亞瑪頓(002623)：超薄玻璃差異化優勢突出 業績增長潛力可期

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拓展業務布局，業績穩定增長

公司是國內優質超薄光伏玻璃深加工先行企業，技術優勢突出，不斷優化產品結構，光伏玻璃業務高速發展的同時，積極布局BIPV 建筑一體化、節能建材、電子玻璃等領域，延伸產品多元化布局，貢獻新的利潤增長點。2022 年公司實現營業總收入31.68 億元，同比增長55.92%，光伏減反玻璃占比90.95%，同比提升5.2pct；歸母凈利潤0.84 億元，同比增長54.81%；扣非凈利潤0.63 億元，同比增長362.88%。2023 年初以來，受益于超薄光伏玻璃產銷量的大幅增長，以及原材料價格下降，公司業績增長顯著，2023Q1 公司實現營業收入8.09億元，同比增長14.62%；實現歸母凈利潤0.16 億元，同比增長41.68%。

超薄玻璃產品優勢突出，積極開拓分布式市場

受益于光伏產業快速發展和市場需求雙輪驅動，以及安徽加工產能的進一步釋放，公司光伏玻璃產銷高速增長。2022 年公司光伏玻璃的產銷量分別達到1.2億平和1.4 億平，分別同比增長73.37%、95.84%。公司在光伏玻璃深加工領域技術優勢明顯，率先實現2mm 以下超薄光伏玻璃物理鋼化，超前布局輕量化1.6mm 光伏玻璃，匹配分布式與光伏建筑一體化需求，已獲得多家主流組件廠商的技術認證并開始陸續批量供貨。公司組件業務進行戰略轉型，將專注于BIPV 相關領域，并積極開發曲面雙玻組件等多樣化產品。

產能持續擴張，光伏玻璃出貨有望持續增長

公司是超薄光伏玻璃深加工行業龍頭，擁有穩定的原片玻璃供應和充足的深加工產能，并積極布局上游產能，其母公司旗下子公司在鳳陽硅谷擁有3 座日產能650t/d 的原片窯爐產能，合計產能1,950t/d，同時另有4 座1,000t/d 的窯爐處在建設、規劃中，預計將于2025 年之前陸續投產，保障公司原片供應。

2022 年公司安徽深加工產線通過成品率提升實現產能的進一步釋放，同時實現單位加工成本下降，公司目前深加工產能1.5 億平方米，2023 年將進一步擴大深加工產能，并計劃在西北地區擴建相關產能。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-2025 年可實現營業收入分別為34.49/45.77/63.96 億元（ 2023-2024 年原值為45.99/55.43 億元）， 同比增速分別為8.87%/32.70%/39.73%，歸母凈利潤分別為1.54/2.06/3.03 億元（2023-2024年原值為3.12/3.82 億元），同比增速分別為83.72%/33.89%/47.16%，EPS 分別為0.77/1.03/1.52 元/股，3 年CAGR 為53.5%。下調業績預期的主要原因是公司原定投產深加工產線時間延后，影響公司業績，參照可比公司估值，我們給予公司2023 年39 倍PE，對應目標價30.03 元/股，下調為“增持”評級。

風險提示：光伏裝機不及預期、海外業務進展不及預期、原材料價格波動。

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