業績短期承壓，消費品業務穩健增長

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穩健醫療(300888)

事件：公司發布2023年半年度報告，2023H1公司實現營收42.67億元，同增-17.28%，歸母凈利潤6.82億元，同增-23.67%，扣非凈利潤5.50億元，同增-32.97%，EPS為1.16元/股。2023Q2公司實現營業收入、歸母凈利潤為19.15億元、3.05億元，同增-32.48%、-42.13%，業績短期承壓。

點評：

高端敷料、手術室耗材構成醫療板塊驅動力，消費品業務穩健增長。2023H1公司實現營業收入42.67億元，同增-17.28%。分業務來看，23H1醫用耗材板塊實現收入21.73億元，同增-33.27%，其中高端傷口敷料產品貢獻營收2.83億元，同增73.33%，主要系公司并購完成后高端敷料銷售業務有所上漲，以及電商渠道銷售大幅增長；由于公司加大手術室耗材的市場推廣力度，23H1手術室耗材業務貢獻收入為2.71億元，同增75.39%。此外由于公共衛生事件得到有效控制，23H1公司感染防護、健康個護產品營收同比下滑67.38%、29.91%至7.34億元、1.18億元。消費品業務板塊23H1實現收入20.63億元，同增11.07%。其中干濕棉柔巾實現收入5.45億元，同增9.96%，主要系公司棉柔巾產品不斷迭代升級，產品力加強；衛生巾產品實現營收2.95億元，同比基本持平。由于線下客流逐步恢復，23H1嬰童服飾及用品營收同增6.03%至4.30億元。成人服飾及其他有紡制品收入同增30.10%、24.36%至4.00億元、1.93億元，主要系公司提升產品顏值，聚焦特色面料，產品力持續提升。

消費品業務帶動整體毛利率有所增長，凈利率水平保持穩健。2023H1公司實現毛利率51.5%，同增2.6PCT，其中醫用耗材、健康生活消費品毛利率分別同增-1.04PCT、4.67PCT至45.21%、58.20%。費用方面，23H1公司銷售費用率同增4.09PCT至22.51%，主要系公司持續加強品牌建設，通過宣發、大型賽事贊助、參加展會、醫院及藥店推廣等方式，鞏固品牌知名度。23H1公司管理費用率、研發費用率分別為6.79%、4.56%，同增0.48PCT、-0.06PCT，同比基本持平。財務費用方面，由于匯兌收益減少及利息費用增加，23H1財務費用率同增0.19PCT至-1.24%。綜上而言，公司積極推動降本增效、迭代新品、加強管理能力，以對沖感染防護產品銷售下降對盈利能力帶來的影響，23H1歸母凈利潤同比下降23.67%至6.8億元，凈利率為16%，僅下降1.3PCT。

醫用耗材品牌知名度不斷提升，消費品板塊盈利能力持續強化。公司始終堅持“產品領先，卓越運營”的核心戰略，深耕渠道，提升產品競爭力。醫用耗材業務方面，國內醫用耗材市場空間廣闊、格局分散，公司具有較強的生產制造能力、品牌知名度以及持續完善的線上及線下渠道，有望強化研發及產業鏈管控等內生能力、外延并購，持續擴大市場份額。消費品業務方面，公司持續優化門店面積、調整產品結構、推進降本增效，強化消費品業務盈利能力。公司將持續聚焦場景、推進爆品策略，帶動消費品業務高質量發展。

盈利預測與投資評級：我們維持2023-25年歸母凈利潤預測為15.91/17.70/19.01億元，目前股價對應23年15.62倍PE。我們看好公司健康消費業務同比快速增長，未來成長空間較大，醫療業務短期調整后未來成長有望恢復，維持“買入”評級。

風險因素：下游防疫用品需求減少、原材料價格上漲、匯率波動損失增加、行業競爭加劇等。

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