珠江啤酒(002461)：業績穩健增長 延續量價雙升

【資料圖】

業績穩健增長，結構優化帶動盈利提升

公司23H1 實現營收/歸母凈利/扣非凈利27.7/3.7/3.4 億，同比+14.0%/+16.7%/+17.4%；對應23Q2 營收/歸母凈利/扣非凈利17.4/2.8/2.6 億，同比+11.4%/+15.1%/+16.3%，符合業績預告（前次預告23Q2 歸母凈利同比+6.4%~19.4%）。23H1 啤酒量/價同比+7.5%/+6.1%，Q2 量/價同比+5.2%/+5.9%，餐飲場景復蘇、結構升級帶動量價齊升。盈利端，Q2 成本改善（噸成本同比-0.9%），疊加結構升級，帶動毛利率同比+3.5pct，扣非凈利率同比+0.7pct。展望23H2，旺季旺銷有望繼續夯實增長基礎，看好純生加速放量，帶動量價雙升勢頭持續。預計23-25 年EPS 0.32/0.38/0.46 元，參考可比公司23 年32x PE 均值（Wind 一致預期），給予23 年32x PE，目標價10.24 元，維持“增持”評級。

產品結構持續升級，啤酒量價雙升

23H1 啤酒/酵母飼料/包材/租賃餐飲服務/白酒收入26.6/0.2/0.03/0.5/0.03億，同比+15.1%/+60.2%/-30.7%/+22.2%/-63.9%。啤酒主業量價齊升，23H1銷量/噸酒收入同比+7.5%/+6.1%，其中23Q2 銷量/噸酒收入同比+5.2%/+5.9%，銷量穩健增長，噸價增長主要得益于結構升級加速推進，新零度與97 純生作為向上迭代核心單品，終端認可度提升、動銷提速，進入量價齊升階段。分檔次看，23H1 高檔/中檔/大眾啤酒營收17.4/7.5/1.7 億，同比+22.0%/+2.2%/+12.9%，純生/97 純生銷量同比+16.3%/+36.5%。分渠道看，23H1 普通/商超/夜場/電商營收同比+14.8%/+41.4%/+11.3% /+0.5%。

成本壓力緩解/結構升級加速帶動23Q2 凈利率同比+0.5pct23H1 毛利率45.5%，同比+2.3pct，其中Q2 毛利率48.2%，同比+3.5pct，23Q2 啤酒噸酒收入/噸成本同比+5.9%/-0.9%，包材成本下降/規模效應提升促使成本壓力顯著緩解，疊加結構升級帶動噸價上行，毛利率顯著提升。費用端，23H1 銷售/管理費用率14.1%/6.8%，同比+0.4/+0.3pct，銷售費用率及管理費用率上行主要系人工費用增加影響；其中23Q2 銷售/管理費用率13.3%/5.9%，同比+0.9/+0.1pct。23H1歸母凈利率同比+0.3pct 至13.2%，23Q2 同比+0.5pct 至16.1%。展望全年，公司以結構升級為核心抓手，以細化成本管控為著力點，開源節流、降費增效下盈利有望持續釋放。

立足華南，延續增長，維持“增持”評級

我們看好旺季渠道紅利加速釋放，考慮公司人工成本增加較多，我們略下調23-25 年盈利預測， 預計23-25 年EPS 0.32/0.38/0.46 元（ 前次0.33/0.38/0.47 元），目標價10.24 元（前次11.22 元），維持“增持”評級。

風險提示：食品安全，高端化進程不及預期，市場競爭超出預期。

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