通脹與高利率掣肘英國經(jīng)濟

英國國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份英國年度CPI上漲7.9%，較前一個月大幅下降，同時顯著低于市場預(yù)期，而且也是一年以來英國通脹率首次跌破8%。不過，階段性回落并不等于通脹警報完全解除，英國經(jīng)濟接下來還將接受通脹黏性與高位利率的雙重考量。

就目前而言，英國的總體通脹水平顯然還處在高位，且距離英國央行的政策目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。同時，與美國、歐元區(qū)的同期通脹相比，英國的CPI要分別高出3個百分點和5.5個百分點，且英國仍然是G7集團(tuán)通脹率最高的國家。另一方面，剔除食品和能源的英國6月份核心CPI仍滯留于頂部區(qū)域，尤其是同期的食品和非酒精飲料價格漲幅更是超出17%，反映出英國的日常消費和企業(yè)用工成本仍居高不下。更為重要的是，接下來英國通脹極有可能受到外部環(huán)境與內(nèi)部因素的聯(lián)袂推動而再度走高。

(資料圖)

從性質(zhì)上看，本輪英國的通脹以輸入性通脹為主，而國際原油市場供需雙方的激烈博弈始終存在，俄烏沖突等地緣政治因素仍沒消除，英國物價受全球能源價格的影響可能重新拐頭向上。另一方面，導(dǎo)致英國通脹回落的最主要因素就是能源價格，尤其是汽柴油價格的同比降幅創(chuàng)出了歷史的最大紀(jì)錄，但與此同時，服務(wù)業(yè)通脹顯著抬頭，服務(wù)業(yè)CPI環(huán)比通脹率比疫情前平均水平高出0.7個百分點的現(xiàn)實依舊沒有改變，而且包括運輸保險等產(chǎn)品價格創(chuàng)出上世紀(jì)80年代末以來的最大漲幅都在以全新的力量固化服務(wù)業(yè)通脹的高位中樞。

勞動力市場成為加強通脹粘性的另一個敏感因子。受到提前退休、長期患病與移民減少等一系列因素影響，英國就業(yè)市場目前呈現(xiàn)出較為鮮明的供不應(yīng)求狀態(tài)。全國職位空缺超過105萬，空缺職位與失業(yè)人數(shù)比率達(dá)到1.4。勞動力供求失衡會生成工資上漲內(nèi)驅(qū)機制，何況還有眾多行業(yè)為加薪爆發(fā)的罷工所策應(yīng)。據(jù)英國國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)，繼2月-4月創(chuàng)出紀(jì)錄后，今年3月至5月國內(nèi)固定工資（不含獎金）同比增長7.3%，再創(chuàng)歷史新高，工資-價格上升螺旋正在成為英國通脹的進(jìn)一步威脅。

還要關(guān)注的是，基于打壓40年來最凌厲的通貨膨脹，英國央行展開了30年來速度最快、力度最強的加息行動，短短一年半，14次接連升息，基準(zhǔn)利率從最初的0.1%升至5.25%，達(dá)到15年來最高水平。按照英國央行行長貝利的最新表態(tài)，在抗擊通脹方面，英國央行必須“堅持到底”，因此，如果核心CPI持續(xù)居高不下，以及整體通脹表現(xiàn)出強大粘性，不排除英國央行還會繼續(xù)加息，至少年內(nèi)很難看到貨幣政策放松的跡象。

提高利率的確對抑制通脹起到了一定作用，但也對家庭部門的財富構(gòu)成了不小的損害。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，英國家庭總財富達(dá)到17.5萬億英鎊，且過去40年來英國家庭財富增長主要依賴于資產(chǎn)價格的上漲，加息卻構(gòu)成了對資產(chǎn)價格的打擊。對此，英國智庫決議基金會發(fā)布的最新研究報告指出，過去一年因利率飆升致英國家庭財富減少了2.1萬億英鎊，家庭資產(chǎn)占GDP之比從前一年的840%降至650%，為二戰(zhàn)以來的最大降幅。家庭資產(chǎn)是居民生活與生存的“安全墊”，其存量的萎縮必然導(dǎo)致民眾消費增量配置的削減。

侵蝕家庭財富的同時，過高的利率也抬高了居民消費成本，尤其是住房消費成本的升高令不少英國家庭加倍承壓。據(jù)英國政府的住房調(diào)查，近三分之一的家庭背負(fù)抵押貸款，而英國央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定評估報告》顯示，目前英國兩年期固定貸款平均利率6.66%，五年期固定貸款的平均利率為6.17%，皆處10年來高位，受其影響，一個典型的家庭在2023年下半年抵押貸款成本每月將增加220英鎊，相當(dāng)于每年增加2640英鎊。同時，貸款利率壓力也傳遞到了住房租賃市場，至5月的過去一年英國房屋租金上漲5%，為7年來最高漲幅。

高昂的住房抵押貸款成本必然抑制需求，從而打擊房價，最新6月份英國住房價格同比跌速創(chuàng)出了過往12年的最快速度，一些經(jīng)濟學(xué)家甚至警告說，今年房地產(chǎn)價格可能會下跌10%。房價的下跌令家庭部門財富進(jìn)一步縮水，英國房價收入比將從去年峰值的8.9降至今年的5.6，為本世紀(jì)的最低水平，結(jié)果也必然威脅居民的消費安全。另外，英國央行發(fā)出警告稱，房貸利率上升的影響已滲透到家庭預(yù)算中，一些家庭正在用儲蓄償還貸款，同時房東所承受的更高房貸月供成本都會轉(zhuǎn)嫁到租客的賬單上，進(jìn)而對消費形成不小的“擠出效應(yīng)”。

