主營業務增質提效，新材料業務快速放量
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南山智尚(300918)
公司于8月17日發布2023年半年報，H1實現營收7.26億元，同降6.89%，歸母凈利潤0.77億元，同增10.82%。H1精紡業務保持穩健，新材料業務快速放量打造第二成長曲線，看好公司成長性，維持買入評級。
支撐評級的要點
精紡呢絨業務保持穩健，新材料快速放量。H1實現營收7.26億元，同降6.89%，歸母凈利潤0.77億元，同增10.82%。其中Q2營收4.01億元，同降12.61%，歸母凈利潤0.45億元，同增9.06%。分業務看，精紡呢絨業務營收4.31億元，同增5.27%，在羊毛價格同比下降背景下保持增長，公司積極推進精紡業務技改，高附加值產品占比提升，精紡呢絨產能利用率達90.75%，同比提升8.14pct。服裝業務營收同降29.91%至2.58億元，其中西裝業務保持穩定，產能利用率保持提升，襯衫業務有所波動，產能利用率同降11.89pct至89.16%，內需波動對職業裝銷售形成一定影響。UHMWPE纖維業務快速放量，營收0.25億元，銷售量約為338噸，產能利用率達112.60%，H1超高分子聚乙烯單噸價格約為7.44萬元，較2022年水平有所提升。綜合來看，2023年H1公司在精紡呢絨業務穩健增長疊加新材料業務快速放量背景下實現良好的業績，隨著3000噸超高分子聚乙烯在建項目在下半年落地，看好新材料業務進一步發力。
傳統業務盈利能力穩中有升，新材料業務規模效應持續釋放。2023年H1毛利率為34.12%，同升2.74pct，精紡與服裝毛利率同比均有提升，高附加值產品占比提升驅動盈利水平穩健增長。H1新材料業務毛利率達33.83%，較2022年15.96%有較大幅度提升，新材料產能快速爬坡帶動盈利水平提升。公司控費情況較好，H1凈利率同增1.68pct至10.62%，隨著技改持續推進與新材料業務規模效應釋放，我們看好公司盈利能力保持提升趨勢。
傳統業務穩健增長+新材料產能持續擴張，公司前景向好。展望未來，傳統業務方面公司持續優化產品結構，提升高附加值產品占比，預計業績將保持穩健增長。新材料業務上一期600噸已達產，二期3000噸預計在下半年投產，我們預計新材料將保持快速放量，看好公司長期增長潛力。
估值
當前股本下，考慮內需與出口波動對公司傳統業務形成一定影響，我們下調公司2023-2025年EPS至0.59/0.74/0.84元，對應PE為24/19/17倍。我們認為公司成長性較好，新材料正處于高速發展階段，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格波動；下游需求不及預期；產能拓展不及預期。
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