萬字解讀！下半年A股怎么走？趙詣、崔宸龍、王貴重、文仲陽等績優基金經理把脈|當前快看

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萬字重磅來了！

【導讀】萬字解讀！下半年A股怎么走？趙詣、崔宸龍、王貴重、文仲陽等績優基金經理把脈

來源：中國基金報

記者：曹雯璟方麗

一個震蕩起伏的2023年上半年即將過去。

在上半年，A股市場震蕩調整，滬指目前暫時失守3200點，行業輪動加速，AI數字科技TMT、“中特估”板塊行情演繹較為極致，以新能源、醫藥為代表的熱門賽道股則回撤較大。

站在這個關鍵點位去展望下半年，A股會如何演繹？調整是否到位？哪些板塊投資機會值得關注？后續風險因素還有哪些？對此，中國基金報記者采訪了近三年、近一年、以及今年以來績優的基金經理：

泉果基金董事總經理、泉果旭源基金經理趙詣

嘉實基金大科技研究總監、基金經理 王貴重

前海開源基金投資部總監、基金經理崔宸龍

招商體育文化休閑基金經理文仲陽

萬家遠見先鋒擬任基金經理耿嘉洲

金鷹基金權益投資部首席投資官、基金經理陳穎

諾安基金研究部總經理 鄧心怡

這些投研人士認為，受經濟復蘇預期搖擺、海外風險的擾動加大等不利因素影響，2023年上半年A股市場震蕩起伏。目前市場短期調整到位，A股市場估值處于較低位置，未來居民端、企業端也會以弱復蘇的狀態逐步走出來，但暫未有體量足夠大的長期增長要素帶動整體經濟快速上漲，下半年整個權益市場仍有機會，但更多還會呈現突出的結構性行情機會。

談及下半年的投資方向，TMT、新能源，軍工等成長板塊，以及隨著經濟逐步復蘇的復蘇鏈的投資機會都有基金經理看好。

一、

內外部多因素

導致上半年A股市場調整

中國基金報：今年以來，A股市場震蕩加劇，板塊輪動加速，如何看待今年上半年A股市場整體表現？

王貴重：上半年A股市場波動加大，一方面受經濟復蘇預期搖擺，另一方面受海外風險的擾動加大。市場主要指數表現分化，超額收益在于數字科技TMT、中特估、信創等板塊。

2023年以來，隨著生產生活秩序加快恢復，中國經濟增長呈現出較好的企穩回升勢頭。2023年一季度中國實際GDP同比增長4.5%，比2022年四季度加快1.6個百分點。對于今年的中國經濟復蘇，很多時候市場會把它定義為是溫和復蘇或者叫慢復蘇。

對A股市場而言，上市公司的盈利本質上是一個包含價格因素名義變量，在一季度實際GDP明顯回升的背景下，國內PPI同比仍是負增長，由此甚至引發了對通縮的廣泛爭論。中國經濟到底有沒有通縮，很大程度上也是一個定義標準的問題，但無疑價格因素導致了名義經濟增速和上市公司盈利增速的回升，都是比較緩慢的。

趙詣：今年上半年，市場整體處于減量博弈和邊際定價的狀態，公募發行處于較冷區間，資金呈流出狀態。在這種背景下，資金有邊際增量的地方相對表現更好。所以市場在5月以前呈現兩個維度：一部分是基金持倉較少、未來可能有比較明顯行業催化的板塊，其表現比較好，比如AI。另一部分是絕對估值低的，包括銀行、中特估以及建筑類企業，它們的絕對增速可能相對平穩，但是股息率比較高。但5月以后，整個市場風格演繹越來越極致，也越來越集中。

短期來看，資金面、情緒面的表現或許會對漲跌有較大影響，但我們堅定認為，長期來說，基本面最后決定企業成長及市值擴張。

且現階段出現了兩個積極信號，一個是國內經濟形勢預期向好，相關政策的逐步出臺對于經濟企穩回升有比較明顯的作用。二是，中美關系回暖，人民幣資產的吸引力和外資參與度或將提升。

