策略師：通脹恐將卷土重來，市場謹(jǐn)防被打個措手不及

剛剛公布的通脹領(lǐng)先指標(biāo)超預(yù)期反彈引發(fā)市場動蕩！策略師稱，長期通脹仍可能抬頭，一旦通脹卷土重來，投資者恐無法趕在拋售前逃離……

【資料圖】

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）警告稱，一旦通脹卷土重來，市場將被打個措手不及。

他表示，看起來美聯(lián)儲似乎已經(jīng)打敗了通脹，但美國的通脹很快就會再次加速。股票和債券的價格表明，市場并沒有考慮到這一結(jié)果。

市場在經(jīng)濟(jì)拐點時最為敏感，這是因為他們有線性外推趨勢的傾向。但當(dāng)數(shù)據(jù)出人意料地出現(xiàn)變化時，市場就會手足無措，不得不迅速調(diào)整以反映新信息。

市場并未在周四發(fā)布的美國7月份通脹數(shù)據(jù)中看到這一點，但懷特認(rèn)為，我們正處于這些轉(zhuǎn)折點的風(fēng)口浪尖。市場正在線性地推斷出反通脹趨勢，并沒有考慮到通脹的復(fù)蘇。當(dāng)拐點明顯臨近時，金融資產(chǎn)，即股票和債券將變得脆弱。

市場對通脹走勢的預(yù)期是一種主觀判斷，但我們確實有一個很好的CPI固定掉期可以作為指引。這些工具跟每月CPI同比數(shù)據(jù)掛鉤，由通脹交易商進(jìn)行交易，這些交易商非常有動力研究通脹籃子的細(xì)節(jié)，并對每個月的CPI進(jìn)行精確估計，因為這關(guān)系到他們的切身利益。

懷特稱，在接下來的6-12個月里，固定掉期是對CPI走勢最可靠的解讀，它們目前預(yù)計明年CPI將回落至2-2.5%。

如果市場總體預(yù)期通脹將顯著偏離當(dāng)前預(yù)期的下行趨勢，那么有理由認(rèn)為它會從現(xiàn)在開始走高。

目前，固定掉期顯示市場仍未出現(xiàn)這種預(yù)期，但他們很可能正在錯過一個即將到來的轉(zhuǎn)折點。要理解這一點，我們必須首先理解通脹放緩的原因。令人驚訝的是，自去年開始緊縮周期以來，美聯(lián)儲對不斷下降的價格增速幾乎沒有直接影響。

相反，除了二手車之外，總體通脹率和核心通脹率的凈下降大部分是由大宗商品價格下降推動的。

但經(jīng)過一年的下跌后，大宗商品價格開始攀升，尤其是原油。它正受益于許多有利因素，其中最重要的是活躍的流動性狀況。全球?qū)嶋HM1增長是衡量流動性最簡單的指標(biāo)之一，該指標(biāo)還在繼續(xù)上升。油價和其他大宗商品也應(yīng)該會出現(xiàn)相同的走勢。

大宗商品的價格通常領(lǐng)先美國CPI大約6個月。

總體而言，過去一個月交易所交易的大宗商品中，有三分之二的價格上漲，另外，由牛油、粗麻布和橡膠等場外交易的大宗商品組成的CRB工業(yè)品指數(shù)也令人信服地從低點反彈。

如果中國出現(xiàn)更有力的復(fù)蘇，大宗商品價格也將走高，CPI和PPI增速就會為正，而不是像現(xiàn)在這樣處于通縮區(qū)間，美國以及歐洲的通脹率也不會像現(xiàn)在這樣迅速下降。

中國7月份PPI上漲，如果這一趨勢持續(xù)下去，美國的CPI應(yīng)該不會落后太多。周五最新公布的美國7月PPI似乎也證實了這一點。數(shù)據(jù)顯示，美國7月PPI終結(jié)“12連降”，作為通脹領(lǐng)先指標(biāo)，該指數(shù)漲幅超預(yù)期顯然不是個好事。因此數(shù)據(jù)公布后，黃金短線下挫，美指小幅走高。

懷特警告稱，不要盲目地等到通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，然后才愿意相信價格增長的回歸。畢竟，通脹是一個嚴(yán)重滯后的經(jīng)濟(jì)變量。市場對中國周三公布的通脹數(shù)據(jù)沒有反應(yīng)，這表明市場意識到該數(shù)據(jù)的滯后性，并認(rèn)為隨著刺激措施的累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

上周也是如此，在期限溢價上升的推動下，美國國債收益率上升，市場因供應(yīng)問題而重燃對通脹的擔(dān)憂。懷特預(yù)計，這一趨勢將持續(xù)下去：市場暗示的通脹指標(biāo)比如固定掉期等，預(yù)計（短期）將出現(xiàn)良性通脹，而長期通脹預(yù)期則有所不同，仍處于高位。如下圖所示，這通常會導(dǎo)致期限溢價上升，從而導(dǎo)致債券走弱。

此外，期限溢價也與通脹不確定性的升高程度不一致。通脹波動性已開始回升，并且仍在上升，這與期限溢價仍處于低迷狀態(tài)相矛盾。

一旦市場發(fā)現(xiàn)通脹明顯沒有被消滅，而僅僅是處于休眠狀態(tài)，美國國債似乎很容易再次下跌。股市也是如此，因為漲勢繼續(xù)受到久期最長的板塊和股票的推動。

懷特表示，這是一種微妙的平衡，因為目前過剩的流動性繼續(xù)支撐風(fēng)險資產(chǎn)，但一旦通脹數(shù)據(jù)顯示出明顯的上升跡象，投資者將無法趕在市場拋售之前出手。他指出：

“市場在經(jīng)濟(jì)拐點時的判斷可能是最錯誤的，并不是說實時發(fā)現(xiàn)這種錯誤是容易的。但是，這對于提前意識到這一點并做好準(zhǔn)備的人來說顯然是一件好事。”

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