家庭部門需求能力遭受高位利率擠壓的同時，企業(yè)同樣面臨著利率飆升帶來的融資成本疊加之痛，同時工資價格的上升也給企業(yè)產(chǎn)生了勞動力成本抬高之苦，英國企業(yè)面臨著更具挑戰(zhàn)性的生存經(jīng)營環(huán)境逆風(fēng)。安永戰(zhàn)略咨詢部門出具的研究報告顯示，今年第二季度，在英國證交所上市的公司共發(fā)布了66份盈利預(yù)警，盈利預(yù)警數(shù)量連續(xù)第七個季度上升，為金融危機以來最長的連續(xù)增長。另據(jù)英國國家統(tǒng)計局的最新商業(yè)狀況調(diào)查，僅有25.1%的受訪者認(rèn)為他們的企業(yè)利潤將在未來12個月內(nèi)有所增長。

從反映企業(yè)產(chǎn)品庫存與增量訂單的制造業(yè)PMI指數(shù)（采購經(jīng)理指數(shù)）上更能及時而全面的跟蹤到英國企業(yè)的生存經(jīng)營狀況。據(jù)英國國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，7月份英國制造業(yè)PMI從前期的46.5下滑至45，代表英國私人部門產(chǎn)出不僅錄得6個月來的最慢增速，而且觸及38個月的最低點，總體顯示出英國制造業(yè)萎縮的加劇。

對此，英國工業(yè)聯(lián)合會的工業(yè)趨勢調(diào)查報告強調(diào)，更多的制造商認(rèn)為，未來3個月產(chǎn)出還將下降。必須強調(diào)的是，在全球各國制造業(yè)方陣中，英國制造業(yè)本就技不如人。數(shù)據(jù)顯示，英國萬名產(chǎn)業(yè)工人擁有的機器人數(shù)量僅為100個，企業(yè)技術(shù)自動化程度與同等經(jīng)濟水平國家根本不可同日而語。同時，英國制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率僅有可憐的1.6%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家，而且近三分之一的英國制造企業(yè)面臨技術(shù)短缺，不到四成的工人具備符合崗位需求的技術(shù)素質(zhì)。系列的技術(shù)硬傷很難讓英國制造業(yè)實現(xiàn)彎道超車，其始終落人之后的劣勢構(gòu)成了對英國經(jīng)濟的巨大拖拽。

對于英國經(jīng)濟接下來的基本走勢，更多的分析人士認(rèn)為，英國央行的貨幣政策收縮對實際經(jīng)濟活動的拖累目前顯現(xiàn)不到四成，還有六成多的拖累尚未顯現(xiàn)。預(yù)計相關(guān)影響將在未來6個月內(nèi)加劇，并會導(dǎo)致自收縮開始的18個月后年度實際GDP增長放緩，也就是說最遲英國經(jīng)濟在今年年底可能出現(xiàn)溫和衰退。不過，也有不少人指出，由于通脹的回落，央行加息的壓力也有所放松，至少像先前那樣大尺度加息不會再現(xiàn)，英國經(jīng)濟今年可能會免于陷入萎縮。

客觀地判斷，除了前述的系列負(fù)向擾動風(fēng)險外，英國經(jīng)濟也不乏積極因素驅(qū)動。與制造業(yè)PMI不同，7月份英國服務(wù)業(yè)PMI達(dá)51.5，持續(xù)處于榮枯線之上，而且服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)占比達(dá)80%，對總體經(jīng)濟形成了較強的支撐力度。另一方面，工資價格的上漲有利于支持消費，且一定程度上可抵消抵押貸款成本走高的沖擊。政策方面，除對低收入家庭和養(yǎng)老金領(lǐng)取者發(fā)放了生活費以及能源價格補貼外，英國政府還對600多萬殘疾人每人額外提供150英鎊的生活補助。為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，英國政府日前與近50家貸款銀行簽署了擔(dān)保性協(xié)議，規(guī)定自今年6月起，自住房業(yè)主未及時還月供的12個月內(nèi)，銀行不得回收房產(chǎn)、逼迫業(yè)主搬家，并允許未及時還款的業(yè)主在六個月內(nèi)只付利息或延長貸款期限。

從實際表現(xiàn)看，今年以來英國經(jīng)濟在多空因素的交織中也圍繞著0軸呈現(xiàn)出上下波動狀態(tài)，一季度GDP環(huán)比增長0.1%，4月環(huán)比增長0.2%，而5月份又下降0.1%，估計上半年可以勉強維持正增長。以此為基礎(chǔ)，英國央行相信，全年可以避免陷入萎縮狀態(tài)，GDP增長幅度大約在0.25%左右，而國際貨幣基金組織則稍微樂觀一點，預(yù)測英國今年可能實現(xiàn)0.4%的經(jīng)濟增長。只是不論最終增長幅度多大，英國經(jīng)濟今年也始終會在零增長附近徘徊，而且斷然改寫不了其在G7甚至G20陣營中經(jīng)濟“差等生”的形象。

（作者為中國市場學(xué)會理事經(jīng)濟學(xué)教授）

（文章來源：國際金融報）

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