這兩個信號對于整體市場，尤其是基金和北向資金持倉比較多、國際化程度比較高的企業，從資金面和情緒面來看，是一個邊際向好的信號，在基本面仍然較好的情況下，從估值角度，這些企業的價格具有較高性價比。

站在當下，市場信心仍然脆弱，但展望未來，我們對權益市場積極樂觀。過去一段時間我們可以看到，在各種短期事件的沖擊下，仍然有公司業績持續增長，表現出了優質企業的韌性。預計下半年經濟基本面會有所改善，政策效果會逐步顯現，宏觀預期的改變最終也將傳導推動企業盈利的改善。

崔宸龍：上半年國內經濟開始穩健復蘇，然而疫情三年時間，對于大部分企業和家庭形成的資產負債表壓力很難在短期內完全修復，因此整個經濟不是強復蘇的狀態，還需要更長的時間進行恢復。

同時，去年以來市場上部分投資者對于經濟爆發式增長預期較強，因此這種心理上的落差導致了市場沒有出現單邊的行情。在此前提下，市場的分歧加大，震蕩加劇。我們較為客觀地去回顧今年上半年的市場行情是有跡可循的，也是符合市場本身規律的。

文仲陽：今年上半年A股市場雖然有結構性機會，但整體上還是比較難做的。

因為今年市場的表現的本質邏輯是從2022年10月份開始的。2022年10月份預期到2023年的宏觀經濟會有弱復蘇，市場領先于基本面先漲，但2023年1-2季度的經濟數據并不是很理想，我們還是在過去幾年宏觀經濟的長期問題中運行，而居民和企業端的資產負債表需要逐步修復，并且需要時間，經濟自身的動力才能逐步恢復，所以市場最終呈現的結果是傳統經濟板塊預期修復后，但基本面并沒有跟上，所以又跌下來了。同時科技板塊等未來轉型的長期方向，又具備結構性機會。傳統經濟板塊跌多了會反彈，科技板塊漲多了會調整，這就是板塊輪動速度較快的原因。

耿嘉洲：上半年國內經濟整體呈現復蘇態勢，但受到外部美聯儲持續加息、歐美經濟下行等不確定因素的影響，二季度開始國內整體經濟復蘇的斜率邊際放緩，因此上半年A股市場呈現沖高后震蕩格局，二季度指數波動有所加大，板塊輪動加速。

陳穎：今年年初以來我們可以看到，整個A股市場呈現出演繹比較極致的結構性行情機會，以TMT為代表的科技板塊表現的非常亮眼，但同時消費、醫藥和強周期的一些板塊，可能走勢相對科技板塊來講，相對疲軟一點。具體看國內外經濟層面，國內經濟呈現出溫和復蘇的趨勢，海外方面我們也可以看到，包括海外的通脹數據比較高，海外的經濟相對復蘇得也比較強勢，所以這個時候海外的流動性，包括貨幣政策方面可能壓力會比較大。

從全年看，我們認為市場的整體指數出現大幅上漲或者是大幅下跌的行情概率可能都不是特別大，更多的可能還是會呈現震蕩性的趨勢行情。

鄧心怡：市場由年初“強預期、弱現實”的搶跑兌現，轉換至春節后的“弱預期、弱現實”的主題行情。上述轉變來自于經濟相關的基本面數據與市場預期的階段性錯配，疊加在相對寬松的流動性背景下，OpenAI為代表的科技企業引發的AIGC生產力變革，使硬件和軟件應用端都具備更大發展潛力的板塊集中演繹，一定程度上體現了市場對成長和確定性的溢價。

二：

A股市場估值位于底部區間

中國基金報：目前A股市場整體估值情況如何？調整是否到位？

王貴重：從A股整體估值水平來看，A股整體估值中位數小幅下降。當前估值水平處于自2000年以來的30%歷史分位數的位置，前值為30%，整體估值水平處歷史偏低水平。

截止至2023年5月最后一個交易日收盤，全部A股市盈率（TTM）中位數為34.3倍（剔除負值，下同），前值為34.3倍。低于2000年至2023年5月最后一個交易日收盤整體歷史中樞41.80倍的位置。A股市場雖短期有所調整，但是在經濟持續復蘇為A股上行提供有力支撐的背景下，市場人氣并未退潮，只是風格輪動加速。

