謝岳榮以價換量，箭牌家居現金覆蓋不了短債 | 中報風云?

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文/樂居財經研究院 嚴明會

從被證監會問詢到IPO中止，再到申購推遲，箭牌家居的上市之路可謂是一波三折。去年10月，箭牌家居成功在深圳證券交易所主板市場上市。

作為國產衛浴的四大品牌之一，箭牌家居的生產范圍覆蓋衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等產品，旗下包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華三個不同市場定位的衛浴品牌。

8月21日，箭牌家居發布2023半年報，今年上半年實現營業收入34.34億元，同比增長3.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.71億元，同比下降28.24%；扣非凈利潤1.5億元，同比下降30.78%。

在箭牌家居的收入構成中，衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具三大品類占總營收的比重超過八成。其中，衛生陶瓷收入16.71億，占營業收入48.67%，同比增加9.70%；龍頭五金收入9.48億元，同比增加4.79%；浴室家具、瓷磚、定制櫥衣柜三個品類產生的收入同比下降幅度較大，分別為6.22%、16.5%、5.61%。

增收不增利

從經營數據來看，箭牌家居的營業收入同比微增，但利潤率的下滑幅度較大。

箭牌家居在本期的毛利率為29.44%，比上年同期減少5.40%。對于毛利率下滑，箭牌家居解釋稱，報告期內，公司實施了積極的銷售政策，加大市場促銷力度，促進了主要產品品類的銷售，進一步擴大了公司的市場份額，但促銷力度加大同時也拉低了公司報告期的毛利率。

從細分產品品類來看，箭牌衛浴的衛生陶瓷類產品、智能坐便器、龍頭五金產品、浴室家具產品的營業成本較上年同期均有所增加，毛利率水平同比均下降，其中，衛生陶瓷類產品的毛利率下降幅度最大，智能坐便器其次。

箭牌家居曾在2022年年報中稱，2023年要實現營收增長15%、凈利潤增長25%的目標。以此來看，箭牌家居若要實現目標，下半年的經營存在不小壓力。

箭牌家居表示：下半年公司將重點推動零售渠道的增長、優化促銷政策、全方位推動內部降本增效，進一步促進公司收入增長并提升盈利水平。促銷政策將聚焦主銷產品、聚焦主推產品、聚焦自產型號，在確保主要產品促銷力度同時優化促銷產品結構，減少銷售政策對毛利率的影響。

從銷售模式來看，箭牌家居主要為經銷輔以直銷的形式，期內經銷模式收入（包括經銷零售、電商、家裝及工程）為29.67億元，同比增長1.07%，占比86.85%；直銷模式（主要為直營電商及直營工程）收入為4.49億元，同比增長26.82%，占比13.15%。

作為房地產的下游行業，前者的持續疲軟也會影響家居行業。對此，箭牌家居表示，公司產品所處行業與房地產行業具有一定的相關性，若房地產回暖不及預期，一定程度上可能影響公司工程渠道的銷售。期內，箭牌家居對持有的恒大應收賬款做了100%的壞賬計提準備，計提金額9384.75萬元。

負債率持續高于行業均值

上市前，箭牌家居的資金來源主要依靠銀行債務融資、股東投入、自身積累等，資產負債率較高，2018年至2021年，其資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%、66.08%，雖呈下降趨勢，但持續高于行業均值（對應的數值分別為42.40%、44.23%、47.37%、49.49%）。上市當年，其資產負債率為52.94%，今年上半年末進一步降低至51.4%。

截至上半年末，箭牌家居的短期借款為4.24億元，相較于年初的3億元增加約41.3%。加上應付票據、應付賬款等其他負債，箭牌家居在一年內需償還的債務為29.72億元。

今年上半年，箭牌家居償還債務支付的現金為1.96億元，2022年同期為1.15億元，分配股利、利潤或償付利息支付的現金為2.12億元，而2022年同期為3043萬元。資金支出大幅增長之下，其在期末由籌資活動產生的現金流量凈額為-7182.8萬元，同比減少116.89%。

期末，箭牌家居的現金及現金等價物余額為14.27億元，尚不夠覆蓋短期債務。

同時，箭牌家居在期內由經營活動產生的現金流量凈額為1.79億元，去年同期為-6.38億元，同比增128.08%。該增長主要系本期經營性現金流入金額增加，以及應付票據兌付金額減少所致。

從年度經營現金流來看，箭牌家居已經連續三年下降，2020-2022年由經營活動產生的現金流量凈額分別為12.7億元、9.06億元、4.01億元。

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