王晉斌：美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩

王晉斌中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書(shū)記、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員

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一方面控通脹，另一方面加大財(cái)政支出刺激本土經(jīng)濟(jì)，并強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)優(yōu)先使用美國(guó)貨。美國(guó)財(cái)政與貨幣政策在控通脹目標(biāo)上相互沖突，財(cái)政與貨幣政策失調(diào)增強(qiáng)了美國(guó)通脹的韌性，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮，需要的限制性利率水平更高，持續(xù)的時(shí)間更久。美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，這種失調(diào)突出表現(xiàn)在貨幣政策緊縮與財(cái)政政策大規(guī)模補(bǔ)貼并行，美國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策在控通脹目標(biāo)上是相互沖突的。

美國(guó)財(cái)政部2023年8月16日發(fā)布了《通脹消減法案與美國(guó)商業(yè)投資》報(bào)告（The Inflation Reduction Act and U.S. Business Investment），該報(bào)告指出，相對(duì)于之前的復(fù)蘇，美國(guó)商業(yè)投資（包括研發(fā)支出）在新冠疫情后的復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁，《通脹法案》、《基礎(chǔ)設(shè)施法案》和《芯片與科學(xué)法案》很可能起到了一些作用。2021年11月15日美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署《基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案》，該法案包含了拜登政府提出的一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，意在通過(guò)加大政府投入，通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)、抵消疫情負(fù)面影響來(lái)促進(jìn)就業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向北美轉(zhuǎn)移，該法案涉及道路、橋梁、城市基建等多個(gè)領(lǐng)域，總價(jià)值超過(guò)1.2萬(wàn)億美元。2022年8月9日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《芯片和科學(xué)法案》，通過(guò)提供約527億美元的資金補(bǔ)貼和稅收等優(yōu)惠政策，以吸引各國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到美國(guó)。2022年8月16日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了《通脹削減法案》，法案計(jì)劃未來(lái)十年投入約4300億美元用于氣候和清潔能源以及醫(yī)療保健領(lǐng)域等，提供高達(dá)3690億美元補(bǔ)貼，以支持電動(dòng)汽車、關(guān)鍵礦物、清潔能源及發(fā)電設(shè)施的生產(chǎn)和投資。

2021年11月美國(guó)通脹率已經(jīng)相當(dāng)高了，PCE表達(dá)的通脹率高達(dá)5.9%，CPI表達(dá)的通脹率高達(dá)6.9%。2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息緊縮政策，2022年8月美國(guó)通脹率（CPI）高達(dá)8.2%，PCE表達(dá)的通脹率也高達(dá)6.3%，這時(shí)候美國(guó)政府卻出臺(tái)了兩項(xiàng)帶有大規(guī)模補(bǔ)貼的法案，刺激美國(guó)的投資。美國(guó)一方面在擔(dān)憂通脹高企，另一方面加大補(bǔ)貼重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，刺激本土經(jīng)濟(jì)維持低失業(yè)率，這種做法的結(jié)果只能是增加通脹韌性，尤其是核心通脹率（CPI）在今年7月份依然高達(dá)4.7%。核心通脹率居高難下，與美國(guó)在貨幣政策緊縮周期中實(shí)施大規(guī)模的財(cái)政支出政策有直接關(guān)系。

2023年1-2季度美國(guó)GDP季度年率分別達(dá)到2.0%和2.4%，夸張的是，2023年8月16日美聯(lián)儲(chǔ)亞特蘭大分行預(yù)測(cè)3季度美國(guó)GDP季度調(diào)整的年率高達(dá)5.8%。同日，美國(guó)人口普查局和美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)預(yù)測(cè)今年第3季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)4.8%，第3季度私人國(guó)內(nèi)投資實(shí)際增長(zhǎng)11.4%。從個(gè)人消費(fèi)支出和私人投資增速來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明確的下行，甚至反而存在“過(guò)熱”嫌疑。

2023年8月14日，美國(guó)政府發(fā)布了《建設(shè)美國(guó)、購(gòu)買美國(guó)法案》（BABA）實(shí)施規(guī)則指南，BABA法案規(guī)定接受聯(lián)邦財(cái)政援助的基建項(xiàng)目需要優(yōu)先使用美國(guó)貨，涉及鋼鐵、制成品和建筑材料三個(gè)領(lǐng)域，由于美國(guó)目前的高物價(jià)，這一法案將推高美國(guó)建設(shè)項(xiàng)目的成本，不利于美國(guó)控通脹。

2023年8月16日美聯(lián)儲(chǔ)公布7月25-26日的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，表達(dá)了對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，看來(lái)討論美國(guó)貨幣政策緊縮周期的結(jié)束和轉(zhuǎn)向還為時(shí)尚早。此外，還有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)縮表減少債券持有與財(cái)政發(fā)債規(guī)模快速增加并行，這增加了金融市場(chǎng)吸納美債的壓力。從2023年5月底美國(guó)債務(wù)上限暫停之后，美債規(guī)模從約31.4萬(wàn)億美元快速上升至8月17日的約32.7萬(wàn)億美元，兩個(gè)多月時(shí)間美債規(guī)模增加了約1.3萬(wàn)億美元。

盡管美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，但大量美債供給和美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃每月減持600億美元美國(guó)國(guó)債會(huì)導(dǎo)致美債市場(chǎng)出現(xiàn)供求失衡壓力，結(jié)果會(huì)壓低美債價(jià)格，提高美債收益率。目前，10年期美債收益率已經(jīng)創(chuàng)造了自2008年以來(lái)的新高，達(dá)到4.30%。

財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了美國(guó)通脹的韌性，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮，需要的限制性利率水平更高，持續(xù)的時(shí)間更久。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)供求失衡風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)助推美債收益率上行。

10年期美債收益率是否可能重回次貸危機(jī)暴發(fā)前2007年時(shí)的5.00%？很難判斷。即使不重回5.00%，10年期美債收益率維持在4.30%左右的新高，也會(huì)造成國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。最近一段時(shí)間以來(lái)，部分新興經(jīng)濟(jì)體外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩頻發(fā)，貨幣貶值壓力加大。可以說(shuō)，美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

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