崔宸龍：當前市場依然處于估值的底部區間，從中長期投資的角度，目前A股市場的位置是比較好的。市場短期的波動往往會背離基本面，因此短期的震蕩很難判斷，不過從估值、經濟基本面等指標綜合分析，我們看好中長期市場的走牛。

文仲陽：用萬得全A來看，目前A股市場的整體估值在18倍，處于歷史上48%分位；其中上證指數估值13倍，42%分位；創業板33倍，5%分位。從短期上看，是調整到位的。因為此前市場的預期太過于悲觀，雖然經濟較弱，但只要有一定的時間，居民端和企業端的資產負債表就能修復，盈利就會回升，市場就能上漲。但中長期我們還面臨著老經濟效率低增長弱、新經濟增長強但體量小的狀態，所以目前整體市場處于短期調整到位，但中長期偏震蕩的狀態。

耿嘉洲：A股指數在經歷前期的一波回調后，目前除了TMT外，大部分板塊估值處在相對低位，從過去5年估值的歷史分位看，上證50指數處在53%分位、滬深300指數處在38%分位、中證500指數處在50%分位，整體指數都處在中樞合理或者偏下的位置。如果從股債收益率的相對關系來看，當前滬深300指數已經處于過去5年的-1倍標準差附近的較低位，代表已經基本已經調整到位。

陳穎：經過市場此前的下跌，目前整體市場估值較為合理，基本反應了目前市場較為悲觀的預期。隨著經濟的逐步溫和復蘇以及貨幣政策（降息）帶來的流動性、市場無風險收益率的下降，我們認為目前或已基本調整到位。

鄧心怡：國內股債收益差已接近-2倍標準差，A股市場目前或已處于較低區域，而我國經濟尚處于復蘇階段，各項指標有望呈現回升態勢。

三：

下半年A股有望走出震蕩向上格局

中國基金報：站在目前滬指3200點位置，你認為下半年A股應該如何演繹？

王貴重：2022年A股市場出現不小幅度，究其原因，核心在于經歷了一輪盈利增速快速下行周期。我們認為各個細分行業的beta收斂之后，競爭力會重新成為最重要的增長要素。

另外，我們依然旗幟鮮明的看好港股的機會，特別是軟件和互聯網領域的機會。但在大方向上，跨時代的新技術疊加國內數字經濟的政策共振，TMT主線依然是大概率事件。

崔宸龍：從當前估值的絕對水平以及我國經濟中長期向好的基本面情況，我們認為下半年A股市場大概率出現穩中有升的情況。同時現在市場中有很多優質資產，沒有得到充分的重視和挖掘，疊加居民日益增長的理財需求，我們對于市場下半年，尤其是四季度當市場逐步看到經濟復蘇的確認后，會有較好的表現。

文仲陽：正如前面所說，目前市場短期調整到位，超跌的板塊會有一定的估值修復，居民端、企業端也會以弱復蘇的狀態逐步走出來，但由于目前還沒有體量足夠大的長期增長要素帶動整體經濟快速上漲，所以并不會帶來由盈利驅動的市場整體性機會。

我傾向于中長期還是偏震蕩的格局，除非有超預期的因素導致ROE整體上移或者下降，或者流動性有超預期的變化。所以，在這樣的格局下，我更看好長期供給側正確的科技方向，包括通信電子計算機傳媒等行業，還有紅利型的中特估資產，因為有防御型價值，同時又有ROE改善、分紅率提升等邏輯。經濟相關資產的機會多來自于均值回歸，還有個股成長性機會。

耿嘉洲：在6月份央行降息如期落地后，后續經濟穩增長、穩預期的一攬子措施有望進一步落地，下半年國內經濟或依然呈現漸進式復蘇的格局；同時考慮歐美國家經濟下行壓力或加大，加息周期大概率已經進入尾聲，下半年整體在內（穩增長）外（加息停止）共振背景下，A股有望走出震蕩向上格局。

陳穎：我們看到市場的無風險利率其實始終是向下走的，這種環境下整個市場的流動性是比較好的，所以我們認為下半年整個權益市場或仍有機會，更多的可能還會呈現突出的結構性行情機會。

