潞安環能(601699)2023年中報點評：煤炭產銷略增 控本減緩業績降幅

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2023 年上半年公司業績有所下降，盡管公司煤炭產銷量同比略增，成本管控措施到位，但在煤價下跌的背景下，公司凈利潤也受到一定影響。下半年，公司將大力推動成本管控措施，若煤價企穩回升，公司盈利或有一定改善。考慮到公司作為國內噴吹煤龍頭，管理效率領先，我們認為公司目前具有投資價值，維持“買入”評級。

營業收入同比下降-23%，歸母凈利潤同比下降近10%。2023 年上半年，公司營業收入/ 營業成本/ 毛利潤分別為218.83/102.25/116.58 億元， 同比-22.64%/-30.33%/-14.34%。歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為52.96/52.69 億元，分別同比-9.46%/-9.68%，EPS 為1.77 元，同比下降9.69%。營業收入下降的原因系上半年煤炭市場供需緊張態勢大幅緩解，寬松市場預期帶動煤價快速回歸后企穩。成本管控措施帶來的營業成本下降也削弱了收入下降對毛利潤的影響。此外，公司上半年財務費用僅0.19 億元，同比減少5.21 億元，或貢獻凈利4 億元。

產銷量同比略增，價格下降拖累煤炭業務收入。產銷量方面，公司上半年原煤產量/商品商品煤銷量分別為2954/2713 萬噸，同比變動+11/+99 萬噸；產品結構方面，混煤/噴吹煤銷量分別為1536/982 萬噸，同比-19/+75 萬噸，噴吹煤比例略有提升；售價方面，公司上半年商業煤綜合售價為772.61 元/噸，同比下降20.44%，相比2022 年均價下降16.99%。根據我們計算，公司Q2 商品煤綜合售價為687.45 元/噸，同比下降28.92%，環比下降20.91%，相比Q1 均價下跌182 元/噸；成本方面，公司上半年噸煤成本為337.46 元，相比2022 年全年均價下降約22 元，上半年成本管控到位。因此，價格的下跌是公司煤炭業務收入下降的主因，公司上半年商品煤收入為209.61 億元，同比下降17.41%，減少約44 億元。

降本增量鞏固主業，新興產業培育之中。根據公司中報，2023 年下半年，公司將踐行算賬文化，大力推動成本管控措施，因此我們認為公司下半年噸煤成本將在上半年水平基礎上維持或降低。如果煤炭價格下半年企穩或上升，公司盈利能力或有一定改善。在產量上，公司力爭伊田、黑龍關、黑龍3 座礦井共120萬噸產能核增取得國家發改委批復，并著力加快資源儲備申辦。新興產業上，公司計劃從加強煤層氣勘探開發、加快探索布局新能源企業、探索煤炭一體化發展模式三個方面對新興產業進行培育，實現公司的可持續發展。

風險因素：下游需求增速放緩，導致煤炭需求回落；公司成本控制出現波動；產能核增進度不及預期。

盈利預測、估值與評級：考慮到當前煤價水平以及下半年煤炭供需基本平衡的預期，我們下調公司2023/24/25 年EPS 預測至3.07/3.15/3.06 元（原預測為4.32/4.46/4.69 元），當前股價為16.09 元，對應2023-25PE 5.2/5.1/5.3 倍。以國內焦煤龍頭山西焦煤作為可比公司，根據iChoice 數據，山西焦煤2023 年一致預期對應的PB 為1.2 倍，我們給予公司1.2x PB 估值，對應目標價20 元，維持“買入”評級。

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