聯德股份(605060)：盈利能力持續優化 產能穩步擴張

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投資要點

公司發布2023 年半年報：實現營收6.13 億元，同比增長23.17%；實現歸母凈利潤1.37億元，同比增長34.81%；扣非后歸母凈利潤1.28 億元，同比增長35.08%；基本每股收益0.57 元/股，同比增長35.71%；加權平均凈資產收益率6.44%，同比增加1.15pct。

工程機械業務營收增速較快：分季度看，公司2023Q1 和Q2 分別實現營收2.80 億元（同比+23.41%，下同）、3.33 億元（+22.96%）；公司2023Q1 和Q2 分別實現歸母凈利潤0.57億元（+51.60%）、0.80 億元（+25.02%）。分產品來看，公司2023H1 合同產生的收入共計6.13 億元，其中壓縮機部件為3.73 億元，同比增長10.73%，在總收入中的占比為60.84%；工程機械為1.75 億元，同比增長46.73%，在總收入中的占比為28.50%。

盈利能力持續優化，費用控制穩定，但子公司有所拖累：2023H1 公司整體毛利率為37.9%，同比增加2.3pct；凈利率為22.3%，同比增加1.9pct。分季度來看，2023Q1，公司毛利率37.4%，同比增加3.1pct，環比增加0.7pct；凈利率20.2%，同比增加3.8pct，環比減少2.0pct。2023Q2，公司毛利率38.2%，同比增加1.5pct，環比增加0.9pct；凈利率24.1%，同比增加0.4pct，環比增加3.9pct。期間費用方面，2023H1 公司期間費用總額0.72 億元，同比增長30.6%，費用率為11.7%，同比增加0.7pct。其中銷售費用0.06億元，同比增長27.1%，占營業收入的0.96%，同比增加0.03pct；管理費用0.42 億元，同比增長38.0%，占營業收入的6.79%，同比增加0.7pct，主要系職工薪酬增長和股份支付費用增加所致；財務費用-0.09 億元，2022 年同期為-0.10 億元，占營業收入的-1.42%，同比增加0.6pct；研發費用0.33 億元，同比增長9.3%，占營業收入的5.39%，同比減少0.7pct。此外，2023H1，子公司浙江明德、力源金河分別虧損約344.33 萬元及902.35 萬元，對公司業績形成拖累。伴隨子公司產能持續爬坡，規模效應顯現，下半年有望改善。

經營性現金流高增，應收回款良好：2023H1 公司經營活動產生的現金流量凈額1.04 億元，同比增長77.21%，主要系公司回款情況較好，應收賬款回收金額增加；投資活動產生的現金流量凈額1.56 億元，同比增長38.08%，主要系投資支付的現金減少，投資活動現金流出減少；籌資活動產生的現金流量凈額-2.33 億元，2022 年同期為-0.40 億元。

產能持續釋放，拓展全球布局。控股子公司力源金河的技改項目順利達產，通過建立全新的樹脂砂鑄造生產線，與聯德股份形成協同。截至2023 年6 月30 日止，公司具備年鑄造能力達7 萬噸，擁有10 個數控加工車間、129 臺大型加工中心。此外，公司擬通過全資子公司瑞新實業出資在墨西哥設立子公司聯德墨西哥，投資建設墨西哥生產基地，首期總投資金額為5656 萬美元（其中墨西哥子公司注冊資金1000 萬美元）。項目建設期2 年，計劃達產后可形成年產精密零部件3.8 萬件，其中：壓縮機零部件2 萬件，工程機械零部件1 萬件，農業機械零部件0.8 萬件，預計新增營收2974 萬美元/年。墨西哥基地的建成有望進一步增強公司與全球客戶的深度合作，加速公司國際化進程。

我們預計公司2023-2025 年實現歸母凈利潤3.00/4.38/5.46 億元，對應PE 為21.3/14.6/11.7倍（2023.08.09），維持“增持”評級。

風險提示：新客戶新領域拓展不及預期；海外經濟景氣度下降；產能釋放不及預期；參、控股公司經營情況不及預期。

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