華西證券：給予王府井增持評級

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華西證券股份有限公司許光輝,徐晴近期對王府井進行研究并發(fā)布了研究報告《傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型，免稅業(yè)務(wù)處于利潤爬坡期》，本報告對王府井給出增持評級，當前股價為20.84元。

王府井(600859)
事件概述
8月25日，公司公布2023年半年報。2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入63.80億元，同比增長11.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.18億元，同比增長36.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.59億元，同比增長183.60%。其中2023年第二季度，公司單季度主營收入30.13億元，同比上升24.01%；單季度歸母凈利潤2.91億元，同比上升6428.91%；單季度扣非凈利潤2.35億元，同比上升234.13%。
分析判斷:
奧萊業(yè)態(tài)強勢復(fù)蘇，帶動收入利潤大幅增長
隨著線下客流恢復(fù)，線下消費逐步回暖，23H1公司收入增長11%，同店同比增長10%。分業(yè)態(tài)來看，奧萊業(yè)態(tài)以“大品牌，小價格”的特點，加強高性價比經(jīng)營，聚客能力優(yōu)異，收入恢復(fù)最為明顯。2023H1公司奧萊、購物中心、百貨、超市、專業(yè)店收入分別同比+42.1%、+2.2%、+2.1%、-16.8%、+18.4%。奧特萊斯收入占比提升至15.3%。23H1，百貨、奧萊、專業(yè)店業(yè)態(tài)實現(xiàn)毛利率提升，分別提高3pct、5pct、3pct。
免稅上半年實現(xiàn)收入1.4億元，利潤率存在較大提升空間
公司旗下海南萬寧王府井國際免稅港于2023年1月開始營業(yè)，開啟“免稅+有稅”雙輪驅(qū)動經(jīng)營。2023H1公司共實現(xiàn)免稅收入1.4億元，毛利率13.5%，我們預(yù)計隨著免稅業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴大，采購端成本有望下行，從而推動毛利率得到提升。王府井國際免稅港實行“免稅+有稅”經(jīng)營，23H1子公司海南奧萊旅業(yè)開發(fā)有限公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1.87億元，據(jù)此測算免稅收入占比75%，該子公司報告期內(nèi)凈虧損5174萬元，我們預(yù)計隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，海南項目利潤率將逐步優(yōu)化。
聚焦品牌調(diào)整及業(yè)態(tài)升級，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備成長性
報告期內(nèi)公司持續(xù)從業(yè)態(tài)、品牌等多方面進行變革創(chuàng)新。上半年主業(yè)門店引進、移位、擴店、淘汰的經(jīng)營調(diào)整品牌共計2,590個，綜合調(diào)整率16%，新進品牌1,208個，新進品牌率7.5%，其中首店品牌占比達到17%，有效推進品牌升級，提升門店競爭力。推進數(shù)字化建設(shè)，打造“王府井在線平臺”，上半年線上銷售達到7.2億元。同時，全力推進門店升級與儲備。報告期內(nèi)西單商場改建項目設(shè)計方案成功過審獲得批復(fù)；順利完成“王府井奧萊UPTOWN”項目簽約及招商啟動儀式，有序推進項目設(shè)計招商工作，對產(chǎn)品線進行創(chuàng)新和迭代，不斷提升項目品質(zhì)。張家灣項目根據(jù)項目建設(shè)進度持續(xù)跟進規(guī)劃設(shè)計、招商籌劃等事項；全力推進王府井喜悅、蘇州王府井、拉薩王府井、臨汾王府井、王府井海墾廣場等購物中心項目的開業(yè)籌備工作，確保高質(zhì)量開業(yè)。報告期內(nèi)，成都王府井、燕莎百貨等核心門店對公司利潤帶來積極貢獻，未來隨著存量門店升級、新門店開業(yè)，傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)也將不斷體現(xiàn)經(jīng)營活力。
投資建議
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，免稅業(yè)務(wù)正處于爬坡期，未來成長潛力巨大。我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為136/213/260億元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為11/15/19億元，EPS分別為0.99/1.28/1.66元。對應(yīng)最新PE分別為21X/16X/13X（參照23年8月25日收盤價20.84元/股），維持“增持”評級。
風險提示
消費力恢復(fù)不及預(yù)期；新店經(jīng)營不及預(yù)期；免稅政策變動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為75.86%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.94億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.46。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.37。

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