國(guó)盛宏觀：5年期LPR未動(dòng)，怎么看、怎么辦？

2023-08-22 08:45:28 來(lái)源：金融界

來(lái)源：熊園觀察

(資料圖片僅供參考)

事件：2023年8月21日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為3.45%，較上月降10BP；5年期以上LPR為4.2%，與上月持平。

核心結(jié)論：本次5年期LPR不變，無(wú)論歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)壓力，實(shí)屬“意料之外”；穩(wěn)銀行息差、兼顧穩(wěn)匯率，可能是央行主要考量；傾向于認(rèn)為，本次5年期LPR未動(dòng)，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)的訴求下降，后續(xù)存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)，仍有望很快落地。

1、客觀看 , 鑒于央行8.15已下調(diào)MLF利率，無(wú)論歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)壓力，本次僅1年期LPR調(diào)降10BP、5年期LPR維持不變，實(shí)屬“意料之外”。

2、傾向于認(rèn)為，央行本次“意外”操作，穩(wěn)銀行息差、兼顧穩(wěn)匯率，可能是主要考量。

> 可能的原因之一：當(dāng)前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護(hù)。

> 可能的原因之二：當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值，央行有意維護(hù)匯率穩(wěn)定。

> 可能的原因之三：房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，不少地區(qū)的實(shí)際個(gè)人房貸利率已低于LPR加點(diǎn)下限，LPR對(duì)房貸利率的約束其實(shí)已弱化。

3、往后看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)穩(wěn)地產(chǎn)，本次5年期LPR未動(dòng)，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)的訴求下降；我們預(yù)計(jì)，存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)，均有望很快落地。

報(bào)告正文：

1、鑒于央行8.15已下調(diào)MLF利率，無(wú)論歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)壓力，本次僅1年期LPR調(diào)降10BP、5年期LPR維持不變，實(shí)屬“意料之外”。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)， MLF 調(diào)降后， LPR 報(bào)價(jià)均會(huì)跟隨下調(diào)，再考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)壓力， 8.15MLF 利率下調(diào)后，市場(chǎng)普遍預(yù)期 5 年期 LPR 調(diào)降幅度在 15-20BP 左右、 1 年期 LPR 調(diào)降幅度可能在 10-15BP 。然而，本次 1 年期 LPR 調(diào)降 10BP 處于預(yù)期下限， 5 年期 LPR 不動(dòng)，實(shí)屬“意料之外”，這也是首次出現(xiàn) MLF 利率調(diào)降但 5 年期 LPR 未動(dòng)的情況。

2、傾向于認(rèn)為，央行本次“意外”操作，穩(wěn)銀行息差、兼顧穩(wěn)匯率，可能是主要考量。

>可能的原因之一：當(dāng)前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護(hù)。央行在Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中專(zhuān)欄分析了銀行息差，指出“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”，商業(yè)銀行Q2凈息差僅1.74%、處于歷史最低水平。5年期LPR保持不變，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期貸款利率維持不變，有利于穩(wěn)定銀行息差；存款利率參考1年期LPR及10Y國(guó)債利率，1年期LPR調(diào)降有助于推動(dòng)存款利率下調(diào)，有利于擴(kuò)大銀行息差。

>可能的原因之二：當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值，維匯率的必要性上升。8.17央行發(fā)布的Q2貨幣政策報(bào)告，首提“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)” ，預(yù)示近期人民幣匯率波動(dòng)引起了央行關(guān)注。本次LPR低于預(yù)期也低于8.15MLF利率降幅，客觀上有助于匯率穩(wěn)定。

>可能的原因之三：房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，不少地區(qū)的實(shí)際個(gè)人房貸利率已低于LPR加點(diǎn)下限，LPR對(duì)房貸利率的約束其實(shí)已弱化。當(dāng)前首套房貸款利率已建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市“可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限”，這也意味著對(duì)于地產(chǎn)明顯承壓的地區(qū)，LPR對(duì)于房貸利率的約束已弱化。最新數(shù)據(jù)看，南京、武漢、天津等地的首套房利率已低于LPR-20BP的下限，無(wú)錫、廈門(mén)等地甚至處于LPR下方50BP的位置。

3、往后看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)穩(wěn)地產(chǎn)，本次5年期LPR未動(dòng)，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)的訴求下降；我們預(yù)計(jì)，存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)，均有望很快落地。

>穩(wěn)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)穩(wěn)地產(chǎn)，本次5年期LPR未動(dòng)，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)訴求下降。如前所述，本次5年期LPR調(diào)降低于預(yù)期是央行綜合考慮銀行息差、匯率穩(wěn)定等的結(jié)果。鑒于7.24政治局會(huì)議對(duì)地產(chǎn)表態(tài)更為積極，疊加7月底以來(lái)央行、住建部、北上廣深等部委或地方政府也相繼喊話松地產(chǎn)，均指向穩(wěn)地產(chǎn)的迫切性和必要性大增。

>往后看，我們預(yù)計(jì)，存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)均有望很快落地。6月以來(lái)地產(chǎn)持續(xù)超季節(jié)性下行，8月中上旬在基數(shù)明顯走低的背景下30城商品房銷(xiāo)售仍繼續(xù)走弱，進(jìn)一步確認(rèn)地產(chǎn)下行壓力仍大。伴隨本次央行有意穩(wěn)定銀行息差，指向存量房貸利率下調(diào)的可能性增加；我們也繼續(xù)提示，北上廣深等核心一二線城市有望很快松地產(chǎn)，包括放松限購(gòu)限售、放寬認(rèn)房認(rèn)貸標(biāo)準(zhǔn)、下調(diào)首付比等。

4、繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，“信心比黃金重要、形勢(shì)比人強(qiáng)”，后續(xù)一系列組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)、也到了加快落地的關(guān)口，松地產(chǎn)之外，短期緊盯“一攬子化債”、“活躍資本市場(chǎng)”等方向的細(xì)化部署。7月以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)并未扭轉(zhuǎn)二季度超預(yù)期走弱的態(tài)勢(shì)，集中表現(xiàn)為消費(fèi)投資大降、信貸社融超季節(jié)性走弱、CPI同比時(shí)隔2年半轉(zhuǎn)負(fù)、PMI持續(xù)處于收縮區(qū)間等，歸因看，本質(zhì)還是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。繼續(xù)提示：后續(xù)一系列組合拳將陸續(xù)出臺(tái)、并加快落地，除松地產(chǎn)相關(guān)政策外，短期可重點(diǎn)關(guān)注“一攬子化債”、“活躍資本市場(chǎng)”等方向的細(xì)化部署。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。

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