晶科能源(688223)半年報點評：N型組件產銷快速增長全年組件出貨量指引上修

2023-08-19 02:51:30 來源：國盛證券有限責任公司

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事件：8 月14 日公司發布《2023 年半年度報告》。公司在本報告期內實現營收536.24 億元，同比增長60.52%；歸母凈利潤38.43 億元，同比增長324.58%，其中扣非歸母凈利潤35.36 億元，同比增長340.34%。主要系公司N 型TOPCon 高效電池已進入大規模量產階段，借助技術壁壘和先發優勢，實現了利潤的快速增長。

2023H1 組件銷量領跑行業，積極布局海外新型市場。2023H1 內，公司向全球銷售了33.1GW 光伏產品，其中組件約30.8GW，銷售規模處于全球領先水平。隨著下半年產業鏈價格企穩和終端需求持續釋放，2023Q3 公司組件出貨預期為19-21GW，全年預計實現70-75GW 組件出貨，其中N 型占比預計達到6 成。報告期內，公司產品累計銷往全球160 多個國家和地區，組件產品海外銷售占比超過60%。具體市場來看，中美歐仍是最大的三個市場。同時，公司積極布局東南亞、拉美及中東地區等新興市場，進一步拓展包括東南亞工廠在內的全球一體化供應鏈。

N 型性能優勢鞏固，實現量產技術壁壘。公司作為N 型TOPCon 技術的行業領軍者，目前擁有全球最大的N 型產能，效率及成本較同業擁有明顯的先發優勢。截至報告期末，公司已投產N 型TOPCon 電池產能約55GW，N 型TOPCon 電池大規模量產效率已達25.5%，良率與PERC 電池基本持平，182mm72 版型N 型TOPCon 組件主流出貨功率已達575-580w。此外，N型組件出貨占比快速提升。上半年出貨量中N 型組件約16.4GW 占比一半以上，公司組件出貨量與盈利水平穩步提升。

N 型持續提效提產，產能一體化順利推進。公司已與山西綜改區簽訂項目投資協議，規劃建設年產56GW 垂直一體化大基地項目，這將是全球首個包含硅片、電池、組件的“超級一體化”太陽能工廠，也是目前已規劃行業最大的N 型一體化生產基地。該項目有利于公司更好把握光伏全球市場發展機遇，進一步提升先進產能規模和垂直一體化的能力，提高產品市場競爭力。

隨著公司新建N 型產能加速投產以及現有產能的持續提效提產，預計2023年末，公司產能上調至硅片/電池/組件達到85/90/110GW，其中電池產能N型占比預計超過75%，海外一體化產能超過12GW。

盈利預測與投資建議。2023 年開始光伏原材料供需瓶頸打開，價格持續下探，受此影響組件價格傳導進入下行通道，在組件售價及成本雙降的基礎上，我們調整了公司2023-2025 年實際歸母凈利潤至77.01/92.00/114.42 億元，對應PE 估值為13.6x/11.4x/9.1x，維持“增持”評級。

風險提示：全球新增光伏裝機不及預期，光伏組件環節競爭格局惡化。

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