山西證券：給予潮宏基增持評級

山西證券股份有限公司王馮,孫萌近期對潮宏基進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《23Q2公司營收增速環(huán)比提升，上半年凈開門店60家》，本報告對潮宏基給出增持評級，當(dāng)前股價為6.2元。

潮宏基(002345)

(相關(guān)資料圖)

事件描述

公司發(fā)布2023年半年報。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收30.06億元，同比增長38.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比增長38.85%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.05億元，同比增長40.37%。

事件點(diǎn)評

今年以來金銀珠寶行業(yè)持續(xù)高景氣，23Q2公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高速增長。營收端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收30.06億元，同比增長38.26%。分季度看，23Q1-23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收15.24、14.82億元，同比增長21.59%、60.96%。業(yè)績端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比增長38.85%。分季度看，23Q1-23Q2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24、0.84億元，同比增長30.11%、54.02%。今年2季度，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高速增長，較2021年同期增長26.0%，業(yè)績端暫未恢復(fù)至2021年同期水平；今年上半年，公司營業(yè)收入較2021年同期增長30.9%，歸母凈利潤較2021年同期增長3.5%。

珠寶業(yè)務(wù)線下渠道營收增速領(lǐng)跑，2023H1公司凈開門店合計60家。分渠道看，自營渠道，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收17.96億元，同比增長18.27%，珠寶業(yè)務(wù)期末門店數(shù)量295家，較年初凈減少29家。批發(fā)渠道，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收0.47億元，同比增長94.41%。加盟代理渠道，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收11.46億元，同比增長83.30%，珠寶業(yè)務(wù)期末門店數(shù)量923家，較年初凈增89家。各渠道盈利水平方面，自營、加盟代理、批發(fā)渠道毛利率分別為31.80%、19.92%、9.2%，同比下滑2.39、6.70、8.77pct。線上渠道方面，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入6.52億元，同比增長18.07%，占公司總收入比重為21.7%，其中珠寶業(yè)務(wù)線上實(shí)現(xiàn)銷售收入5.59億元，同比增長19.71%，占珠寶業(yè)務(wù)收入比重為20.0%。

加大特色黃金產(chǎn)品線研發(fā)，傳統(tǒng)黃金首飾收入占比提升。在保持18K鑲素品類優(yōu)勢基礎(chǔ)上，持續(xù)加大特色黃金產(chǎn)品線研發(fā)，通過新工藝金款式及品牌印記系列打造，上半年黃金品類產(chǎn)品力持續(xù)提升，時尚黃金品類毛利貢獻(xiàn)突出。分產(chǎn)品看，時尚珠寶首飾，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收15.61億元，同比增長23.47%，毛利率31.96%，同比下滑5.44pct。傳統(tǒng)黃金首飾，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收11.24億元，同比增長72.46%，毛利率9.00%，同比提升0.76pct。代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入，2023年實(shí)現(xiàn)8756萬元，同比增長55.42%，占營收比重為2.91%。皮具，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收2.01億元，同比增長11.30%。2023年上半年，時尚珠寶首飾、傳統(tǒng)黃金首飾、皮具營收占公司收入比重為51.93%、37.40%、6.68%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致使公司毛利率下滑，期間費(fèi)用率全面下降。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑5.1pct至26.9%，主因時尚珠寶首飾毛利率下滑，以及低毛利率的傳統(tǒng)黃金首飾產(chǎn)品占比提升，其中23Q2毛利率同比下滑7.2pct至25.7%。費(fèi)用率方面，2023年上半年，期間費(fèi)用率合計下滑4.7pct至17.3%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.7/-0.5/-0.4/-0.2pct。綜合影響下，2023年上半年歸母凈利潤率6.9%，同比小幅提升0.03pct，23Q2歸母凈利潤率下滑0.3pct至5.7%。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨為26.22億元，同比增長8.68%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)217天，同比減少96天。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2023年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為3.70億元，同比下降8.28%，其中23Q1-23Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為1.21、2.49億元，同比下降43.6%、增長31.89%。

投資建議

2023年2季度，公司珠寶業(yè)務(wù)在線下銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及同店增長、線上渠道表現(xiàn)穩(wěn)健趨勢下，營收增速環(huán)比繼續(xù)提升，受益于公司各項(xiàng)期間費(fèi)用率全面下降，業(yè)績端增速基本與營收增速匹配。根據(jù)公司上半年業(yè)績情況，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.46、0.56、0.67元，8月24日收盤價對應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E為13.8、11.3、9.5倍，維持“增持-A”評級建議。

風(fēng)險提示

金價大幅波動；電商渠道費(fèi)用投放加大；加盟渠道拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券李錦研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為42.69%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.14。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為9.25。

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