三大關鍵政策利率同日“降息”，提振經濟、政策組合拳后續如何發力？

三大關鍵政策利率同日“降息”，貨幣政策暖意十足。

(資料圖)

8月15日，中期借貸便利（MLF）中標利率、7天期逆回購操作中標利率、常備借貸便利利率（SLF）多個品種分別下調15個基點、10個基點、10個基點。

從當天國家統計局發布的7月宏觀數據來看，各項指標全面回落，內需筑底企穩態勢并不牢靠，仍需相關政策加碼扶持。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴表示，降息等利好政策落地，將推動我國經濟運行出現實質性改善，改善經濟基本面有助于提振市場信心，穩定金融市場預期，為人民幣匯率保持基本穩定提供有力支撐。

綜合市場分析來看，由于相關宏觀調控政策要么仍處醞釀階段，要么強度低于市場預期，政策效果尚未得到體現。建議穩增長政策盡快推出落地，以切實扭轉市場預期，阻斷經濟慣性下滑。

政策利率同日“降息”

具體來看，8月15日上午，央行公告稱，7天逆回購利率（OMO）、中期借貸便利（MLF）利率再分別下調10BP和15BP。其中，MLF和OMO中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。

8月15日下午，央行公告稱調整常備借貸便利利率（SLF），隔夜期下調10個基點至2.65%，7天期下調10個基點至2.80%，1個月期下調10個基點至3.15%，自2023年8月15日起執行。

15日，央行在公開市場開展4010億元MLF和2040億元7天期逆回購操作，當天有4000億元MLF和60億元逆回購到期，央行當日凈投放1990億元。

王一鳴表示，此次MLF利率下行，有利于為金融體系提供低成本中期流動性資金，降低融資成本，支持實體經濟發展，推動經濟基本面持續穩步向好，助力經濟高質量發展。

第一財經記者注意到，這是央行3個月兩度調降政策利率。上一次調整是在6月：6月13日，7天期逆回購利率、SLF利率操作，分別下調10個基點；6月15日，1年期MLF利率也下調10個基點。

過去一段時間，密集的政策利好信號不斷釋放，但具體政策久未落地，也讓市場出現了政策預期落差。特別是，近期公布的宏觀和金融數據弱于預期，7月社融口徑下的人民幣貸款僅增加364億元，同比大幅少增3892億元，創下有統計數據以來的新低，實體融資需求明顯偏弱。

多位市場專家分析，目前，需要通過降息來降低私人部門資產負債表衰退、風險偏好下降的風險，全力支持實體經濟。而此次央行“超預期”降息，釋放出了明確的貨幣政策信號，將為實體經濟穩定增長營造良好的貨幣金融環境，其他增量政策將有序落地。

從歷史數據看，市場對于多種形式的“降息”是敏感的。比如，去年1月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；再比如，今年6月降息，該月的新增人民幣貸款便由5月的同比少增5300億元扭轉為同比多增2400億元。

“顯然這次也不會例外，今日的政策利率降息和下周一很可能會出現的LPR下調都具有提振市場信心、激發信貸需求的作用，未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態度。”光大證券首席固定收益分析師張旭強調。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，通過降息，可以帶動貨幣市場、債券市場，尤其是中長期信貸市場利率的下降，進而有助于實體經濟融資成本的進一步下行，達到為企業降成本和促進穩就業、助力穩投資和激發民間投資內生動能，以及加強財政與貨幣政策配合、增強政府債務可持續性的目的，為后續國內經濟的穩固回升創造良好的貨幣金融環境。

此外，在實體經濟債務壓力較大環境下，長期視角下，降息力度加大必要性較高。

截至2023年一季度，我國實體經濟部門杠桿率已回升至281%左右，而居民部門63%以上的杠桿率已較為接近美日韓等發達國家水準。根據國家金融與發展實驗室（NIFD）發布的《2023年二季度中國杠桿率報告》，2023年二季度的宏觀杠桿率從一季度末的281.8%上升至283.9%，上升了2.1個百分點。

根據中信證券首席經濟學家明明此前測算，我國居民消費習慣影響下，房貸是居民部門占比最高的負債，截至今年二季度，存量房貸余額已高達38.6萬億元，而4.14%的加權平均房貸利率對居民形成了較強的付息壓力，限制了其消費投資需求的增長。7月社融存量為365.77萬億元，降息10bps節省的利息支出在3658億元左右，而降息100bps將節省約3.66萬億元。由此可見，在緩解實體經濟債務壓力、促使融資需求回升的要求下，加大降息力度在中長期的時間維度上是有必要的。