中長期來看，我們認為一兩年內經濟大概是不會強刺激的狀態，指數上面下有底上有頂，更多可能是震蕩的趨勢，結構性行情或還是主旋律。

科技可能還是相對占優的。前期科技相關的板塊跌了這么多年，不管是國內國外，或都到了科技行業的向上的階段。尤其是最近一兩年，海外的科技的突破和創新特別多，科技大概有十年沒有大的創新，在最近一兩年開始，厚積薄發可能會出現各種創新，我們認為目前可能已經到了科技的創新周期。

短期來看我們認為，信創和消費電子或是下半年機會比較多的行業。下半年消費電子如果能夠庫存見底，可能會有一波周期的機會。信創行業方面，經過上半年人事等各方面的落地，需求還是會有，這波更多還是行業信創，和財政關系可能不一定那么大。AI方面會持續關注一些仍具有α機會的公司。

其他行業方面我們認為，黃金、保險這些相對偏防守行業，在弱經濟復蘇情況下或具有一定的進攻性。

四、

風險已充分釋放

新能源板塊下半年或有表現

中國基金報：今年以來，以新能源為代表的一些熱門賽道股出現一波較大回撤，如何看待熱門賽道股投資價值？

王貴重：新能源產業鏈仍具有高景氣度，未來行情可期。雖然新能源自2022年8月以來持續下跌了8個月，但是隨著業績的披露證明行業的基本面向好，行業持續保持高景氣度，再疊加當前估值性價比的提升，新能源仍具有長期投資價值，短期有望迎來反彈機會。

政策方面，國家的支持力度不斷加大，出臺政策不斷完善，為新能源維持穩健發展提供助力。A股短期容易被情緒主導，通常在經過情緒釋放后會有所好轉。

趙詣：對于新能源行業，不論是從基本面還是估值面，我們都是非常有信心的。

新能源行業經過過去兩年的擴張周期，供給在大部分環節已經出現供過于求的局面，隨著上游原材料價格的快速下跌，在買漲不買跌的心理預期下，全產業鏈進入去庫存階段，原材料價格的大幅下跌將使得終端產品的成本出現大幅的下降。這也將傳導給終端的消費者，意味著隨著產品價格的逐步企穩，更低的產品價格有望隨著刺激需求進一步擴大。在全產業鏈庫存較低的情況下，或將進入新一輪需求提升疊加補庫周期，頭部公司在這輪降價周期中也經承受住了很好的壓力測試。

考慮到產業鏈公司股價出現大幅調整，估值處于歷史底部的情況下，對于新能源行業的公司我們越來越樂觀，但后續行業公司間的分化會非常明顯，更需要精選個股。通過發掘結構性的個股機會，我們相信優秀企業創造的阿爾法能夠抵御行業的景氣度下行趨勢，特別是產業鏈中高競爭壁壘、成本優勢顯著、擴產周期長的公司，是我們重點關注和選擇的對象。

我們重點關注三類企業：第一類，產品品質高、競爭力強的企業。以鋰電池為例，盡管其總體擴產量較大，但是優質的高性能、高穩定性、高可靠性的電池，其產能其實是相對稀缺的。所以從整個需求上來看，肯定是高品質的產品會優先滿足行業的需求，剩下才會逐步往低端走。

第二類，成本管控能力強的企業。很多企業在整個生產和管控運營中的區別是比較大的。以化工企業為例，需要通過上游的原材料資源來進行生產制造，對于生產制造中的流程控制、精細化管理程度的不同，就會導致最后生產成本的差異。雖然部分企業所在行業產能過剩、產品價格降低，但是其精細化管理能力更強、成本更低，所以盈利情況依舊可觀。而其他同類型產品的公司卻可能因為產品價格過低而處于不賺錢或者虧損的狀態。這樣就會倒逼它的產能釋放變慢，隨著需求的增長，供給就會逐步進行緊平衡階段。這也是為什么整個周期成長股會出現行業需求不停增長，但供給一直處于波動、導致生產和產品的價格震蕩往上的局面。

