“囤貨”時間窗口有望打開 戰略儲備機遇顯現

“囤貨”時間窗口有望打開

上周五，俄羅斯拒絕了歐佩克第178次會議提出的聯合減產的建議，原油價格一路狂跌。以紐約原油期貨為例，截至3月6日收盤，4月交貨的原油期貨價格已經跌至41.57美元/桶，跌幅達9.43%，創下2014年以來的最大單日跌幅，而其價格在2月初還維持在51美元/桶附近。

分析人士表示，迫近40美元的原油價格，從歷史來看，通常與反周期買入力量相伴出現。一方面作為戰略儲備物資，被需求國大量“囤入”。另一方面，石油貿易商伺機囤積以博反彈。2015年年初，國際油價跌破50美元之際就出現了瑞士維多、托克等能源公司預定超大型油輪用于海上囤油的案例。

“中國作為全球第二大原油消費國，一旦原油價格運行到低位，便是適時建立戰略儲備的重要時間窗口。我們認為，油價在40美元之下時，這個窗口就會漸漸打開。”中大期貨副總經理景川對中國證券報記者表示。

今年年初海關總署公布的數據顯示，2019年中國原油進口首次突破5億噸，達5.06億噸，同比增長9.5%。從近幾年的進口量看，雖然原油進口量連年增加，基數不斷擴大，但年進口量增速同比一直穩定在10%左右。有業內人士測算，油價每下行10美元，中國企業和居民將節省開支1070億元。

由于石油兼具商品和金融資產雙重屬性，受到金融市場變化的諸多影響。從定價方式看，與許多其他大宗基礎原材料一樣，能源市場價格的形成分兩種形式。一種是在期貨交易所場內集中定價，如NYMEX美國原油期貨、布倫特原油期貨和中國原油期貨，三者形成的價格據交割品質和流通區域等因素有所差異;另一種則是買賣雙方通過一對一方式達成的場外交易價格，具有分散、可協商等特點。

“從交易成本出發，充分運用期貨、期權進行市場定價，應該是不錯的選擇。當原油價格跌落到預定區域后，可以先行在不同月份買入虛值期權，到期之后如期行權期貨合約，而期貨合約到期后通過交割或者對沖后在現貨市場購入實物原油的方式，這三個階段完成后，由于可能已經發生變化，運行成本較低，時間較長，有利于戰略儲備的前期準備工作。”景川表示。

“相對而言，實物囤貨費力又費錢，不如通過期貨市場大量買入期權，豐富儲備。”有分析人士認為。

低價可能不會持續太久

低價的原油會持續多久?在業內人士看來，新冠肺炎疫情演變及歐佩克+減產協議將是影響油價波動的中心軸。

據報道，在歐佩克+減產協議無果之后，北京時間3月7日，沙特大幅降低售往歐洲、遠東和美國等市場的原油價格，折扣幅度創20年來最大，原油市場價格戰一觸即發。

“如果雙方不進一步協商，這意味著歐佩克+減產協議將于今年4月1日終止，歐佩克與俄羅斯為首的非歐佩克產油國為期三年的減產合作可能就此結束，二季度各國產量將不受約束。”一德期貨原油分析師陳通對中國證券報記者表示。

陳通認為，從供需層面上看，在利比亞原油產量暫不恢復，其他非歐佩克成員產量環比一季度持平的中性情景下，二季度油市供應過剩量將超150萬桶/日。從宏觀層面上看，海外新冠肺炎疫情加速蔓延，經濟放緩已漸成事實，原油市場最悲觀的時候還沒有到來。原油短線也許有修復超賣的可能，但中線從供需和宏觀面來看，油價企穩之路道阻且艱。

景川認為，原油作為經濟運行的基礎原料，通常都與經濟運行緊密相關，同時由于產油國受到地緣局勢影響而不斷調整其出產量，這兩方面因素通常為原油市場帶來劇烈震蕩。今年以來，新冠肺炎疫情沖擊全球經濟運行，消費端疲弱較為明顯，原油價格承壓。與此同時，市場原本寄予厚望的歐佩克與非歐佩克產油國的原油減產計劃完全落空，令油價加速下跌。

“此前，市場對其減產預期不斷增強，認為歐佩克+將擴大減產規模，從減少日均產量60萬桶至100萬桶、再至150萬桶。”景川表示，本輪油價的下跌是由于需求不足導致的，但由于歐佩克與非歐佩克產油國沒有能夠就原油減產達成一致，因此供需失衡的格局將進一步打壓油價，油價企穩回升需要看全球經濟運行及產油國減產情況。經濟上，鑒于周期性走弱以及新冠肺炎疫情的影響，短期內恢復消費的概率減小。

但從產油成本來看油價“地板”，景川表示，由于美國頁巖油的成本在40-45美元之間，因此，一旦油價回落到這個區間之下，頁巖油減產是難以避免的，屆時原油供需格局會發生一定變化，因此市場在40美元之下的時間將不會過長。

大宗商品走弱基調或不變

從投資角度而言，原油價格巨幅波動之下，市場是否具有套利機會?普通投資者抄底是否可行?

“囤積原油、燃料油以待未來拋售的盈利模式已經十分成熟。”陳通告訴記者，當市場出現現貨或近月期貨價格低于遠月期貨價格(contango)的背景下，可通過實貨、紙貨配合操作，利用油庫或油輪先收儲現貨原油或買入近月期貨，利用遠期價格的升水來覆蓋全部倉儲成本和資金財務費用，以開展無風險庫存套利。當前無論原油還是燃料油的遠月價格升水尚無法覆蓋無風險庫存套利的成本，對商業力量而言，新一輪囤油熱需要等待未來遠月價格升水擴大到一定程度才會出現。

對普通投資者來說，陳通表示，從對當前原油市場基本面的分析來看，油價尚未觸底成功。如果利用原油期貨來進行抄底，簡單的做法就是買入遠月的多單，然后漫長等待即可。不過單邊期貨操作的話，風險較大，盤中的上下波動會不斷牽扯投資者的神經。

他進一步分析，鑒于目前原油價格已經接近美國頁巖油生產成本，這個時候可以考慮賣出一個虛值看跌期權。未來油價上漲可以賺取保證金，油價下跌，從虛值、平值期權變成實值期權則向遠期移倉。

值得一提的是，原油價格大跌，在一定程度上或倒逼全球貨幣寬松，這會否為其他大類資產帶來支撐。

從大宗商品角度而言，景川認為，原油價格下跌在一定程度上是經濟運行疲弱的結果，其他商品亦然。因此，各國央行通常會開啟逆周期操作，在一定程度上減緩經濟運行壓力。因此這個時期大宗商品整體會運行在熊市氛圍中，寬松貨幣政策雖然在一定程度上對商品價格帶來支撐，但不會改變經濟疲弱背景下的大宗商品運行基調。