東鵬控股(003012)：共享倉發力帶動增收和盈利修復超預期
(資料圖)
本報告導讀：
公司 2023 年中報超預期，伴隨共享倉模式發力，公司全鏈條周轉效率提升，瓷磚增收優于行業，同時瓷磚盈利能力顯著修復，Q2 單季度利潤率創新高。
投資要點：
維持“增持” 評級。上半年公司實現營收36.28億元，同增15.84%，歸母凈利3.84 億元，同增224.86%，扣非歸母凈利3.48 億元，同增315.05% ， 超預期。上調2023-25 年eps 至0.65（+0.13）/0.82（+0.14）/0.97（+0.16）元，參照可比公司24 年15X PE，目標價12.30 元。
瓷磚增收優于行業，共享倉模式發力。上半年瓷磚/衛浴收入分別為31.08、4.15 億元，同比+19.89%、-3.07%，衛浴板塊稍有拖累，瓷磚主業增收顯著優于行業。我們判斷收入增速貢獻一方面是交樓項目提速，更主要是伴隨著共享倉模式在逐步落地，通過大商成立共享倉服務中小經銷商，提高中小經銷商成交率，帶來零售增收超預期。
結構和生產效率優化帶動Q2 毛利率回升，利潤率創新高。Q2 單季度凈利率達到15.42%，創下近年單季度盈利新高。上半年瓷磚業務毛利率33.46%，同比提升5pct，其中 23H1 中大規格高值產品銷售占比提升至 29%，除卻原燃料價格下降影響，生產技改、供應鏈效率改善帶來的營運成本降低。費用端，23H1 三費合計18.52%，同比-6.34pct，也反映了瓷磚事業部管理機制重新梳理過后降本增效提速。
經營質量顯著改善。上半年公司瓷磚零售渠道發力疊加交樓項目以現款現貨為主，因此應收規模保持穩定，回款質量明顯改善。共享倉模式下庫存管理效率改善帶來的存貨現金占用減少，體現在上半年公司經營活動產生的現金流量凈額在9.38 億元（同期-1.99 億元）。
風險提示：地產銷售下行，原燃料成本提升超預期。
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