修復樓市LPR將迎下調

MLF中標利率是LPR的先行指標。

市場普遍預計，在MLF、OMO、SLF同日降息后，8月LPR也將迎來下調。這將有助于修復房地產市場低迷對宏觀經濟復蘇的拖累以及影響。

當前房地產市場低迷態勢未改。央行數據顯示，7月新增人民幣貸款僅364億元，同比少增3892億元，為2006年11月以來最低水平。其中，居民住房信貸需求偏弱，7月住戶中長期貸款減少672億元，同比減少2158億元。

1-7月，全國商品房銷售面積同比降幅擴大，單月降幅保持在15%以上，商品房銷售額同比由增轉降；房屋新開工面積和房地產開發投資累計同比繼續下降，且降幅進一步擴大。

進入8月，市場低迷態勢延續。根據中指研究院數據，8月前兩周，重點50城商品住宅周均成交面積較7月周均下降16.2%，較上年8月同期下降29.3%，市場繼續低位調整。

“房地產市場深度下行，直接沖擊居民預期和信心。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，房地產市場的持續低迷對消費也產生一定抑制作用，這不僅體現在涉房消費表現不佳，也體現在房地產財富效應轉負，不利于居民消費信心的回升。

針對當前市場低迷現狀，近一段時間，中央及各部委密集釋放積極信號：政治局會議提出要適時調整優化房地產政策；住建部強調要進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，但政策落地及市場顯效均需時間。

“穩經濟宏觀政策力度在加大。”中指研究院市場研究總監陳文靜對第一財經表示，MLF下調或進一步引導8月20日LPR下調，5年期以上LPR亦有進一步下調空間，降低購房成本有助于修復市場預期。

植信投資研究院高級研究員王運金表示，8月LPR利率下調的概率大大增加，其中1年期LPR利率預計下調10BP1~5BP，5年期LPR利率可能下調10BP~20BP，將有助于降低社會融資成本，刺激需求恢復；同時也將推動居民存量房貸利率下行，加快居民消費恢復步伐。

內需企穩仍需政策加力

從7月經濟數據來看，房地產投資降幅連續擴大、民間投資持續走弱、青年失業率保持高位和商品需求出現下降導致內需尚未企穩。

近一段時間以來，政策利好頻發，但具體政策效果顯然不及市場預期，社會普遍期望的減稅、發消費券、調整存量個人住房貸款利率等措施暫未得到明確回應。

“鑒于當前經濟恢復基礎仍需進一步穩固，市場主體信心亟待提振，我們建議穩增長政策需盡快推出、盡快落地，以切實扭轉市場預期，阻斷經濟慣性下滑。”溫彬稱。

內需企穩仍需政策加力，降息加快了政策組合拳落地的節奏，后續還有哪些措施值得期待？

市場分析普遍認為，降準仍是本階段可考慮使用的逆周期調節工具之一。張旭認為，可考慮在本階段適度降準，著力固本培元，推動經濟持續回升向好。此外，還可考慮對一些階段性的結構性貨幣政策工具進行適當延期，以穩定經營主體預期，提振其信心，方便其安排好投資經營。

植信投資研究院宏觀高級研究員羅奐劼建議，8月，為了確保實現預期增長目標，鞏固當前經濟穩步復蘇的態勢，需要進一步帶動內需回暖并企穩，政策需從保障就業、創造就業崗位、提高收入、加大各級民企紓困和繼續改善房地產市場銷售環境等方面落到實處。

王青建議，接下來迫切需要加大政策支持力度以加快消費復蘇，避免疫情期間的低消費模式長期化，推動生產、分配、流通、消費的宏觀經濟大循環盡快回到潛在運行狀態，防止因消費不振導致的短期經濟增長“缺口”長期化。除了促消費、穩就業政策“組合拳”的集中發力、加快落地外，還需要進一步加大對房地產行業支持力度，推動樓市盡快企穩回升，這也是當前促消費的一個重要發力點。

在張旭看來，過去若干年中，我國已經歷了多輪“寬信用”或是“穩信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次必然也是這樣。“預計還會有不少著力于擴大內需、提振信心的政策陸續出臺，此時我們不妨對經濟和金融數據的回升向好多點耐心和信心。”他說。

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