第三類，擴產周期長的企業。這類企業生產的產品一直處于供需平衡的狀態，未出現產能過剩的情況。

文仲陽：在我的投資體系中，價值是相對的，而不是絕對的。我研究新能源的時候是2015年，雖然未來新能源的一些細分領域仍然會有技術的進步，但整體上來看，目前市場上所定義的新能源行業已經過了快速增長期，整體比較成熟，需求比較平穩，供給在逐步出清的階段，一二三線企業都會面臨較大的盈利壓力，未來能活下來、ROE能保持優勢的龍頭企業在產業格局進一步穩定之后，才能逐步走出個股的機會。

崔宸龍：一個公司的投資價值和所謂的“熱門冷門”關系不大，我們還是要更加理性地從公司內在價值和發展潛力去做出更為客觀的投資判斷。

總體上看，前期熱門的新能源等行業的公司股價出現了一年多的回調，目前行業整體的估值也已經處于歷史底部區域。同時我們看到行業基本面狀況依然能夠保持較好的水平，其長期發展邏輯并未發生改變。因此我們看好其中長期的投資價值，目前看新能源行業依然是較好的投資方向。

耿嘉洲：新能源行業調整到目前的位置，風險已經釋放的比較充分，伴隨下半年行業景氣度回暖，預計在下半年板塊會有表現的機會，但是板塊內的分化會加劇，受益于新技術的方向，確定性會更好。

陳穎：新能源為主的前期賽道股因為前兩年的行業高景氣度，在行業公司的估值上出現了一定的泡沫。目前是等待價值回歸的過程，我們認為前期比較熱門的賽道隨著行業景氣度的下行，仍然需要通過時間去消化估值上的空間問題。

五：

AI板塊具備長期投資價值

短期回調或是買入良機

中國基金報：目前人工智能賽道成為A股市場的寵兒，如何看著一板塊的價值？目前是否過熱？

王貴重：人工智能三大核心要素是算法、算力和數據。數字化的核心邏輯是提高效率，而高質量發展的核心在于效率的提升。提升組織信息計算、存儲、傳播的效率，這是一個長期向上的類消費行業。

其中，AIGC改變了信息的生產+分發形式，首先從生產力上能夠大幅的替代很多以前重復的勞動，因為有大部分的工作，其實就是把無序的信息變成有序的信息；第二因為人工智能更像人了之后，它的交互變得更加自然，更能理解用戶，它很有可能還改變了信息分發的入口。AI所引發的改變剛剛開始，影響極其深遠。

這么大級別的有著深刻破壞式創新意義的事物，不可能兩三個月就結束。相關板塊股價雖然在短期走在了基本面的前面，也可能會有一些波動，甚至比較大幅的波動，但重要的是長期方向仍向上。在此背景下，短期回調的時候，也是買入機會。

趙詣：事實上，此前我們投研團隊就關注到了AI板塊的投資機會，但作為秉持著基本面投資理念的泉果投研團隊，我們更多希望基于一種長期可持續的投資邏輯，尋找到有基本面支撐的優秀公司，賺到公司業績增長這部分錢，所以更多會在1到10的階段去介入。

AI領域一定會有個別新的公司成長起來，我們認為這樣的企業更多可能出現在垂直應用領域，其基于自己專業不斷優化產品。這類企業也是我們尋找的重要方向，因為它們能夠產生持續的業績和利潤。

文仲陽：短期的過熱并不可怕，人工智能是一個長期的、很多年的產業趨勢，可以繼續，現在僅是早期開始的階段。我們將逐步會看到新的商業模型的落地，收入的兌現，利潤的兌現。

因為人工智能板塊的背后實際上是一次科技產業的革命，帶動了TMT整個板塊的機會，包括通信、電子、計算機、傳媒?？萍籍a業革命的背后是從底層的通信的基礎設施、到電子終端的升級、到計算機的應用、再到傳媒的內容，都會進行全面的升級和迭代，最終帶來全社會生產效率的提升，從廣義上看將會帶來所有行業都是AI+、元宇宙+的未來。

