華西證券：給予萬辰生物增持評級

華西證券股份有限公司盧周偉,寇星近期對萬辰生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《量販?zhǔn)杖肴缙趦冬F(xiàn)，繼續(xù)重點推薦》，本報告對萬辰生物給出增持評級，當(dāng)前股價為37.73元。

萬辰生物(300972)

事件概述

(資料圖片僅供參考)

公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入22.17億元，同比+999.9%，歸母凈利潤-0.06億元；Q2實現(xiàn)營業(yè)收入14.55億元，同比+1613.59%，歸母凈利潤-0.58億元。收入大幅增長主因公司新增量販零食業(yè)務(wù)。

分析判斷:

量販零食收入如期兌現(xiàn)，規(guī)模快速擴(kuò)張

公司上半年零食業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.5億元，門店總數(shù)達(dá)到1920家，量販業(yè)務(wù)發(fā)展布局如期兌現(xiàn)，實現(xiàn)規(guī)模和行業(yè)競爭力的進(jìn)一步提升。公司自22年8月開始經(jīng)營量販零食連鎖業(yè)務(wù)，結(jié)合不同區(qū)域市場情況開展多品牌戰(zhàn)略，旗下已經(jīng)擁有“陸小饞”、“好想來”、“來優(yōu)品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌，實現(xiàn)業(yè)績規(guī)模和新市場的快速滲透，門店網(wǎng)絡(luò)分布于安徽省、河南省、江西省、山東省、江蘇省、河北省、重慶市及福建省等多個地區(qū)。

品牌端來看，陸小饞和來優(yōu)品的運營主體南京萬興實現(xiàn)營業(yè)收入9.1億元，好想來的運營主體南京萬品實現(xiàn)營收10.4億元，匹配品牌門店數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為公司旗下核心品牌均在快速成長，品牌知名度不斷增強(qiáng)。門店端來看，考慮收入和門店數(shù)量，上半年公司旗下門店的平均單店營收達(dá)到101.5萬元，考慮新增門店較多，預(yù)計成熟門店單店營收和運營能力更強(qiáng)。供應(yīng)鏈端來看，公司采購、銷售模式持續(xù)完善，有效滿足了不同消費者群體的多元化休閑食品需求，配送端分別在江蘇、安徽、福建、河南、山東、江西、重慶等地區(qū)建立了12個與門店布局相匹配的現(xiàn)代化倉儲中心，供應(yīng)鏈效率和管理模式持續(xù)提升。

量販成長初期利潤端承壓，菌菇業(yè)務(wù)盈利能力較優(yōu)

成本端來看，量販零食行業(yè)高周轉(zhuǎn)、低毛利率，因此上半年公司量販零食業(yè)務(wù)毛利率7.87%，但隨著公司采購成本控制力提升以及不斷降低商品損耗率，量販業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)步提升。利潤端來看，公司量販業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，經(jīng)營效率的提升仍需一定的時間周期，上半年仍處于虧損階段，我們認(rèn)為這與公司發(fā)展階段和所處行業(yè)相匹配。

公司菌菇業(yè)務(wù)上半年穩(wěn)步推進(jìn)，其中漳州生產(chǎn)基地新的金針菇生產(chǎn)車間投產(chǎn)，增加金針菇產(chǎn)量，同時食用菌行情較好，金針菇銷售價格增長較多，使得公司食用菌收入和利潤同比增長。

量販業(yè)務(wù)深度布局，持續(xù)享受行業(yè)成長紅利

展望下半年，公司旗下品牌仍在持續(xù)進(jìn)行跑馬圈地，門店數(shù)量有望進(jìn)一步提升，同時得益于于規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈效率的提升，公司量販業(yè)務(wù)盈利能力亦有望持續(xù)優(yōu)化，中長期我們看好萬辰借助上市公司平臺優(yōu)勢，享受零食市場規(guī)模增長和渠道占比提升雙重紅利，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，逐步位列行業(yè)第一梯隊。

投資建議

參考最新中報，我們維持公司23-25年收入46.93/84.95/95.99億元的預(yù)測，維持23-25年EPS0.63/2.36/4.06元的預(yù)測，對應(yīng)2023年8月18日40.93元的收盤價估值分別為65/17/10倍，維持增持評級。

風(fēng)險提示

定增推進(jìn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。

關(guān)鍵詞：