星宇股份(601799)深度報(bào)告：產(chǎn)品升級(jí)+客戶結(jié)構(gòu)改善 車燈龍頭再啟航

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自主車燈龍頭，市占率穩(wěn)步提升。自1993 年成立以來(lái)，公司一直專注于車燈行業(yè)，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車車燈總成制造商和設(shè)計(jì)方案提供商。目前公司產(chǎn)品包括前照燈、后組合燈、霧燈、室內(nèi)燈、氛圍燈以及其他小燈等，同時(shí)橫向拓展控制器類產(chǎn)品，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司作為國(guó)內(nèi)首家上市車燈企業(yè)，憑借豐富的產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)，抓住LED 加速滲透的機(jī)遇，市場(chǎng)占有率從2018 年的6%提升至2021 年的14%。隨著智能化車燈加速應(yīng)用，公司市占率有望穩(wěn)步提升。

產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)推進(jìn)。從光源技術(shù)角度來(lái)看，車燈升級(jí)路線為鹵素?zé)?氙氣燈-LED-激光大燈，ASP 由400 元-800 元-2000 元-10000 元以上；從功能實(shí)現(xiàn)角度來(lái)看，車燈升級(jí)路線為AFS-ADB-DLP，ASP 由2000 元-4000 元-20000 元，車燈單價(jià)逐步提升。公司前瞻布局智能車燈，早在2014 年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)AFS 產(chǎn)品研發(fā)，不斷推進(jìn)產(chǎn)品由AFS 向ADB、OLED、DLP 等智能車燈方向升級(jí)。2022 年ADB 車燈滲透率約9% ，正處于加速導(dǎo)入前期。隨著城市NOA 加速落地，以及智能輔助駕駛?cè)ジ呔貓D化發(fā)展，未來(lái)前大燈ADB 滲透率有望加速提升。同時(shí)公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，投資建設(shè)上游模具工廠和電子工廠。據(jù)公司公告，2020H1 模具+電子元器件等占原材料成本41% ，供應(yīng)鏈一體化布局有利于充分發(fā)揮公司成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步保障公司盈利水平。

客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，全球化布局加速落地。車燈業(yè)務(wù)起步階段公司主要綁定奇瑞汽車，2007 年?duì)I收占比高達(dá)53.5%。隨后積極拓展合資客戶，2010 年前五大客戶中奇瑞/大眾系占比為24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客戶為一汽大眾/一汽豐田/奇瑞/紅旗/東風(fēng)日產(chǎn)，占比分別為39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比56%。電動(dòng)化浪潮下，公司積極推進(jìn)新能源客戶拓展，已進(jìn)入新勢(shì)力、吉利和華為智選車供應(yīng)鏈。2023H2 城市NOA 成為核心看點(diǎn)，新勢(shì)力、華為智選車憑借優(yōu)秀的智能化體驗(yàn)有望快速放量，同時(shí)華為加快智選車產(chǎn)品布局沖刺2026 年百萬(wàn)輛銷量目標(biāo) 。公司自主新能源客戶有望迎來(lái)放量大拐點(diǎn)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。海外布局方面，公司已經(jīng)在歐洲、日本等地設(shè)立子公司，并在塞爾維亞投資建廠。塞爾維亞工廠于2022Q4 順利投產(chǎn)，未來(lái)將依靠地理位置優(yōu)勢(shì)+人工成本優(yōu)勢(shì)對(duì)歐洲主機(jī)廠進(jìn)行輻射配套，提升客戶結(jié)構(gòu)中外資品牌占比。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.69/127.89/151.10 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.09/16.85/21.31 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為36/24/19倍。看好當(dāng)前ADB 加速滲透背景下，公司憑借優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)和深厚的技術(shù)積累，定點(diǎn)加速落地，ASP 持續(xù)提升。同時(shí)伴隨著公司積極推進(jìn)自主新能源客戶和新勢(shì)力客戶拓展，有望迎來(lái)新能源業(yè)務(wù)放量關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶放量不及預(yù)期、定點(diǎn)量產(chǎn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、毛利率恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

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