崔宸龍：AI行業基本面從年初以來發生了巨大變化，技術的爆炸式發展確實賦予了長期投資的空間。我們也比較看好AI技術的發展帶來的投資機會。

從長期價值看，由于技術還在高速發展，這一板塊未來依然會不斷涌現出投資機會。行業整體的投資價值確實很難去判斷，因為不同公司間的投資價值差距巨大，我們更傾向于做好基本面研究，對于長期有投資價值的公司進行投資?！斑^熱”這一說法沒有客觀的指標，可能每位投資者對于其定義都不一樣，因此很難去判斷是否是“過熱”的。

耿嘉洲：ChatGPT為代表的中外大語言模型引領了新一輪的產業革命，讓科技界看到了我們走向通用人工智能（AGI）的曙光。人工智能賽道長期前景廣闊。在這場大級別產業革命從0到1的初期，不可否認部分公司的估值會出現一定的泡沫化，但也有很多公司在這次新的科技范式轉移中有望成長為新的科技巨頭。

我們應該從中長期的角度出發，去尋找未來在人工智能創新浪潮中勝率高、空間大的核心公司。我們堅定看好人工智能賽道的長期發展機會。

陳穎：人工智能的商業化我覺得它是一個具有劃時代意義的產品，未來會對我們的生產、生活還有娛樂都會產生較為巨大的影響。其實我們回顧過去十年會發現，在我們的生活中，重大的科技創新沒有那么多，我們認為也是基于厚積薄發的理論。

其實，AI人工智能當時從AlphaGo開始，一直到現在我們終于看到了，通用的人工智能可能即將進入，或者已經進入到我們的日常生活中。所以我們認為人工智能也好，虛擬現實也好，下一代互聯網的這些新的顛覆性技術，可能會對我們未來的生活、工作或者是我們的科研都會帶來很多顛覆性的變化。所以我個人覺得，接下來五年我們的科技會給我們的生活帶來很多的新的東西。

鄧心怡：人工智能作為全球范圍內中長期最重要的科技變革，在下半年預期能看到國內外更多應用場景落地，隨著應用端用戶數、付費率和客單價的提升，以及硬件端需求放量帶來的訂單確認，人工智能板塊的估值和業績匹配度可能會得到更及時的兌現，引領市場發現人工智能板塊真正具備競爭壁壘的公司。

現階段，無論是國內還是海外龍頭公司，真正意義上的toC端應用還沒大范圍落地，還處于發展的早期階段，核心公司的定價目前還比較難評估邊際。

六：

央國企長期仍具備較大價值回歸動能

中國基金報：中特估是今年較受關注的領域，你如何看中特估的投資價值？是長期機遇么？

王貴重：隨著外部壓力的邊際緩和、國內經濟持續恢復以及產業政策的落地，市場結構性機會有望逐漸增加，數字科技和中特估全年主線不變，對于中特估板塊短期內的回落，我們認為，央國企資源優勢和內在價值并沒有發生改變，隨著后續國企改革政策的推動，在業務穩健發展和內部提質增效的雙向發力下，央國企上市公司長期仍具備較大的價值回歸動能。

同時，隨著本輪主題熱點的調整后，未來中特估板塊中的行情演繹也會有所分化，后續在業績和提質增效方面持續兌現的優質公司或將更快迎來向上彈性。

趙詣：對于中特估板塊，我們看到的投資機會更多是基于國企治理結構改善，帶來經營質量的提升和分紅率的提高，由于這類公司增速比較平穩，更多為賺股息率的錢，也是我們會關注的投資機會之一。

當市場的關注度聚焦在中特估和AI這兩大板塊的同時，我們可以看到其他行業優秀公司的股票投資性價比愈發凸顯，我們相信均值回歸的客觀規律，將始終堅持在自己的能力圈范圍內進行長期投資，即獲取優秀企業成長的收益，陪伴有價值的公司成長，陪伴成長中的公司創造價值。

