政府之間的關聯性減弱，包括市政府稀釋對該公司的持股，或惠譽下調對政府以往及預期支持力度的評估結果;

- 政府支持九龍江集團的意愿減弱，包括惠譽下調對九龍江集團若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結果。

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

- 惠譽上調關于漳州市政府向九龍江集團提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合規資源的能力的信用觀點;

- 九龍江集團與政府之間的關聯性增強，包括惠譽上調對政府以往及預期支持力度的評估結果;

- 政府支持九龍江集團的意愿提高，包括惠譽上調對九龍江集團若違約將帶來的社會影響的評估結果;

- 獨立信用狀況上調多個子級。

流動性及債務結構

截至2022年末，九龍江集團的債務為764億元人民幣(包括永續債)，而2021年為647億元人民幣。債務到期時間主要集中在未來三年;截至2023年3月末，該公司84%的債務于2023年至2025年到期，公司債務的加權平均期限約為2.1年。截至2023年3月末，九龍江集團有346億元人民幣未使用信貸額度。未使用信貸額度加上現金足以覆蓋九龍江集團的短期債務。

發行人簡介

九龍江集團是中國東部沿海城市漳州市資產規模最大的政府相關企業，從事城市基礎設施投資，以及醫藥和軸承產品制造業務。該公司還通過聯營公司涉足石化產品制造。

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