中報觀察 | 中國中免業績回升里的挑戰

觀點網 8月24日傍晚，中國旅游集團中免股份有限公司發布了2023年半年度報告，對上半年的業績情況進行了相關披露。

據公告數據顯示，中國中免2023上半年實現營業收入358.58億元，同比上漲29.68%；歸母凈利潤38.66億元，同比下滑1.83%；基本每股收益1.8685元。

報告期內，公司主營業務毛利率有所改善，較去年下半年環比提升7.83個百分點，其中二季度較一季度環比提升3.72個百分點。

(資料圖片)

從營收的增長可以看出，上半年國內消費市場的復蘇給中國中免的主營業務帶來了積極影響。國內旅游市場逐步恢復向好，帶動銷售收入尤其是線下銷售的持續增長。

消費回暖下業績向好

中國中免主要從事以免稅為主的旅游零售業務，旗下有包括煙酒、香化、精品、服飾、電子產品等在內免稅商品的批發、零售等業務，此外還從事以免稅業務為核心的商業綜合體投資開發業務。

從數據來看，2023上半年中國中免實現營業收入358.58億元，同比上漲29.68%；歸母凈利潤38.66億元，同比下滑1.83%；基本每股收益1.8685元。

從上述主要指標可以看出，目前中國中免的營收增長較為穩定，但是利潤仍在下滑，整體處于增收不增利的狀態，觀點指數認為背后的原因可能或與銷售費用的提升有關。

財報數據顯示，2023上半年中國中免的銷售費用錄得42.74億元，同比上升126.06%，公告中解釋變動主要是期內重點機場客流恢復，導致租賃費用增加。同時受去年同期租金減免影響基數較低所致。但不可否認的是，這讓期內中國中免的成本有了一定增長。

雖然營收處于增收不增利的狀態，但值得注意的是，中國中免的免稅業務毛利率有所提升。2023上半年較2022下半年環比提升7.81 個百分點，其中二季度較一季度環比提升3.67個百分點。

回顧近3年中國中免的商品銷售毛利率，可以發現該項數據呈現逐年下降的狀態。2022年底最新的毛利率已下降至28.02%的水平。在此背景下，2023上半年的毛利率改善或許會讓市場對其信心有所增加。

業務發展上，據觀點指數了解，中國中免目前持有最全的免稅牌照類型，可以開展出入境、離島、市內及機場免稅業務，但部分業務的恢復情況不如預期。

其中機場免稅業務方面，可以發現機場國際航班的恢復情況較為緩慢。以上海地區的機場為例，7月浦東國際機場境外航線旅客吞吐量為181.53萬人次，僅為疫情前的2019年同期數據的52.24%，這在一定程度上也限制了其機場免稅店銷售收入恢復的速度。

對于中國中免而言，盡管目前入境游政策限制已經全部打開，但其仍面臨供應鏈修復等問題，業績公告中也提及了這一點。

深耕海南與免稅挑戰

海南是中國中免的主要業務市場，也是業績增長的重要貢獻力量。今年以來海南旅游市場快速復蘇，在此背景下，離島免稅的銷售增長也較為明顯。

據海南省商務廳發布的數據，2023年上半年，海南離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長31%。另據海口海關統計數據顯示，2023年1-6月，離島免稅購物金額263.18億元，同比增長24.4% ；免稅購物人數373.3萬人次，同比增長45.4%。

觀點指數認為，海南離島免稅的增長會給中國中免這類以免稅業務為主的企業帶來較多的利好。期內，中國中免在海南省擁有6家離島免稅店，包括目前全球第一大和第二大的免稅商業綜合體—海口國際免稅城和三亞國際免稅城。

除了免稅項目布局較早，在市場競爭中具備一定優勢外，中國中免還與全球超過1300個知名品牌建立了長期穩定的合作關系，在國內免稅領域有著較強的資源優勢。

項目儲備方面，目前中免在海南仍有免稅城項目處于在建狀態。公告披露，海口國際免稅城已于2022年10月開業，悅領灣項目已實現竣工驗收，其他地塊按計劃推進中。三亞國際免稅城一期2號地項目，處于前期階段，正按照既定計劃推進中。

隨著儲備項目的落成和入市，中國中免的收入有望進一步增長，而其海南的免稅霸主地位也將繼續得到鞏固。

但不可忽視的是，盡管中國中免在海南這一重要免稅市場上具有主場優勢，但市場競爭也在不斷加劇。隨著獲取免稅牌照的企業增多，中國中免也將迎來更多的競爭對手，這也給持續發展帶來較多的不確定性。

針對上述問題，中國中免表示，未來將充分深化現有優勢，打造線上線下一體化的競爭優勢；繼續推進集中采購，提高產品采購議價能力。

此外還將利用現有優勢，積極開拓新產品線，形成新的驅動核，鞏固、提升競爭優勢；利用品牌優勢，發揮落地服務專長，增強市場競爭力，加強適應市場變化的能力。

線上業務方面，據觀點指數了解，中國中免目前除線下銷售渠道外，還打造了一體化線上平臺，實現線上線下銷售渠道的銜接。

要關注到的是，未來海南封關對中國中免的發展也是一個大的挑戰。據觀點指數了解，按最新規劃，海南會在2025年底前啟動封關運作，封關后品牌方可自行開設免進口關稅的直營店，流轉稅成本較封關前大幅下降，屆時中國中免的免稅優勢將面臨較大沖擊。

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