文仲陽：中特估是今年特別重要的一個方向，也是未來長期的機遇。有三點原因：首先，經濟修復的轉型期，低估值并且有穩定分紅的紅利型資產是好資產。

其次，由于國企考核指標的改變，導致資產負債表的修復、ROE的改善、分紅率的提升，都將帶來投資價值的提升。

最后，國有企業對內起到了打通產業鏈穩定大局的作用，對外也是我國企業在海外發展、擴張的領先企業，有長期的增長空間。

崔宸龍：作為今年備受關注的主題，我們看好中特估板塊中長期的投資價值。一方面，很多央企國企本身就是各自領域內的龍頭企業，其內在投資價值大概率不錯。另一方面，隨著國企的改革動作，我們相信大部分中特估板塊公司的經營質量還有不斷提升的空間，對應其內在價值的持續增長。

考慮到中特估作為一個主題，其中覆蓋的公司數量較多，因此中特估也會和中國經濟未來的發展息息相關。我們看好國內經濟的長期發展潛力，疊加國企紅利的不斷釋放，中特估是我們股票市場長期走牛的基石。

陳穎：如果央企有資產注入或者資產重組，或者提高資產質量，管理層的積極性能夠釋放出來，這種中特估是有意義的。而不是像之前因為建筑或者是銀行的估值太低，單純地去拔高估值，這種我認為是沒有太強的邏輯性。所以我們還是按照自己對行業和這種共識理解的邏輯來去做這些事情。

七：

下半年關注消費、TMT、新能源、軍工等板塊

中國基金報：下半年哪些板塊投資機會值得關注？

王貴重：科技是一個供給創造需求的過程，需要滿足人類的三大本質需求（信息、能源和生命）才會有持續的生命力。圍繞這三大需求去做投資，長期看好五大方向：數字化、半導體、碳中和、互聯網平臺、創新藥。

具體到今年，相比邊際變化和產業階段來看，更加看好數字化。數字化的本質是利用技術的手段，提升組織信息計算、存儲、傳播的效率，云計算、人工智能、信創等都屬于數字化，都是提效率的一部分。提效率是長期邏輯，人工智能本質也是提效率，幫助我們做一些不愿意做的事情。數字化在今年會呈現信息化、云化、國產化、智能化，四化合一的趨勢。

趙詣：我們將繼續關注四大方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應用；二是在“國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”定調下的國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體為主的高端制造業；三是穩健增長、高股息率的企業；四是后疫情時代復蘇的大消費行業。

文仲陽：TMT的科技板塊，中特估都是值得長期值得關注的機會。此外順周期、新能源等行業也會有估值修復和個股投資的機會。

崔宸龍：包括TMT、新能源，軍工等成長板塊，以及隨著經濟逐步復蘇的復蘇鏈的投資機會。

陳穎：下半年以人工智能為代表的科技板塊仍有很多未被挖掘的細分行業和個股。我們將更多地從人工智能應用場景的角度，去挖掘阿爾法的機會。關注的板塊主要包括計算機、傳媒和電子等。

鄧心怡：看好下半年的三條主線：

一是消費板塊的復蘇，隨著國內溫和復蘇的趨勢得到經濟數據確認，居民部門的消費傾向回升，過程和幅度可能超出當前市場預期；

二是圍繞人工智能和安全的科技主線，科技變革有望加快推進中國式現代化、推動國內經濟結構性提升，包括以信創和數據要素為代表的軟科技安全、以半導體為代表的硬科技安全和能源安全，以及全球共振中人工智能領域的涌現式迭代創新；

三是具備盈利提升能力的、低估值、高股息資產的價值重估，主要是圍繞國企改革的中特估主題。

八：

經濟修復力度、流動性情況、人民幣走勢等

成為影響A股重要因素

中國基金報：下半年影響A股市場的因素有哪些？哪些風險因素需要關注？

王貴重：下半年A股公司盈利修復或仍將延續，當前指數表現所隱含的估值水平已經計入較多偏謹慎預期，在海外經濟緩衰退、中國經濟溫和復蘇的基準判斷下，維持對2023年A股市場中性偏積極看法，指數相比當前位置仍具備一定上行空間，中期市場機會大于風險。

隨著政策預期改善、庫存周期筑底預期、商品價格企穩、人民幣匯率企穩、全球市場回暖等積極信號陸續出現，A股已經具備戰略反擊條件。不過，政策不會缺席但也難以符合市場的激進預期，因此存量市場特征難以改觀，市場分歧仍然較大，博弈依舊激烈。目前市場正臨近下半年波動區間的谷底，持倉出清并不徹底，波動依然較大。

