莫問牛熊，多問個股！

近期，廣大投資者皆在期待一輪大行情，但拉長時間來看，投資者的長期投資收益與市場走勢并無太大關系。

盡管上證指數仍然在3300點以下徘徊，A股整體仍處于2016年以來的震蕩市當中，但國投電力的股價近期已經創出歷史新高，長江電力也在歷史新高附近。百億私募重陽投資無疑是水電股最長情的投資者，從2012年起就在長江電力和國投電力等水電股上進行長期布局，至今已經有超過十年的時間。

(資料圖片)

在這十年間，A股僅有一年半的時間處于牛市之中，其余八年多的時間都處于熊市或是震蕩市當中，但重陽投資重倉布局的水電股均有良好的絕對收益。

事實上，投資者如果能選到一家價格合理的優秀公司，即使遭遇長期熊市，也不妨礙取得傲人的長期業績；如果沒有能力選到一只好股票，投資者即使預測到了所有的牛市和熊市，投資業績也一樣會乏善可陳。更何況，牛市自身具有很強的催眠作用，跟著池塘里的水位上漲而上升的鴨子同樣也會隨著池塘里的水位下降而下降。

兩只水電股當家

在國投電力2023年一季報中，重陽投資有四只產品穩居國投電力的前十大流通股股東中。重陽投資合計持有國投電力2.16億股，占到國投電力總股本的2.91%，持股市值約為28億元。

在2017年一季報中，重陽投資首次出現在國投電力的前十大流通股股東之列。國投電力2017年的一季報顯示，上海重陽戰略投資有限公司旗下一只產品持有2092萬股，持股比例為0.31%。在2018年一季報中，上海重陽戰略投資有限公司旗下三只產品擠進國投電力的前十大流通股股東之中，合計持股1.1億股，持股比例為1.64%；在行情極為低迷的2018年，重陽投資一路加倉，國投電力2018年的年報顯示，重陽投資共持有2.75億股，持股比例為4.06%。

如果從2017年一季報現身國投電力算起，重陽投資對國投電力的投資期限已經超過了6年，其間一度持有超過5%的國投電力股份，后來倉位有所降低。自2016年四季度至今，國投電力漲幅超過1倍，國投電力的主要漲幅是發生在2018年之后，重陽投資在此階段已經進行了重倉布局。

長江電力是重陽投資的另外一個得意之作，重陽投資對長江電力的持股期限長達8年。在長江電力2012年半年報中，重陽投資首次現身長江電力的前十大流通股股東，持股8084萬股，持股比例為0.5%；2015年半年報時，重陽投資旗下4個賬戶均進入了長江電力的前十大流通股股東行列，合計持股比例達到2.07%；在持股長達8年時間后，重陽投資于2019年半年報中從長江電力前十大流通股股東名單消失。

在重陽投資持股期間，長江電力漲幅為2.33倍，國投電力漲幅為1倍。按照平均倉位和進出時間，可以粗略地計算，重陽投資在兩只水電股上的獲利至少40億元。

盈利是推動個股長期走強的主因

水電股具有業務簡單易懂、現金流充沛且可持續、股息率較高、估值較低的行業特點。水電股不是市場追捧的熱點行業，它上漲的背后，更多盈利因素在推動。

以長江電力為例，自2011年底至2022年底，A股經歷了一輪牛熊，長江電力股價漲幅為4倍。長江電力2011年的歸母凈利潤為77億元，2022年的歸母凈利潤為213億元，業績增幅為1.8倍，業績的增長同時帶來估值的提升，2011年時長江電力的估值約為13倍，2022年底長江電力的估值為19倍。

近期部分水電股創出了歷史新高。重陽投資認為，短期看，今年三季度有望迎來水電發電量的修復，去年三季度，西南水電大省經歷罕見的干旱天氣，來水極端偏枯，導致水電發電量低基數。2023年起新投產水電納入綠證核發范疇，隨著未來綠證需求端政策的完善，水電的綠色屬性有望帶來盈利增厚。從長期來看，水電資產具備現金流充沛和可持續高分紅的特點，比如某水電龍頭承諾對2021年至2025年每年利潤按不低于當年實現凈利潤的70%進行現金分紅。

長牛個股的背后均是業績推手。比如，北新建材漲幅為4.7倍，該公司2011年的歸母凈利潤為5.2億元，而2022年的歸母凈利潤為31.2億元，業績增幅為6倍。伊利股份的股價漲幅為4.82倍，該公司2011年的凈利潤為18億元，2022年的凈利潤為94億元，業績增幅為4.22倍。

莫問牛熊，多問個股

在2011年底至2022年底長達11年中間，A股僅僅在2014年至2015年中期處于牛市，其余8年多的時間都是處于漫長的熊市或震蕩市當中，但依然有35只個股漲幅10倍以上，400只個股漲幅2倍以上。2倍以上個股占到了具有可比數據個股的20%，它們的年化收益率為10%以上，遠遠跑贏固定收益等其他大類資產。

投資者渴望一場牛市，但投資者很難利用預測熊市和牛市來賺錢。正如格雷厄姆所說的，任何一個普通投資者，不能夠比公眾（他本身就是其中的一員）更成功地預測出市場的變化趨勢，擇時交易對投資者沒有實際價值，除非它恰好與估價法相吻合，也就是說，除非它能使投資者按照大大低于自己以前的售價重新購買到自己的股票。

諸多投資者的長期經驗顯示，一輪牛市過后往往一地雞毛，投資如果不建立在謹慎計算上市公司價值的基礎上，而是建立在利用趨勢的基礎上，非常容易陷入泡沫之中，隨著泡沫的破裂，投資者的資金又會回到原地，甚至比原來更少。

無論是2007年的牛市還是2015年的牛市，趨勢投資者能夠在頂部離開股市非常少見，這是因為不斷上漲的行情本身具有很強的催眠作用，一旦等上漲的音樂停止，投資者夢醒時分，暴跌就已經開啟，一味跟隨牛市腳步的投資者也難逃過新一輪熊市的侵襲。

但無論市場如何變幻，個股股價長期與公司盈利具有極強的相關性，優秀公司的價值與日俱增，優秀公司的股價也有能力穿越牛熊輪回。正如段永平所說的：“投資都是基于對公司的長期生意的看法，而不是對市場的看法。”

因此，投資者與其期待一輪牛市，不如好好研究個股，長期來說，個股股價走勢與公司盈利的相關性非常高。這也是為什么在過去十年中，即使熊市的時長占比超過80%，重陽投資也能在兩只水電股上獲得確定的高收益。

（原標題：莫問牛熊，多問個股！）

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