趙詣：影響后續拐點的因素包括：第一，經濟面觸底（匯率變穩、資金面變好），更能看清具備成長性的好公司；第二，外圍環境向好，會對情緒有所修復，在制造業擴產能過程中，能改善需求；第三，市場生態相對改善。

文仲陽：從我們內部看，國內經濟的修復情況、流動性、政策的導向、包括人民幣都是重要影響因素。從外部看，海外不同地區的經濟情況帶來的出口結構性的變化、美聯儲加息縮表的情況、和政策導向是重要影響因素。如果內外因素都繼續好轉，將會帶來不錯的機會，如果內外因素有風險，則要小心。

崔宸龍：國際關系以及海外經濟的衰退可能會繼續帶來市場的震蕩，但是我們認為這些都是短期的波動，尤其是在當前的市場位置，不必過分放大這類擔憂。我們堅定看好國內長期的經濟發展潛力，以及中國股市的長牛慢牛。

陳穎：下半年影響市場的主要因素包括流動性（國內外）和地緣政治。風險點主要關注：美聯儲利率政策會不會過于鷹派，以及前期市場預期樂觀的AI算力板塊的基本面表現等。

九：

對于港股后市謹慎樂觀

重點關注盈利預期改善的相關標的

中國基金報：被稱為“估值洼地”的港股市場5月底以來探底回升，港股反攻時刻到了嗎？對港股后市怎么看？

王貴重：我們依然旗幟鮮明的看好港股的機會，特別是軟件和互聯網領域的機會。從技術面來說短期內港股仍然有向上潛力，而近期港股的資金面情況也能夠成為港股短期向上的支撐。不過由于市場環境整體仍偏緊，中長期投資來說能源、電訊、原材料這類偏向防守的板塊仍然更加合適。此后美國利率將持續處于高位，雖然由于經濟環境的變化，不能完全排除今年年內美聯儲降息的可能，但這種高利率帶來的不確定性仍將持續影響投資者對于風險事件的敏感度，增加今后市場的波動性。投資者在進行部分高風險板塊投資時仍建議謹慎。

文仲陽：港股的估值一直偏低，但好處是彈性也比較大，因為港股的影響因素既在中國，也在美國。國內決定了港股的盈利，而美國決定了港股的分母端。5月份港股探低回升代表了對國內悲觀經濟預期的修復和分母端預期的改善。展望下半年，如果我們的經濟開始逐步恢復，同時分母端也在持續改善，那么港股將有不錯的機會。

崔宸龍：港股市場近兩年伴隨著國際形勢的變化，受到了較為明顯的沖擊，目前的估值水平處于底部區域。伴隨著國內經濟的逐步復蘇，以及美債收益率處于較高位置區間，我們預計港股已經處于中長期的底部，雖然上漲的節奏依然較難判斷，但是從很多港股上市公司內在的投資價值判斷，以及國內經濟長期發展的前景，我們比較看好港股市場長期走牛。

耿嘉洲：港股受國內經濟復蘇和海外流動性雙重影響，前期受美聯儲加息和海外衰退預期下的避險情緒影響，波動相對更大一些，但有不少優質公司估值進入歷史低位，投資價值突顯。

我們認為海外預期仍存在不確定性，短期仍可能帶來較大波動；但國內經濟恢復將逐步成為主要動能，因此我們對于港股后市謹慎樂觀，重點關注盈利預期改善的相關標的。

陳穎：當前港股市場絕對估值、相對估值（相對A股折價）再次回到歷史低位。港股更大的機會可能是在下半年。

歷史上看，港股表現較優時，往往需要基本面、資金面、估值等多重積極因素疊加。國內經濟復蘇和對海外流動性寬松的敏感性是港股彈性的主要來源。

從基本面看，A股和港股盈利的回升基本同步，與國內經濟的復蘇密切相關。市場對復蘇的預期可能過度悲觀，下半年穩內需、擴就業的政策有望逐步落地。另外預計隨著美聯儲結束加息，以及美國政府債務上限問題或將逐步得到解決，對海外資金風險偏好的壓制或減弱。

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